注會(huì)《戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)》第七章科目輔導(dǎo)(10)

(六)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的搭配

　　經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小是有特定的經(jīng)營戰(zhàn)略決定的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小是由融資結(jié)構(gòu)等因素決定的，它們共同決定了企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合方式，從邏輯上可以劃分為4種類型(見圖7—4)：

　　1.高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配

　　這種搭配具有很高的總風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)初創(chuàng)的高科技公司，假設(shè)能夠通過借款取得大部分資金，其破產(chǎn)的概率很大，而成功的可能性很小。

　　這種搭配符合風(fēng)險(xiǎn)投資者的要求，他們只需要投入很小的權(quán)益資本，就可以開始冒險(xiǎn)活動(dòng)。如果僥幸成功，投資人可以獲得極高的收益;如果失敗了，他們只損失很小的權(quán)益資本。由于風(fēng)險(xiǎn)投資者已經(jīng)考慮了失敗的概率，通過一系列風(fēng)險(xiǎn)投資的組合分散了自己風(fēng)險(xiǎn)，他們可以承受大部分投資項(xiàng)目失敗的后果。這種搭配不符合債權(quán)人的要求。他們投入了絕大部分的資金，讓企業(yè)去從事風(fēng)險(xiǎn)巨大的投資。如果僥幸成功，他們只得到以利息為基礎(chǔ)的有限回報(bào)，大部分收益歸于權(quán)益投資人;如果失敗，他們將無法收回本金。因此，事實(shí)上這種搭配會(huì)因找不到債權(quán)人而無法實(shí)現(xiàn)。
 

　　2.高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配

　　這種搭配具有中等程度的總體風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)初創(chuàng)的高科技公司，主要使用權(quán)益籌資，較少使用或不使用負(fù)債籌資。

　　這種資本結(jié)構(gòu)對于權(quán)益投資人有較高的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)有較高的預(yù)期報(bào)酬，符合他們的要求。權(quán)益資本主要由專門從事高風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供。他們運(yùn)用投資組合在總體上獲得很高回報(bào)，不計(jì)較個(gè)別項(xiàng)目的完全失敗。

　　這種資本結(jié)構(gòu)對于債權(quán)人來說風(fēng)險(xiǎn)很小。不超過清算資產(chǎn)價(jià)值的債務(wù)，債權(quán)人通常是可以接受的。因此，高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配是一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。

　　值得注意的是，權(quán)益籌資對于投資人來說風(fēng)險(xiǎn)大，而對于企業(yè)來說風(fēng)險(xiǎn)小。企業(yè)沒有必要償還權(quán)益投資的法定義務(wù);企業(yè)可以給股東分紅也可以不分紅，有很大彈性;分紅多少可以視企業(yè)現(xiàn)金流量的情況而定，是一種酌量成本。債務(wù)籌資對于債權(quán)人來說風(fēng)險(xiǎn)小，而對于企業(yè)來說風(fēng)險(xiǎn)大。企業(yè)必須按合同約定償還債務(wù)本金，沒有彈性;企業(yè)必須按期支付固定的利息，不能根據(jù)經(jīng)營好壞而改變，是一種固定成本。因此，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)，現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，企業(yè)管理人員愿意使用權(quán)益資本，因其具有償還彈性，股利支付可以根據(jù)經(jīng)營狀況酌情改變。
 

　　3.低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配

　　這種搭配具有中等的總體風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)成熟的公用企業(yè)，大量使用借款籌資。

　　這種資本結(jié)構(gòu)對于權(quán)益投資人來說經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，投資資本回報(bào)率也低。如果不提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(充分利用財(cái)務(wù)杠桿)，則權(quán)益報(bào)酬率也會(huì)較低。他們希望“利用別人的錢來賺錢”，愿意提高負(fù)債權(quán)益比例，因此可以接受這種風(fēng)險(xiǎn)搭配。

　　對于債權(quán)人來說，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)有穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流入，可以為償債提供保障，可以為其提供較多的貸款。因此，低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。