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公開市場(chǎng)變奏：降低融資成本信號(hào)或與嚴(yán)格監(jiān)管對(duì)沖

高頓網(wǎng)校2014-09-12 17:31moss

　　央行的公開市場(chǎng)操作在上個(gè)月出現(xiàn)一周的“休止符”后，重新上演的節(jié)奏出現(xiàn)明顯變化，從原來頻繁的28天期正回購變成現(xiàn)在的14天期，更重要的變化還有招標(biāo)利率較此前明顯降低。

　　央行的變化，市場(chǎng)解讀略有不同，但更多偏向于正面——流動(dòng)性足夠充裕，給了央行以正回購回籠資金的空間；利率明顯下降，更突顯了央行配合國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議降低企業(yè)融資成本的意圖。只是這種降低企業(yè)融資成本的意圖，在經(jīng)濟(jì)調(diào)整、監(jiān)管趨嚴(yán)的條件下，最終能否傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資終端，可能要打上一個(gè)大大的問號(hào)。

　　短期正回購利率明顯下行

　　包括昨天在內(nèi)的央行公開市場(chǎng)操作，央行已經(jīng)連續(xù)三次進(jìn)行了期限只有14天的正回購回籠資金，利率全部都是3.7%，而四個(gè)月前14天正回購利率則是3.8%，相比來看，下行明顯。

　　具體來看，昨天央行在公開市場(chǎng)開展了規(guī)模為200億元的14天正回購，本周二和上周四的公開市場(chǎng)操作與昨天除了規(guī)模不同外，其余的期限和利率全部相同。

　　市場(chǎng)方面給出的解釋多為趨同的是，央行回籠資金的利率由此前的3.8%回落至3.7%，是非常強(qiáng)烈的降低融資成本的信號(hào)。而這種信號(hào)讓市場(chǎng)猜想的空間是，目前雖然流動(dòng)性保持寬松，但是由于整體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在調(diào)整中需要得到流動(dòng)性支持，進(jìn)一步全面降準(zhǔn)的可能性可能不存在，但是定向?qū)捤傻恼呷匀豢善凇?/div>

　　招商銀行(600036,股吧)金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮分析稱，央行發(fā)布的二季度貨幣政策報(bào)告認(rèn)為，貨幣與信貸的總量都是充足的，企業(yè)融資利率高是由其他原因造成的，且暗示了對(duì)信貸投放過快的擔(dān)憂。在此情景下，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)勢(shì)頭有望延續(xù)，央行或許并不希望給市場(chǎng)留下繼續(xù)吹大總量的印象，從量的角度適度后退，有利于向市場(chǎng)傳達(dá)總體穩(wěn)定的信號(hào)。

　　此利率下行能否傳導(dǎo)到彼融資？

　　央行引導(dǎo)利率下行或許只是一個(gè)積極的態(tài)度，究竟能有多少傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資終端，將會(huì)打上一個(gè)大大的問號(hào)，或許也不是央行此時(shí)此舉能夠決定的。時(shí)下，保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本降低與風(fēng)險(xiǎn)的加強(qiáng)防范成為一個(gè)時(shí)點(diǎn)上兩個(gè)方向的對(duì)沖意愿。

　　今年以來受經(jīng)濟(jì)調(diào)整影響，中小企業(yè)集合票據(jù)和中小企業(yè)私募債等融資產(chǎn)品發(fā)行量均出現(xiàn)銳減，不僅如此，在這個(gè)群體里頻現(xiàn)違約信號(hào)。民營(yíng)企業(yè)上海超日太陽能開啟了債券違約的先河，其他民營(yíng)企業(yè)也出現(xiàn)與違約擦肩而過的危險(xiǎn)場(chǎng)面。雖然這一切符合市場(chǎng)的生態(tài)規(guī)律，但是，在年輕的中國(guó)資本市場(chǎng)剛剛經(jīng)歷這一切的時(shí)候，還是引起相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)防范的增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)防范必然抬高門檻，從而進(jìn)一步無形中抬高了相關(guān)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。7月30日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)，“要多措并舉緩解企業(yè)融資成本高的問題”。其實(shí)，究竟是哪些企業(yè)融資成本高呢？現(xiàn)實(shí)中依然是上述信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的企業(yè)。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也明確將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策、保持信貸總量合理增長(zhǎng)的同時(shí)，提出加大支農(nóng)、支小再貸款和再貼現(xiàn)力度。

　　其實(shí)，這種支持在上半年的央行貨幣政策中已有體現(xiàn)，比如幾次的定向降準(zhǔn)。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，定向降準(zhǔn)的確讓整體流動(dòng)性增加了，但定向降準(zhǔn)“變現(xiàn)”為定向降息、定向融資卻有一定的難度。

　　“從目前的情況看，防范風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的融資監(jiān)管政策順周期是保增長(zhǎng)的*5障礙。今年以來，融資結(jié)構(gòu)向國(guó)有企業(yè)、政府融資平臺(tái)的趨勢(shì)性傾向一方面是市場(chǎng)的選擇，另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在防風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)思想下出臺(tái)的一系列監(jiān)管措施也促進(jìn)了這一轉(zhuǎn)變。”申銀萬國(guó)研究所發(fā)布的報(bào)告如此表述，在這一系列的政策交織下，民營(yíng)企業(yè)以及小微企業(yè)的融資空間將進(jìn)一步受到擠壓。

　　如何解決上述悖論問題，將是市場(chǎng)對(duì)央行下一步定向政策的預(yù)期，這在短時(shí)間內(nèi)也將是個(gè)難題。因?yàn)椋行∑髽I(yè)出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件依然在上演，有關(guān)部門的監(jiān)管在應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)本能將會(huì)從嚴(yán)。