熊市不輕易言底 走出熊市還需時日

　　如果能夠讓投資者看到宏觀政策進一步改善，實體經(jīng)濟止跌，股市政策也更加切合實際，那么就一定會出現(xiàn)資金入場，供求關系得到改善，這個時候下跌趨勢就會被扭轉。

　　一度被稱之為“鉆石底”的2134點跌破以后，市場上有關大盤底在何處的討論再度出現(xiàn)，而股指在2100點附近的頻繁拉鋸，也為底部之爭增添了更多的話題。

　　從形態(tài)上來說，這次股市的下跌，可以追溯到2009年的8月初，當時股指是從3478點開始回調，3年多來，雖然幾經(jīng)反復，但是一直就沒有能夠真正脫離下跌通道運行。以本周（8.20~8.24）調整的低點2089點計，其間的*5跌幅已接近40%。下跌的持續(xù)時間如此之長，跌幅又如此之大，這在22年的中國股市歷史上是不多見的。由此引發(fā)人們對于底部在哪里的探討乃至猜想，自然也是很正常的。不過，在筆者看來，這種“尋底”行為本身更多的是帶有娛樂精神，并沒有太大的實際意義。原因也很簡單：在熊市中不應該輕易言底。

　　3年來，隨著股市的不斷下跌，也不斷有人提出某某點位是底，有關底部的描述更是顯得豐富多彩，除了著名的“鉆石底”以外，還有所謂的“匯金底”、“社保底”，甚至還有頗具浪漫色彩的“玫瑰底”。然而，事實上這個底那個底，結果都是被無情地擊破。為什么？原來一些人在判斷底部時，所使用的方法是比照歷史上的幾次大底，如1047點、998點、1664點等。根據(jù)股指在那些點位時市場的市盈率以及其他各種表征與特點，來對應當前的市場狀況，發(fā)現(xiàn)了在表面上的很多一致之處，從而得出了底部已經(jīng)到來的結論。應該說，這些聽起來還是有些道理的，但卻經(jīng)不起推敲。

　　1999年的1047點，當時股市的上市公司結構還是以中小公司為主，鮮有大盤股的身影，大盤就如同現(xiàn)在的中小板市場，顯然這與時下的股市格局是完全不能相提并論的。而2005年的998點，這個時候正是股權分置改革的初期，國有股股東既沒有向流通股股東付對價，也沒有獲得流通權，整個市場的流通市值還不到1萬億元，這與現(xiàn)在的十幾萬億元流通市值簡直是有著天壤之別。還有2008年的1664點，這個時候一方面是國家出臺了規(guī)模高達4萬億元的經(jīng)濟刺激計劃，實施了“適度寬松”的貨幣政策，同時大量的限售股還沒有真正開始流通，而這些又都是與當前的實際狀況相距甚遠。

　　應該說，股市之所以會連續(xù)下跌3年多，并且迄今還沒有能夠真正穩(wěn)住，那些曾經(jīng)被認為是堅強的底部，都被事實證明是不堪一擊的，在本質上還是由于市場環(huán)境之所然。有人說，我們現(xiàn)在需要為股改還債，因為大量已經(jīng)獲得流通權的國有股現(xiàn)在還沒有流通；同時也要為新股發(fā)行制度還債，因為全流通發(fā)行的幾百只新股的限售部分，現(xiàn)在正陸陸續(xù)續(xù)到了解禁的時候，它們需要在市場上套現(xiàn)；另外還要為2008年底實施的經(jīng)濟刺激計劃還債，當時采取的不少措施，盡管剎住了中國經(jīng)濟快速下滑的態(tài)勢，但客觀上也留下了很多后遺癥，這些問題不解決，就很難再有經(jīng)濟的下一次騰飛。無疑，這些說的都是事實，這也就解釋了為什么股市會出現(xiàn)如此長時間的下跌，并且跌幅比歐美國家大得多，從而“熊霸全球”。同樣的，這還可以解釋為什么在市盈率已經(jīng)很低的情況下，股指仍然得不到支撐，在管理層高調宣布“藍籌股具有罕見投資價值”的時候，投資者還是拒絕進場“抄底”。

　　分析了股市為何屢屢能夠打破前期低點，令一個一個的“底”都無奈地失效以后，接下來需要分析的是，大盤還將怎樣運行，底部究竟在哪里的問題。

　　這里首先要講的是，人們其實并沒有必要花太多的時間去研究“底在何方”這樣的問題，因為這本身是一個偽命題。事實證明，底都是事后才被確認的。如果誰能夠提前就精確地測算出底在哪個位置，那也只是偶然的。原因在于，股市中底的形成，有著復雜的條件，同時還受到各種偶然因素的制約，甚至某個權重股的異動或者某個板塊有了什么樣的消息，都會影響到底的確認。在這里，判斷趨勢比猜測底部要有意義得多。而明確了趨勢，自然也就不需要去談底部在哪里的問題了。

　　應該說，制約當前股市運行的根本問題是供求關系，也就是有限的資金無法支撐起龐大的市值。無論是從現(xiàn)在的證券化率（股票流通市值與GDP之比）還是從股票投資率（股票流通市值與銀行儲蓄余額之比）來說，都是處于一個并不很低的位置。這也就意味著，股市在這個時候是缺乏有效買盤的，沒有得到資金面的支持，但不能說時下市場上沒有資金。客觀而言，相對于歷史指標來說，市場內外還是具有一定資金潛力的。這從目前火爆的固定收益產(chǎn)品發(fā)行市場就可見一斑。

　　那么為什么現(xiàn)在資金不愿意進入股市呢？其原因在于，首先，實體經(jīng)濟表現(xiàn)不佳，其下行趨勢還沒有能夠得到真正的扭轉。GDP增速連續(xù)6個季度下行，這說明經(jīng)濟狀況已經(jīng)很嚴峻了。在人們對經(jīng)濟增長缺乏信心的情況下，必然會調低對上市公司的股票估值，因此也就有了藍籌股的不斷下跌行情。

　　其次，過去即便是實體經(jīng)濟很差，但是如果在宏觀政策方面出現(xiàn)了明顯的調整，那么客觀上也會改變投資者的預期，導致股市領先實體經(jīng)濟出現(xiàn)上漲。自去年以來，有關方面對于宏觀政策確實進行了大量的“預調微調”，但與人們的預期還存在一定的距離。20%的超高存款準備金率得以繼續(xù)維持，在這種情況下，投資者很難從“政策松動”的想象中獲得做多的動力。必須承認，一些投資者對于宏觀政策變化不切實際的幻想，正是導致了他們誤判了底部。

　　第三，這里不能不提到的是股市政策，應該說現(xiàn)在總體上是積極的，其鼓勵資金入場，力圖推動股指上行的傾向也是明確的。但問題在于，很多政策的兌現(xiàn)要有時間，而從具體實施到真正見效更是要有一個不短的過程。譬如引進長線資金，這當然是對的，但是長線資金不會一下子就入場。而為了給長線資金入場提供一個相應的環(huán)境，在鼓勵投資藍籌股的同時，違反市場化原則地對其他股票實施各種形式的打壓，甚至搞價格歧視，其效果很可能就適得其反了。

　　一段時間來，藍籌股持續(xù)疲軟，而受到官方輿論抨擊的很多中小市值題材股卻走勢活躍；綜合指數(shù)在創(chuàng)新低，而中小板與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻出現(xiàn)了強勁的反彈，這只能說明投資者是有著自己的偏好。試圖強行予以調整，最后只能是付出兩敗俱傷的結果。

　　顯然，如果能夠化解以上這些問題，讓投資者看到宏觀政策進一步調整，實體經(jīng)濟止跌，股市政策也更加切合實際了，那么就一定會出現(xiàn)資金入場，供求關系得到改善，這個時候下跌趨勢就會被扭轉，股市自然會見底回升。而如果這些問題繼續(xù)存在，那么大盤就還是存在熊市之中，而熊市是不能輕易言底的。不但2100點會被有效擊破，破位2000點也并非不可能。

 

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