證監(jiān)會(huì)正在醞釀新一輪的機(jī)構(gòu)改革，此舉被市場(chǎng)視為IPO開(kāi)閘的前奏。與之密切相關(guān)的券商直投公司經(jīng)過(guò)了漫長(zhǎng)的等待，終于也在項(xiàng)目退出的難題上看到了一絲曙光。據(jù)清科私募通統(tǒng)計(jì)，截止到9月25日，券商直投公司共投資項(xiàng)目307個(gè)，退出73個(gè)，尚有234個(gè)投資未退出。
　　深圳一位券商分析師向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，IPO仍是多數(shù)券商直投公司項(xiàng)目退出的[*{6}*]。“券商手中所投這么多項(xiàng)目，即使IPO開(kāi)閘了，一時(shí)間也難以全部退出。尋找新的退出渠道，對(duì)于券商來(lái)說(shuō)是一個(gè)考驗(yàn)。”
 
　　234例項(xiàng)目苦等
　　券商直投公司項(xiàng)目退出的難題也許不久就會(huì)迎刃而解，而超過(guò)7成的項(xiàng)目都在等待IPO的開(kāi)閘。據(jù)清科私募通統(tǒng)計(jì)，截止到9月25日，券商直投公司共投資項(xiàng)目307個(gè)，退出73個(gè)，尚有234個(gè)投資未退出。
　　雖然清科集團(tuán)相關(guān)人士向記者表示，由于一些券商直投項(xiàng)目并未對(duì)外披露，該數(shù)據(jù)并不是券商直投完全的數(shù)據(jù)，但是從該數(shù)據(jù)依然可以窺見(jiàn)券商直投項(xiàng)目積壓的現(xiàn)狀。
　　2007年證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中信證券股份有限公司、中國(guó)國(guó)際金融有限公司開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)以來(lái)，截至2012年底已有超過(guò)40家券商成立直投公司，總注冊(cè)資本近300億元。2009年10月創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟以后，券商直投業(yè)務(wù)逐漸進(jìn)入黃金發(fā)展期。然而，從2012年底至今IPO的停滯，使得一級(jí)市場(chǎng)上諸多PE所投項(xiàng)目面臨退出難題。
　　IPO10月份開(kāi)閘的消息再次傳來(lái)。在此情況下，券商旗下的直投公司積累的諸多項(xiàng)目亦獲得退出的希望。
　　據(jù)了解，目前券商直投業(yè)務(wù)排名較為靠前的非金石投資、廣發(fā)信德、國(guó)信宏盛、海通開(kāi)元、中金佳成、平安財(cái)智等莫屬。記者據(jù)公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì)，截至2013年6月30日，券商直投業(yè)務(wù)排行業(yè)內(nèi)*9位的中信證券，其旗下的直投公司金石投資手中大約握有87單已投項(xiàng)目等待退出。
　　2012年，金石投資共新增投資項(xiàng)目22單。與此同時(shí)，在2012年，共有9個(gè)被投項(xiàng)目通過(guò)IPO完全或部分退出。而今年上半年，金石投資新增投資項(xiàng)目7單，部分或全部退出項(xiàng)目6單。
　　而據(jù)廣發(fā)證券2013年1~6月份半年報(bào)顯示，截至6月30日，廣發(fā)證券累計(jì)投資項(xiàng)目數(shù)量44個(gè)，2012年退出或部分退出項(xiàng)目6個(gè)，手中握有項(xiàng)目38個(gè)。
　　清科研究中心一位分析師表示，券商的綜合業(yè)務(wù)布局可為直投公司提供堅(jiān)實(shí)的支持，譬如可在直投公司退出的過(guò)程中連接投行、自營(yíng)和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，使其多方面受益；此外，券商擁有熟悉資本市場(chǎng)運(yùn)作的人才資源，其知名度也可使直投公司從連帶效應(yīng)中獲益。
　　但是在IPO遲遲未開(kāi)閘的情況下，券商直投也是無(wú)可奈何。“直到現(xiàn)在IPO依然沒(méi)有開(kāi)閘，想退出的企業(yè)只有走別的路了。”上述券商行業(yè)分析師表示。
　　據(jù)投中集團(tuán)分析師宋紹奎介紹，“目前在國(guó)內(nèi)而言，因?yàn)镮PO暫停，券商直投和其他PE一樣，只能通過(guò)其他方式退出。目前，大家都比較熱衷的就是通過(guò)其他企業(yè)并購(gòu)所投企業(yè)方式退出。”
　　據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2013年上半年，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)中的退出活躍度受境內(nèi)IPO空窗影響較去年有較大降幅，共發(fā)生退出案例35筆，涉及企業(yè)31家。從退出方式來(lái)看，并購(gòu)?fù)顺稣紦?jù)主要地位，35筆退出中包括并購(gòu)?fù)顺?4筆，境外IPO退出6筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出6筆，管理層收購(gòu)和回購(gòu)各4筆。
　　清科研究中心上述分析師表示，券商直投公司在IPO退出方面的優(yōu)勢(shì)較普通PE明顯。在IPO通道暢通時(shí)，IPO仍是多數(shù)券商直投公司的[*{6}*]，選擇并購(gòu)?fù)顺龅牟⒉欢?。今年由于IPO通道關(guān)閉，導(dǎo)致眾多PE轉(zhuǎn)向其他退出渠道，若IPO持續(xù)不開(kāi)閘，考慮并購(gòu)?fù)顺龅臋C(jī)構(gòu)數(shù)量將會(huì)有所增加。
　　“IPO的關(guān)閉也會(huì)直接影響PE機(jī)構(gòu)（包括券商直投）對(duì)擬投項(xiàng)目的選擇標(biāo)準(zhǔn)，項(xiàng)目不再只押寶IPO。因此預(yù)計(jì)IPO開(kāi)閘后，IPO仍會(huì)是券商直投最主要的退出方式，但并購(gòu)?fù)顺龅谋戎匾矔?huì)有所增加。”該分析師表示。
 
　　繞道并購(gòu)
　　從上述清科研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，可以看出，今年上半年并購(gòu)成為私募股權(quán)市場(chǎng)退出的主要方式。
　　事實(shí)上，今年1月至今，由各路PE包括券商直投公司主導(dǎo)的并購(gòu)大戲紛紛上演。多家等待IPO的企業(yè)被上市公司并購(gòu)。比如，動(dòng)網(wǎng)先鋒被掌趣科技收購(gòu)，邦和藥業(yè)被上海萊士收購(gòu)，長(zhǎng)城影視被江蘇宏寶收購(gòu)等等。
　　“在IPO關(guān)閉10個(gè)多月的狀態(tài)下，券商直投們也和其他PE投資者一樣，不得不各顯神通，通過(guò)其他渠道保證已經(jīng)投資的項(xiàng)目能夠早點(diǎn)退出。”上述券商分析師表示。
　　今年上半年，海通證券旗下的直投公司海通開(kāi)元就通過(guò)并購(gòu)的方式為旗下所投的兩個(gè)項(xiàng)目找到了“買(mǎi)家”。
　　今年6月26日，大唐電信宣布擬以16.99億元對(duì)價(jià)收購(gòu)廣州要玩娛樂(lè)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“要玩娛樂(lè)”）100%股權(quán)。而被收購(gòu)的要玩娛樂(lè)被稱(chēng)為“國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)頁(yè)游戲運(yùn)營(yíng)商及移動(dòng)中端游戲研發(fā)及發(fā)行商”。截至2013年3月31日，要玩娛樂(lè)的凈資產(chǎn)（母公司）約為1.08億元，按照收益現(xiàn)值法進(jìn)行預(yù)估，要玩娛樂(lè)預(yù)估增值率約為1472.24%。
　　2012年11月29日海通開(kāi)元入股了要玩娛樂(lè)。當(dāng)時(shí)，要玩娛樂(lè)的估值為6.4億元。在半年多的時(shí)間里，要玩娛樂(lè)的增值估值增加10.59億元，增值率為165.47%。
　　8月9日，觸摸屏行業(yè)關(guān)鍵材料生產(chǎn)企業(yè)星星科技發(fā)布公告，稱(chēng)擬以8.39億元高價(jià)并購(gòu)行業(yè)中游公司，凈資產(chǎn)為1.39億元的深圳深越光電100%股權(quán)。
　　據(jù)了解，深越光電曾經(jīng)打算單獨(dú)上市，但是在IPO暫停的情況下，各機(jī)構(gòu)投資者只有通過(guò)“借力”星星科技實(shí)現(xiàn)退出。
　　10個(gè)月之前的2012年10月10日，海通開(kāi)元以2240萬(wàn)元的資金獲得深越光電6.98%股權(quán)。若以海通開(kāi)元增資價(jià)格計(jì)算，深越光電100%股權(quán)在2012年10月10日的價(jià)值約為3.21億元。在10個(gè)月的時(shí)間里，海通開(kāi)元的收購(gòu)增值率為161.37%。
　　“在目前IPO停擺的狀態(tài)下，我們能做的就是投好項(xiàng)目，至于退出渠道，除了IPO之外，并購(gòu)等方式，我們也并不排斥。一般就是看具體項(xiàng)目的情況。”對(duì)此，海通開(kāi)元相關(guān)人士表示。
　　而中信證券則表示，金石投資將在參與中國(guó)市場(chǎng)的成長(zhǎng)型企業(yè)投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，嘗試國(guó)企改制、并購(gòu)?fù)顿Y等其他投資方式。
　　“盡管在IPO還沒(méi)有開(kāi)閘的情況下，那些投資準(zhǔn)IPO公司的PE們可以通過(guò)其他企業(yè)并購(gòu)或借殼等方式退出。但是總體來(lái)說(shuō)，通過(guò)并購(gòu)等方式的規(guī)模并不是很大。未來(lái)IPO還是這些券商直投和其他PE們選擇退出的主要渠道。”深圳一位不愿具名的券商分析師表示。
　　投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，2012年共有25家券商直投投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，涉及9家券商直投公司，共發(fā)生賬面退出25起，平均賬面回報(bào)率達(dá)1.78倍。而前述海通開(kāi)元的這兩筆投資項(xiàng)目回報(bào)率為1.6倍左右。這與此前券商直投回報(bào)率頗高的情形形成鮮明對(duì)比。
　　“事實(shí)上，目前整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)的PE非常多，競(jìng)爭(zhēng)也非常激烈。目前PE投資的回報(bào)率是逐年下降的，整體盈利也在下降。”上述券商分析師表示。
　　宋紹奎則表示，對(duì)于各PE來(lái)說(shuō)，IPO的收益*5，也是*3選擇。“如果被投企業(yè)借殼上市或被并購(gòu)的話，則相對(duì)來(lái)說(shuō)，比較麻煩，需要支付的費(fèi)用也比較高，因此是次優(yōu)選擇。”
　　“目前包括券商直投在內(nèi)的PE機(jī)構(gòu)也都在關(guān)注新三板的發(fā)展情況，未來(lái)可能大家也在考慮能不能通過(guò)新三板實(shí)現(xiàn)退出。”上述券商分析師表示。