銀行貸款中，有一個(gè)東西可能大家都不曾了解，那就是資產(chǎn)剝離證券。資產(chǎn)剝離證券（Strips）主要基于各類銀行貸款而發(fā)行，即以一項(xiàng)或數(shù)項(xiàng)期限相同（近）的貸款為基礎(chǔ)同時(shí)發(fā)行兩種利率不同的資產(chǎn)支持證券，貸款的本息償付按不同的比例支付給兩類證券持有人。今天高頓網(wǎng)校FRM小編就為大家簡(jiǎn)單介紹一下資產(chǎn)剝離證券的相關(guān)內(nèi)容，各位FRM考生可以將它作為擴(kuò)展內(nèi)容閱讀。
　　什么是資產(chǎn)剝離證券
　　債券發(fā)行價(jià)格可根據(jù)市場(chǎng)預(yù)計(jì)的資產(chǎn)池現(xiàn)金流、市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率及其預(yù)計(jì)走勢(shì)按收益現(xiàn)值法確定?？梢灶A(yù)測(cè)，若資產(chǎn)池貸款平均加權(quán)利率剔除貸款風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬利率后高于交易當(dāng)時(shí)的相同期限的國(guó)債利率也即市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，則全部債券的發(fā)行收入將高于資產(chǎn)池內(nèi)貸款本金額，反之亦然。
　　Strips結(jié)構(gòu)最極端的例子便是本息切塊證券，該種證券實(shí)際上系本金證券(Principal Obligation, PO)和利息證券(Interest Obligation, IO)的組合，證券化貸款的本金收入流和利息收入流被區(qū)別開(kāi)來(lái)，分別支付給PO和IO的持有者；換言之，PO和IO的最終累計(jì)受償額即為證券化貸款的本金和利息。
　　由于證券化貸款的本金是確定的，而利息總額卻隨借款人的償還速度而變化，因此，PO投資者所能得到的償付總額是固定的，等于證券化貸款的本金；而IO的受償總額卻是不確定的。有鑒于此，PO一般以類似于零息債券的方式按票面價(jià)格折價(jià)發(fā)行，其全部票面價(jià)格即為證券化貸款本金，在證券存續(xù)期間，投資者不會(huì)收到利息支付。但與普通零息債券于到期日一次性獲得票面價(jià)格償付不同的是，對(duì)PO的支付是隨著證券化貸款本金的攤還而不斷進(jìn)行的。因此，PO 并非一次性清償，也沒(méi)有確定的償還期限，雖然其可能在券面上標(biāo)明了到期日。原因在于證券化貸款借款人任何的早償或遲付行為都將引發(fā)PO清償期間和速度的不確定?；蛘哒f(shuō)，PO券面所示到期日只有在借款人嚴(yán)格遵守貸款合同償還貸款的情況下才能實(shí)現(xiàn)。IO則可以不標(biāo)明面值，也可以按證券化貸款正常清償所應(yīng)收到的利息標(biāo)有面值，但該面值并無(wú)實(shí)際意義，因?yàn)橘J款的早償或遲付都將導(dǎo)致利息收入發(fā)生變動(dòng)，從而IO受償?shù)睦塾?jì)金額不一定等于其面值。IO按市場(chǎng)對(duì)證券化貸款預(yù)期利息收入的現(xiàn)值發(fā)行；至于其償付期限，由于只要證券化貸款利息得到償付，則應(yīng)支付給IO投資者，直至貸款清償完畢。因此，同PO一樣，IO的償付期間取決于借款人的還貸情況，也即IO的償付期間也是不確定的。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)
　　PO與IO在償付來(lái)源上的區(qū)別決定了投資PO與投資IO有截然不同的投資風(fēng)險(xiǎn)。PO以證券化貸款的本金受償，而證券化貸款本金額是確定的，只是支付的時(shí)間可能產(chǎn)生偏差。因此，投資者的投資本金不會(huì)受到損失，風(fēng)險(xiǎn)只在于收益率的大小。但對(duì)于IO而言，如果證券化貸款的早償（不論由利率變化或其它原因所致）速度足夠快，則有可能發(fā)生的情形是，支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的利息總額可能還不及投資者所支付的IO購(gòu)買價(jià)格，也即投資者連投資本金都不能收回，更不用說(shuō)投資資金的利息損失了。
　　實(shí)際應(yīng)用
　　PO 和IO的價(jià)格對(duì)利率變化非常敏感的特性使得其常被用作利率套期交易工具。例如，PO可用作固定利率負(fù)債的套期保值工具，因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)利率的下降時(shí)，PO的價(jià)值上升，正好可彌補(bǔ)固定利率負(fù)債因利率下降而產(chǎn)生的負(fù)增值損失。對(duì)于IO而言，當(dāng)市場(chǎng)利率處于臨界點(diǎn)利率之下時(shí)，IO可用作固定利率資產(chǎn)的套期保值工具；反之，則可用于固定利率負(fù)債的套期保值。因?yàn)樵诖藘煞N情形下，IO價(jià)值隨市場(chǎng)利率變動(dòng)而變動(dòng)的方向剛好與套期保值對(duì)象的變動(dòng)方向相反。