注會(huì)《戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)》第七章科目輔導(dǎo)(4)

(二)資本成本與*3資本結(jié)構(gòu)

　　為了評(píng)價(jià)上述不同融資方式，需要考察不同方式的融資成本。我們主要討論股權(quán)融資與債權(quán)融資的資本成本。
 

　　1.融資成本

　　(1)利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益資本成本

　　權(quán)益資本是股東自己的資金，不需要支付利息，但仍然有機(jī)會(huì)成本。企業(yè)通常不會(huì)將資金全部投資企業(yè)內(nèi)部項(xiàng)目，經(jīng)常把部分資金投資于企業(yè)外部，考慮分散風(fēng)險(xiǎn)的必要。企業(yè)投資于內(nèi)部項(xiàng)目資本成本應(yīng)最少相當(dāng)于投資于外部項(xiàng)目可以獲得的收益。資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，是估計(jì)企業(yè)內(nèi)部權(quán)益資本成本的模型，其核心思想是企業(yè)權(quán)益資本成本等于無風(fēng)險(xiǎn)資本成本加上企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是無風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。
 

　　(2)用無風(fēng)險(xiǎn)利率估計(jì)權(quán)益資本成本

　　企業(yè)也通常會(huì)使用較CAPM(資本資產(chǎn)定價(jià)模型)簡單的無風(fēng)險(xiǎn)利率方法估計(jì)權(quán)益資本成本，IT企業(yè)就常使用這種方法。使用這種方法時(shí)，企業(yè)先要得到無風(fēng)險(xiǎn)債券的利率值，這在大多數(shù)國家都是容易獲取的指標(biāo)，然后企業(yè)再綜合考慮自身企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在此利率值的基礎(chǔ)上加上幾個(gè)百分點(diǎn)，最后就是按照這個(gè)利率值計(jì)算企業(yè)的權(quán)益資本成本。這種計(jì)算方法的困難之處在于到底加上幾個(gè)百分點(diǎn)才是合適的。企業(yè)可以借鑒商業(yè)債券或合同規(guī)定的利息率來估計(jì)。但是到目前為止，并沒有估計(jì)該利率的固定模式。總的來說，這種估計(jì)方法有其簡單靈活的優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)估計(jì)的客觀性和精準(zhǔn)性也受到很大的質(zhì)疑。
 

　　(3)長期債務(wù)資本成本

　　債務(wù)資本成本等于各種債務(wù)利息費(fèi)用加權(quán)平均再扣除稅收效應(yīng)。
 

　　(4)加權(quán)平均資本成本

　　加權(quán)平均資本成本(WACC)是權(quán)益資本成本與長期債務(wù)資本成本的加權(quán)平均。實(shí)務(wù)中，企業(yè)通常使用現(xiàn)在的融資成本來計(jì)算，因?yàn)楝F(xiàn)在的融資成本計(jì)算比過去使用的資本更準(zhǔn)確反映企業(yè)使用資金的成本。

　　WACC=(長期債務(wù)資本×長期債務(wù)總額/總資本+權(quán)益資本成本×權(quán)益總額)/總資本
 

　　2.*3資本結(jié)構(gòu)

　　分析資本成本目的在于為確定*3資本結(jié)構(gòu)決策服務(wù)。具體說，資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本與債務(wù)資本比例。通常借款會(huì)增加債務(wù)固定成本給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格、產(chǎn)品需求以及成本來源的變動(dòng)都將對(duì)使用負(fù)債的企業(yè)帶來更多的影響。由于企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿增加，企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加。

　　代理成本對(duì)融資決策也有影響。如果杠桿比率高，管理層和股東利益將會(huì)和債權(quán)人利益發(fā)生沖突。例如，管理層可能在高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目投資，但是債權(quán)人可能并不贊同所有這些決策。借款人通常加入保護(hù)條款來限制管理層以保護(hù)自身利益。這些限制可能包括：限制增加額外債務(wù)融資，或者保障必須的營運(yùn)資本數(shù)額以及其他一些比率。這些限制可能導(dǎo)致企業(yè)效率下降。

　　除此之外，最重要的是要認(rèn)識(shí)到債務(wù)對(duì)企業(yè)的使用會(huì)隨著時(shí)間發(fā)生變化。當(dāng)現(xiàn)有的長期債務(wù)得到清償時(shí)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生改變，除非新債務(wù)的類型是相似的。這種可接受的債務(wù)目標(biāo)水平，會(huì)由于金融市場(chǎng)的變動(dòng)而改變。在高速增長的時(shí)期，企業(yè)可能更傾向于大量舉債。

　　大多數(shù)經(jīng)理傾向于內(nèi)部融資而不是外部融資。在實(shí)務(wù)中，這意味著在高盈利的時(shí)期，管理層會(huì)傾向于通過留存盈余而不是借債來融資。在盈利比較低的時(shí)期，管理層傾向于借債而不是發(fā)行新股。

　　決定資本結(jié)構(gòu)的因素還包括：企業(yè)舉債能力、管理層的控制力、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、增長率、盈利能力以及有關(guān)的稅收成本。還有一些難以量化的因素包括：(1)企業(yè)未來戰(zhàn)略的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);(2)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度;(3)企業(yè)所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn);(4)競爭對(duì)手資本成本和資本結(jié)構(gòu)(競爭對(duì)手可能有更低的融資資本以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不同的態(tài)度);(5)影響利率的潛在因素等，比如整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)狀況。