二、使用加權(quán)平均資本成本評(píng)估企業(yè)價(jià)值(WACC法)
1、使用加權(quán)平均資本成本對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)，依賴于如下假設(shè)：
(1)項(xiàng)目承擔(dān)平均風(fēng)險(xiǎn)：假設(shè)項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于企業(yè)投資的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，在此假設(shè)下，項(xiàng)目的資本成本可基于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)估計(jì)。
(2)企業(yè)的債務(wù)與股權(quán)比率保持不變。
(3)公司所得稅是*10要考慮的市場(chǎng)摩擦。
2、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算
3、投資的借債能力
投資的借債能力是指在t期，為維持企業(yè)的目標(biāo)“債務(wù)與企業(yè)價(jià)值的比率”而需要的債務(wù)籌資額。
第t期投資借債能力=債務(wù)與企業(yè)價(jià)值的比率×第t期項(xiàng)目有杠桿持續(xù)價(jià)值
例題見(jiàn)教材368頁(yè)【例10-4】【例10-5】
假設(shè)DL公司正在考慮收購(gòu)其所在行業(yè)中的另一家公司。預(yù)計(jì)此次收購(gòu)將在第1年使得DL公司增加300萬(wàn)元的自由現(xiàn)金流量，從第2年起，自由現(xiàn)金流量將以3%的速度增長(zhǎng)。DL的協(xié)議收購(gòu)價(jià)格為4000萬(wàn)元。交易完成后，DL將調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以維持公司當(dāng)前的債務(wù)與股權(quán)比率不變。DL公司的股權(quán)資本成本為12%，債務(wù)利率為8%，公司始終保持債務(wù)與股權(quán)比率為1，公司所得稅稅率為25%。如果此次收購(gòu)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與DL其他投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大致相當(dāng)，要求：利用加權(quán)平均成本法
(1)計(jì)算被收購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值
(2)收購(gòu)的凈現(xiàn)值
(3)DL公司必須為收購(gòu)舉借多少債務(wù)
(4)收購(gòu)成本中多少要通過(guò)股權(quán)籌資來(lái)實(shí)現(xiàn)
解析：
(1)計(jì)算被收購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值
稅后加權(quán)平均資本成本=12%×50%+8%×(1-25%)×50%=9%
計(jì)算被收購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值
=5000萬(wàn)元
(2)收購(gòu)的凈現(xiàn)值=5000-4000=1000萬(wàn)元
(3)DL公司必須為收購(gòu)舉借債務(wù)額=50%×5000=2500萬(wàn)元(債務(wù)占企業(yè)價(jià)值的比率是50%)
(4)收購(gòu)成本中通過(guò)股權(quán)籌資額=4000-2500=1500萬(wàn)元
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