今年7月20日，商業(yè)銀行貸款利率管制取消，盡管這對(duì)銀行貸款的實(shí)際影響偏于中性，但對(duì)貸款利率市場(chǎng)化卻是一項(xiàng)重大政策。德意志銀行認(rèn)為，利率市場(chǎng)化下一階段的真正挑戰(zhàn)將是存款利率的市場(chǎng)化。
　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿和策略師劉立南9月發(fā)表研究報(bào)告討論中國(guó)可能采取的加速存款利率市場(chǎng)化的政策措施及其對(duì)市場(chǎng)利率的潛在影響。
　　德意志銀行認(rèn)為，中國(guó)可能在存款利率市場(chǎng)化方面作出重大突破，在今年晚些時(shí)候推出定期存單，繼而建立存款保險(xiǎn)制度，由此取消對(duì)存款利率的管制。我們?cè)O(shè)想，中國(guó)貨幣政策框架最終轉(zhuǎn)型后，將會(huì)使用短期貨幣政策利率和更廣泛的貨幣總量來(lái)維持短期物價(jià)穩(wěn)定，及中長(zhǎng)期物價(jià)穩(wěn)定與貨幣總量之間的平衡。主要影響在于，存款利率市場(chǎng)化會(huì)給中國(guó)長(zhǎng)期利率帶來(lái)上行風(fēng)險(xiǎn)，且提高企業(yè)市場(chǎng)融資的可獲得性，這將降低高信譽(yù)企業(yè)的融資成本，并且對(duì)原先僅能通過(guò)不受監(jiān)管的“影子銀行”進(jìn)行市場(chǎng)融資的企業(yè)而言，將減少額外溢價(jià)。
 
　　推出國(guó)內(nèi)定期存單市場(chǎng)將是利率市場(chǎng)化下一階段的一項(xiàng)突破
　　-預(yù)計(jì)時(shí)間：至2013年年底
　　我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)定期存單市場(chǎng)的推出將是存款利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵突破，是7月貸款利率放開后合理的“下一步”。我們認(rèn)為目前在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)推出定期存單時(shí)機(jī)成熟，潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控，主要原因包括目前宏觀經(jīng)濟(jì)情況穩(wěn)定、中國(guó)固定收益工具二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性、市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和監(jiān)管基礎(chǔ)設(shè)施已大幅加強(qiáng)。
 
　　建立存款保險(xiǎn)制度
　　-預(yù)計(jì)時(shí)間：2014年
　　目前，存款保險(xiǎn)制度的爭(zhēng)論點(diǎn)在于付費(fèi)或費(fèi)用結(jié)構(gòu)和保險(xiǎn)覆蓋范圍。我們認(rèn)為，應(yīng)強(qiáng)制要求所有受理存款機(jī)構(gòu)進(jìn)行存款保險(xiǎn)，保險(xiǎn)費(fèi)應(yīng)基于銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，即在費(fèi)用結(jié)構(gòu)中對(duì)銀行采取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后差異化。預(yù)計(jì)存款保險(xiǎn)的保險(xiǎn)費(fèi)總額可能在人民幣存款基礎(chǔ)（企業(yè)和家庭存款）的1-2個(gè)基點(diǎn)之間，銀行業(yè)成本約為人民幣94億元至188億元。
 
　　取消存款政策利率曲線和貸款政策利率曲線
　　將目前的貨幣政策框架轉(zhuǎn)型為基于價(jià)格的貨幣政策框架，完全放開利率，這需要一系列的過(guò)渡步驟。我們?cè)陬A(yù)測(cè)的時(shí)間線內(nèi)設(shè)想了以下政策：
 
　　將存款利率的上限提高至存款政策利率的1.2倍
　　-預(yù)計(jì)時(shí)間：2014年-2015年
　　存款保險(xiǎn)制度建立后，預(yù)計(jì)央行將逐步擴(kuò)大商業(yè)銀行的存款利率浮動(dòng)區(qū)間，可能從存款政策利率的1.1倍放寬至1.2倍。這意味著商業(yè)銀行在攬儲(chǔ)時(shí)有更多的定價(jià)余地，并且由于銀行可自由對(duì)貸款利率做市(貸款利率下限已取消)，存款利率上限自然就是每家銀行各自的貸款利率曲線，并且銀行可根據(jù)能接受的凈息差范圍確定本行的存貸款利率。
 
　　減少存款政策利率和貸款政策利率的合約期限
　　-預(yù)計(jì)時(shí)間：2015年
　　我們認(rèn)為央行會(huì)將存款政策利率和貸款政策利率曲線上的主要合約期限數(shù)量減少為三種，即在貸款利率曲線上保留1年期、3年期和5年期，外加活期存款、3年期存款和5年期存款。
　　上述措施將為央行最終取消存款政策利率曲線和貸款政策利率曲線鋪平道路。預(yù)計(jì)此后市場(chǎng)會(huì)形成貸款基準(zhǔn)利率，即*3惠貸款利率或*3惠利率。存款政策利率曲線將被目標(biāo)短期政策利率，即隔夜利率或7天利率，所取代。放開不同期限的存款利率對(duì)市場(chǎng)有不同的影響。維持活期存款的儲(chǔ)戶追求短期流動(dòng)性，而維持定期存款的儲(chǔ)戶則追求總回報(bào)。活期存款利率可由銀行業(yè)協(xié)會(huì)決定，央行可通過(guò)貨幣政策利率影響活期存款利率，而其他定期存款利率可由市場(chǎng)定價(jià)。
　　短期貨幣政策利率的引入將形成中國(guó)新貨幣政策框架的基礎(chǔ)。我們?cè)O(shè)想這種貨幣政策將對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)(來(lái)自貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和銀行部門)的存貸款利率(包括*3惠利率)及資本的供求平衡產(chǎn)生影響。預(yù)計(jì)新貨幣政策框架將極大地改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。
　　雖然這種經(jīng)濟(jì)中的資本成本在此情境中會(huì)越來(lái)越受市場(chǎng)主導(dǎo)，但我們認(rèn)為維持?jǐn)?shù)量指標(biāo)對(duì)于中國(guó)貨幣政策框架仍至關(guān)重要，尤其對(duì)于保持中長(zhǎng)期貨幣價(jià)格的穩(wěn)定性而言。在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，中國(guó)的貨幣政策將依賴短期貨幣政策利率，將此作為維持短期物價(jià)穩(wěn)定的操作目標(biāo)，同時(shí)會(huì)采用更廣泛的貨幣總量衡量指標(biāo)M3，作為管理貨幣總量和物價(jià)中長(zhǎng)期平衡的數(shù)量指標(biāo)。這種新框架類似于歐洲央行兩大支柱式的貨幣政策。