注會《戰(zhàn)略風險》第七章科目輔導(3)

三、財務戰(zhàn)略的確立

　　財務戰(zhàn)略需要財務經(jīng)理對籌資來源、資本結構和股利分配政策等做出決策。
 

　　(一)籌資來源

　　1.融資方式

　　一般來說，企業(yè)有四種融資方式：內(nèi)部融資、債券融資、股權融資和資產(chǎn)銷售融資。
 

　　(1)內(nèi)部融資

　　企業(yè)可以選擇利用內(nèi)部留存利潤再投資。留存利潤是分配給股東紅利后剩余利潤。這是企業(yè)最普遍采用的融資方式。但一些大的項目單靠內(nèi)部融資遠遠不夠，需要其它資金來源。內(nèi)部融資優(yōu)點在于：管理層決策比較自由，不需要像債權融資那樣向銀行披露自己的戰(zhàn)略計劃或者像股權融資那樣向資本市場披露相關信息，減少融資成本。不足之處在于：要求企業(yè)有足夠盈利能力，因為股東認為這會影響未來股利分配。而且對于陷入財務危機的企業(yè)來說，很難還有內(nèi)部資金來用。
 

　　(2)股權融資

　　股權融資是指企業(yè)為了新的項目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金。通常對原有股東發(fā)行稱為配股，對新股東成為增發(fā)。股權融資也有其自身的優(yōu)點和不足。優(yōu)點在于：當企業(yè)需要的資金量比較大時(比如并購)，股權融資就占很大優(yōu)勢，因為它不像債權融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業(yè)盈利的時候支付給股東股利。股權融資方式也有其不足之處：①股份容易被惡意收購從而引起控制權的變更;②股權融資方式的成本也比較高。
 

　　(3)債權融資

　　債權融資包括貸款和租賃。

　?、俣唐谫J款和長期貸款

　　從銀行或金融機構貸款是企業(yè)獲取資金的主要方式。通常借款年限少于1年為短期貸款，高于1年的是長期貸款。短期貸款利率相對于長期貸款的利率要高些，不過長期貸款通常需要企業(yè)的資產(chǎn)作抵押。企業(yè)可選擇不同的貸款合同，比如固定或是浮動利率以及貸款期限等。通常額度越高、期限越長的貸款附加的條款也越多，這主要是為了保護債權人的利益。與股權融資不同，債券融資不論企業(yè)經(jīng)營好壞都要按期支付利息。通常債權人出于風險考慮會在借款時全面評估企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、財務狀況、未來前景、抵押資產(chǎn)質(zhì)量以及與企業(yè)長期的合作關系。這種融資方式與股權融資相比的優(yōu)點：*9、融資成本較低、融資的速度也比較快;第二、方式也較為隱蔽。但是不足之處也是很明顯的：當企業(yè)陷入財務危機或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競爭優(yōu)勢時，還款的壓力增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。

　　②租賃

　　租賃是指企業(yè)租用資產(chǎn)一段時期的債務形式，可能擁有在期末的購買期權。比如，運輸行業(yè)比較傾向于租賃運輸工具而不是購買，一般向有稅收優(yōu)惠國家的專業(yè)企業(yè)購買。租賃也具有不少優(yōu)點：*9、企業(yè)可以不需要為購買運輸工具進行融資，因為融資的成本是比較高的;第二、租賃很有可能使企業(yè)享有更多的稅收優(yōu)惠;第三、租賃可以增加企業(yè)的資本回報率，因為它減少了總資本。租賃的不足之處：企業(yè)使用租賃資產(chǎn)的權利是有限的，因為資產(chǎn)的所有權不是企業(yè)的。
 

　　(4)銷售資產(chǎn)

　　企業(yè)選擇銷售有價值的資產(chǎn)進行融資，也是主要的融資戰(zhàn)略。這種融資方式不會對資源總額產(chǎn)生影響，只是盤活資產(chǎn)變現(xiàn)的一種方式。這種融資方式的優(yōu)點：簡單易行，并且不用稀釋股東權益。不足之處：這種融資方式比較激進，一旦操作了就無回旋余地，而且如果銷售的時機選擇的不準，銷售的價值就會低于資產(chǎn)本身的價值。
 

　　2.不同融資方式的限制

　　在理解了企業(yè)的幾種主要融資方式后，管理層還需要了解限制企業(yè)融資能力的兩個主要方面。一是企業(yè)進行債務融資面臨的困境;二是去進行股利支付面臨的困境。
 

　　(1)債務融資困境

　　債務融資要求企業(yè)按照合同進行利息支付，利率一般是固定的并且有兩方面的要求：一是利息支付一定優(yōu)先于股利支付;二是無論企業(yè)的盈利狀況如何，企業(yè)都必須支付利息。這會增加企業(yè)破產(chǎn)的風險。盡管相對于股權融資債權融資的融資成本較低，但是企業(yè)也不會無限制地舉債，因為巨額的債務會加重企業(yè)利潤的波動，表現(xiàn)出留存利潤和紅利支付的波動。而企業(yè)通常會提前對未來的留存利潤進行戰(zhàn)略規(guī)劃，如果留存利潤的波動較大企業(yè)就不能很好地預期，這樣就會影響到企業(yè)的戰(zhàn)略決策。因此舉債企業(yè)的紅利支付水平的波動比沒有舉債的更大。舉債越多，紅利支付水平波動就越大。盡管債權融資的成本降低，企業(yè)也會有限地舉債，即便是在企業(yè)加速發(fā)展時期。

　　債權人不愿意看到企業(yè)的資產(chǎn)負債比例高達100%，因為高負債對于企業(yè)利潤的穩(wěn)定性要求非常高。然而，如果債權融資并不能滿足企業(yè)增長需求時，企業(yè)會利用其他的機會來滿足企業(yè)增長的目標?？偟膩碚f，企業(yè)會權衡債權融資的利和弊做出*3的融資決策。
 

　　(2)股利支付困境

　　企業(yè)在做出股利支付決策時同樣也會遇到兩難的境地。如果企業(yè)分配較多的股利給股東，那么企業(yè)留存的利潤就較少，進行內(nèi)部融資的空間就越小。理論上講，股利支付水平與留存利潤之間應該是比較穩(wěn)定的關系。然而，實際上企業(yè)經(jīng)常會選擇平穩(wěn)增長的股利支付政策，這樣會增加股東對企業(yè)的信心，從而起到穩(wěn)定股價的作用。再者，留存利潤也是屬于股東的，只是暫時沒有分配給股東而要繼續(xù)為股東增值。然而較穩(wěn)定的股利政策也有其不足之處，與前述債權融資的思路類似，如果股利支付是穩(wěn)定的，那么利潤的波動就完全反映在留存利潤上，不穩(wěn)定的留存利潤不利于企業(yè)做出精準的戰(zhàn)略決策。同樣企業(yè)也會權衡利弊做出*3的股利支付決策。