申萬(wàn)首席策略師*7報(bào)告認(rèn)為，A股市場(chǎng)持續(xù)狂熱讓投資者似乎忘記股市的風(fēng)險(xiǎn)，很多投資者已沉浸在“股市上漲與經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)”的自我安慰中，申萬(wàn)復(fù)盤了這輪反彈以來(lái)的市場(chǎng)趨勢(shì)，結(jié)論是前200點(diǎn)上漲和經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，后100點(diǎn)的確關(guān)系不大。申萬(wàn)認(rèn)為，近乎崩盤的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已封殺了指數(shù)上行空間，被約束的貨幣政策，加之終將推出的注冊(cè)制，最終市場(chǎng)將一地雞毛，但是短期瘋狂的趨勢(shì)不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)差而輕易結(jié)束，所以，悲歌已在遠(yuǎn)方響起，但暫時(shí)無(wú)法阻止市場(chǎng)短期的瘋狂！
　　操作策略上：申萬(wàn)認(rèn)為，調(diào)整過(guò)后，交易型選手可以配置低價(jià)+小盤，行業(yè)上，繼續(xù)首推軍工。戰(zhàn)略配置型機(jī)構(gòu)一定要兌現(xiàn)收益，左側(cè)撤退，然后在融資融券新增標(biāo)的中找一些2014年內(nèi)生預(yù)計(jì)增速比較高的優(yōu)質(zhì)公司研究布局，以規(guī)避類似滬指3月開(kāi)始的慘烈下跌。
　　研報(bào)全文：
　　一、細(xì)細(xì)復(fù)盤！到底為什么漲？結(jié)論：前200點(diǎn)上漲和經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，后100點(diǎn)的確關(guān)系不大。
　　20140612：5月金融數(shù)據(jù)出來(lái)超預(yù)期，未來(lái)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)、政策寬已經(jīng)無(wú)法證偽，依計(jì)行事，觀點(diǎn)更加積極，沿著“三新”思路開(kāi)辟新戰(zhàn)場(chǎng)，次新股票、新行業(yè)（教育、移動(dòng)醫(yī)療）、上證中的有色、小銀行。（隨后，在海外大宗品的帶動(dòng)下，有色行業(yè)先于上證指數(shù)啟動(dòng)，成為做多的先鋒。）
　　20140616：李克強(qiáng)總理在泰晤士報(bào)上撰文有信心實(shí)現(xiàn)7.5%的GDP目標(biāo)，政策與經(jīng)濟(jì)的交誼舞——昨日重現(xiàn)？（回過(guò)頭來(lái)看，外資打消了我們4月海外路演時(shí)的顧慮，當(dāng)時(shí)擔(dān)心中國(guó)地產(chǎn)崩盤，信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)）
　　20140619：網(wǎng)下新股中簽=彩票中獎(jiǎng)？新股抽血不是核心矛盾，堅(jiān)定看多上證指數(shù)，成長(zhǎng)不死，但需要堅(jiān)持主動(dòng)縮容（要知道，我并不經(jīng)常使用“堅(jiān)定”這個(gè)詞匯）
　　20140702：跨界成長(zhǎng)之夢(mèng)：主動(dòng)縮容的重點(diǎn)方向是跨界成長(zhǎng)（這是歷史潮流，不管價(jià)值投資者多鄙視，問(wèn)題是后來(lái)竟然可以靠跨界成長(zhǎng)把上證指數(shù)帶動(dòng)百點(diǎn)上漲，而且?guī)缀跸麥缌?5億以下市值的公司，把注冊(cè)制之前的殼資源炒作玩到了極致）。
　　20140706：熱議退市制度和滬港通
　　20140710：熱錢流入港股（現(xiàn)在回頭看，部分因?yàn)闅W洲降息），同時(shí)我們發(fā)了深度報(bào)告《滬港通的與眾不同》。
　　20140714：夏季策略直接看多到2300，邏輯三條：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)、政策寬；四中全會(huì)降低國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；滬港通。
　　7月24日，匯豐PMI創(chuàng)18個(gè)月*6水平，上證指數(shù)當(dāng)天強(qiáng)勢(shì)上漲
　　20140804：大方向繼續(xù)看多，無(wú)非是節(jié)奏和空間的爭(zhēng)論
　　20140805：平行世界最忌諱左右搖擺?。ㄩ_(kāi)始強(qiáng)調(diào)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)）
　　20140807：2013產(chǎn)業(yè)資本是存量玩法；2014年是增量玩法?！毒种腥?mdash;—以產(chǎn)業(yè)資本視角慧眼識(shí)跨界英雄》，再次鼓吹跨界成長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)資本的作用
　　20140813：對(duì)7月金融數(shù)據(jù)的策略想法：余溫尚存。邏輯：降息預(yù)期無(wú)法證偽。
　　20140817：秋老虎，做結(jié)構(gòu)（繼續(xù)鼓吹跨界成長(zhǎng)和各種主題）
　　如果說(shuō)前200點(diǎn)的上漲和經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)，那不客觀！如果非要說(shuō)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，那么為什么5月不漲呢？，但是，從下面開(kāi)始，市場(chǎng)和我想的不一樣了！
　　20140827：政策只是擠牙膏；“狼來(lái)了”喊了太久，投資者累覺(jué)不愛(ài)；未來(lái)可盼的好消息又少了一個(gè)，繼續(xù)兌現(xiàn)收益。我的邏輯：寬松將逐步被證偽，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率難以繼續(xù)下行，未來(lái)沒(méi)有更多好消息了。
　　20140831：戒貪，靜心分析中報(bào)（中報(bào)比預(yù)期的好一點(diǎn)，結(jié)合之前超預(yù)期的二季度GDP和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，市場(chǎng)開(kāi)始線性外推，經(jīng)濟(jì)不好，企業(yè)利潤(rùn)也可能好，因?yàn)檗D(zhuǎn)型已經(jīng)成功了……同時(shí)，在那個(gè)周末，中金所下調(diào)滬深300股指期貨合約的最低交易保證金）
　　20140903：永遠(yuǎn)不要試圖叫醒一個(gè)裝睡的人？（市場(chǎng)對(duì)改革降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的樂(lè)觀預(yù)期無(wú)法證偽，圖已經(jīng)畫出來(lái)，樂(lè)觀的情緒自我強(qiáng)化，有些開(kāi)始類似去年的創(chuàng)業(yè)板）
　　20140905：外資三個(gè)月首現(xiàn)流出！散戶運(yùn)動(dòng)進(jìn)行時(shí)……2000億保證金流入市場(chǎng)，融資余額不斷創(chuàng)出新高
　　后面100點(diǎn)的上漲的確和經(jīng)濟(jì)關(guān)系不是特別大，到底忽視了什么？肯定不是什么無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行、居民大類資產(chǎn)配置變化，具體分析可以見(jiàn)下一部分《四問(wèn)牛市》。我也和一些新進(jìn)場(chǎng)的資金（包括小的產(chǎn)業(yè)資本、營(yíng)業(yè)部大媽）聊了聊，關(guān)鍵就是市場(chǎng)對(duì)改革降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有樂(lè)觀預(yù)期，得承認(rèn)邊際上是改善的，但是投資者已經(jīng)樂(lè)觀外推到速勝論了，甚至一些散戶還帶上了民族主義色彩，你無(wú)法證偽過(guò)度樂(lè)觀的情緒的。然后就是你樂(lè)觀了，得有錢啊，中金所降低最低保證金、證金公司降低融資成本、券商降低融資戶門檻（甚至降到30萬(wàn)也能融資炒股票），這個(gè)周末干脆直接擴(kuò)大融資標(biāo)的范圍，你們愛(ài)小股票，不能光給你們?nèi)谫Y買大股票對(duì)吧……這是初步思考，進(jìn)一步思考請(qǐng)見(jiàn)后面部分。
　　在幾根陽(yáng)線之后，和投資者聊得最多的就是，是不是因?yàn)榈禺a(chǎn)真的不行了，居民大類資產(chǎn)配置真的沒(méi)地方去了，所以要進(jìn)股市？我始終覺(jué)得資產(chǎn)配置行為只是一個(gè)結(jié)果，如果股市沒(méi)有賺錢效應(yīng)，錢怎么會(huì)配置過(guò)來(lái)？但是錢沒(méi)有增量進(jìn)入股市，如何會(huì)有賺錢效應(yīng)？雞生蛋、蛋生雞。股市漲是需要邏輯的，所以要探討的是背后的規(guī)律，而非資產(chǎn)配置行為。當(dāng)然，如果你說(shuō)圖走得很好，周線和月線挺漂亮的，老百姓看圖說(shuō)話進(jìn)場(chǎng)買股票，地產(chǎn)的錢也來(lái)了，我會(huì)覺(jué)得你很真誠(chéng)，比一邊喊著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，一邊不敢買藍(lán)籌，卻在交易跨界成長(zhǎng)的朋友，邏輯清晰多了。
　　短期市場(chǎng)：二月重現(xiàn)
　　現(xiàn)在真的就是二月重現(xiàn)了，跨界成長(zhǎng)成為殼資源股票堂而皇之的上漲理由。在15億以下的股票數(shù)量?jī)H剩下12家，其中僅剩3家尚未停牌（寶誠(chéng)股份、ST景谷、ST宜紙），總市值100億以下、股價(jià)3元以下的股票僅剩21家，其中5家為ST股票……甘肅衛(wèi)視有一檔節(jié)目，用一只“草泥馬”（羊駝）選股票，大幅跑贏市場(chǎng)……“上帝欲使人滅亡、必使人瘋狂”，注冊(cè)制推出前，殼資源股票一定會(huì)絢爛異常！但繁華散盡的時(shí)候，也是因果輪回。
　　撐死膽大的，餓死膽小的。這種市場(chǎng)是交易型基金經(jīng)理?yè)屽X的天堂，看圖說(shuō)話、聞風(fēng)而動(dòng)，憑著本能在交易。當(dāng)然，稍微理性點(diǎn)的，一肚子主動(dòng)縮容小票，業(yè)績(jī)雖然很好，但最近天天怕暴跌，每天早上賣點(diǎn)，看下午沒(méi)暴跌再買回來(lái)（人家就是允許日內(nèi)交易，有啥不服的）。
　　今朝有酒今朝醉！5.30總有一天回來(lái)但是不知道什么時(shí)候，又沒(méi)看到什么明確的大利空，在A股，只要不是太差，大多數(shù)時(shí)候投資者就是要做多的，有個(gè)兄弟說(shuō)的對(duì):“大多數(shù)人是忍不住的”。在此之前，瘋狂的市場(chǎng)就是接著炒！
　　周末三件大事：監(jiān)管層擴(kuò)大融資標(biāo)的；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近乎崩盤；銀行存款偏離度管理。
　　大家看了很多關(guān)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和銀行存款偏離度管理的點(diǎn)評(píng)了，但是擴(kuò)大融資標(biāo)的這塊還沒(méi)看到，而且我覺(jué)得從邊際影響看，可能反而是股市加杠桿的影響大，所以先從這里開(kāi)始。
　　1、股市繼續(xù)加杠桿：人造牛市的一招險(xiǎn)棋
　　研究為本，數(shù)字為憑，我們團(tuán)隊(duì)對(duì)融資余額上限的上限進(jìn)行了測(cè)算，傅靜濤分析師考慮了以下4個(gè)約束：
　　(1) 融資余額不可超過(guò)可進(jìn)行融資融券標(biāo)的流通市值的25%
　　(2) 證券公司進(jìn)行兩融業(yè)務(wù)，需要計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，扣減凈資本，扣減比例為10%
　　(3) 證券公司財(cái)務(wù)杠桿存在限制，限制證券公司的總資產(chǎn)擴(kuò)張，構(gòu)成融資余額的限制
　　(4) 客戶可用作保證金的資金余額，乘以融資融券的杠桿率構(gòu)成了融資余額的上限
　　測(cè)算下來(lái)，融資余額上限的最小值也接近1萬(wàn)億人民幣，目前融資融券余額還不到6000億，還看不到明顯約束，融資余額還可以繼續(xù)上升！
　　最需要注意的是，近期關(guān)于融資（我直接去掉了融券，因?yàn)锳股想融到券真心不容易）放開(kāi)的一系列動(dòng)作：中金所降低最低保證金、證金公司降低融資成本、券商降低融資戶門檻（甚至降到30萬(wàn)也能融資炒股票），這個(gè)周末干脆直接擴(kuò)大融資標(biāo)的范圍，人造牛市就是這樣來(lái)的，當(dāng)然，以后有一天火燒營(yíng)業(yè)部，門口拉橫幅（像我一樣經(jīng)歷過(guò)一輪完整牛熊的投資者肯定都經(jīng)歷過(guò)）也是這樣來(lái)的，但是，現(xiàn)在短期肯定是上行趨勢(shì)的助推器！
　　當(dāng)然，放開(kāi)融資標(biāo)的范圍，本來(lái)就是市場(chǎng)化的改革方向，這是偉大、光榮而正確的?？赡苁俏姨?jǐn)慎，在15億以下股票都快被消滅干凈的時(shí)候，放開(kāi)融資標(biāo)的范圍，我心里還是有點(diǎn)發(fā)虛的……所以我說(shuō)投資如人生，當(dāng)知進(jìn)退、有節(jié)制，但是市場(chǎng)怎么可能如此理性呢？
　　2、近乎崩盤的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：封殺了指數(shù)上行空間，但不能阻止跨界成長(zhǎng)的短期瘋狂
　　我不是宏觀分析師，沒(méi)必要重復(fù)那些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)了，反正就是一句話：很差，差到接近2008年四萬(wàn)億之前的狀態(tài)了。
　　我是策略分析師，關(guān)鍵是市場(chǎng)會(huì)如何解讀這樣的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
　?。?）有些人說(shuō)，這數(shù)據(jù)不能反映經(jīng)濟(jì)真實(shí)情況，因?yàn)橐呀?jīng)轉(zhuǎn)型了。
　　申萬(wàn)策略：還是那個(gè)問(wèn)題，轉(zhuǎn)型有這么快嗎？就像去年很多人說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板大市值公司最后業(yè)績(jī)會(huì)超預(yù)期，最后證明很難，因?yàn)樵俎D(zhuǎn)型也是經(jīng)濟(jì)整體的一部分，皮之不存、毛將焉附？看看消費(fèi)數(shù)據(jù)就知道了，也不會(huì)太好的。
　?。?）降準(zhǔn)降息概率增加。
　　申萬(wàn)策略：好吧……我們看看是否能夠進(jìn)入降息周期，悲觀的人擔(dān)心的是流動(dòng)性陷阱
　　（3）上漲和經(jīng)濟(jì)沒(méi)關(guān)系，反正是人造牛市，接著炒，你看老百姓都進(jìn)來(lái)買股票了，身邊那么多人平常不問(wèn)股票的都來(lái)問(wèn)了。
　　申萬(wàn)策略：*9部分就是回答前200點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)肯定有關(guān)系，最近100點(diǎn)的確關(guān)系小一些，但如果把和經(jīng)濟(jì)有關(guān)系的都跌回去，比如，外資發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況和他們4月底的時(shí)候擔(dān)心的一樣？那么，權(quán)重藍(lán)籌下跌，臺(tái)子塌了，小股票繼續(xù)瘋狂？不知道，至少指數(shù)上行的空間已經(jīng)被封殺了。至于老百姓的這個(gè)行為，兩根陰線就結(jié)束了，那你干脆和我說(shuō)圖走得好，我覺(jué)得更真誠(chéng)。
　　（4）周末對(duì)近乎崩盤的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)股市到底有什么影響的討論其實(shí)是一次*4的倉(cāng)位調(diào)查，結(jié)果很顯然，多頭氛圍濃厚，倉(cāng)位不輕，尤其是活躍的交易型選手，關(guān)鍵是這時(shí)候監(jiān)管層還給提供了融資。
　?。?）看長(zhǎng)一些，這樣的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，被約束的貨幣政策，加之終將推出的注冊(cè)制，最終市場(chǎng)將一地雞毛，但是短期瘋狂的趨勢(shì)不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)差而輕易結(jié)束，所以，歌已在遠(yuǎn)方響起，但暫時(shí)無(wú)法阻止市場(chǎng)短期的瘋狂！
　　3、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、央行等12日聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確,商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)存款穩(wěn)定性管理，,約束月末存款“沖時(shí)點(diǎn)”,月末存款偏離度不得超過(guò)3%。另外,商業(yè)銀行不得通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品倒存、同業(yè)業(yè)務(wù)倒存等手段違規(guī)吸收和虛假增加存款。
　　申萬(wàn)策略：很簡(jiǎn)單，從季末到日均，攬儲(chǔ)壓力更大；剛兌未破，存款壓力更大了，理財(cái)也不會(huì)真正成本下降，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行只是個(gè)多頭壯膽的傳說(shuō)。銀行更加惜貸，經(jīng)濟(jì)后面怎么起來(lái)？
　　四、操作建議：調(diào)整過(guò)后，交易型選手仍將樂(lè)不思蜀；但是戰(zhàn)略型配置機(jī)構(gòu)一定要左側(cè)規(guī)避類似3月開(kāi)始的慘烈下跌。
　　調(diào)整過(guò)后，如果你是交易型、靈活型的選手，很簡(jiǎn)單，找融資范圍擴(kuò)大受益的標(biāo)的（9.22開(kāi)始正式納入）！
　　對(duì)交易型選手的行業(yè)推薦：繼續(xù)首推軍工！新規(guī)則里，上交所有21只軍工融資融券標(biāo)的，深交所也有12家。很難找出另外一個(gè)不看業(yè)績(jī)又能發(fā)泄民族情緒的行業(yè)，至于什么資產(chǎn)證券化率提高、民參軍、軍品定價(jià)機(jī)制改革、國(guó)企改革、甲午年……都可以作為你買入的理由。補(bǔ)張的主題？連基因測(cè)序都炒三遍了，申萬(wàn)策略的主題小組連人類登陸火星都推薦了，你現(xiàn)在給我找一個(gè)更好的新東西出來(lái)？傳媒就是傳媒，2013年試圖找下一個(gè)傳媒都是錯(cuò)誤的。
　　對(duì)交易型選手的風(fēng)格推薦：低價(jià)，小盤。
　　顯然，申萬(wàn)策略不是好的交易型選手，我覺(jué)得投資如人生，當(dāng)知進(jìn)退，有節(jié)制。在市場(chǎng)狂熱的時(shí)候，戰(zhàn)略配置型機(jī)構(gòu)一定要兌現(xiàn)收益，左側(cè)撤退，然后在融資融券新增標(biāo)的中找一些2014年內(nèi)生預(yù)計(jì)增速比較高的優(yōu)質(zhì)公司研究布局。我相信豬飛過(guò)后，雄鷹們終會(huì)起飛，而且一定不是在那些周期股之中！
　　結(jié)論：悲歌已在遠(yuǎn)方響起，狂熱的市場(chǎng)卻仍然沉浸在“上漲與經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)”的自我安慰中。我們進(jìn)行了仔細(xì)復(fù)盤，2200點(diǎn)前的上漲與經(jīng)濟(jì)有關(guān)，之后的確關(guān)系削弱，改革降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)暫時(shí)不會(huì)證偽，短期調(diào)整后市場(chǎng)仍有望活躍，但是，近乎崩盤的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)封殺了指數(shù)上行的空間；商業(yè)銀行存款偏離度管理可能提升無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。結(jié)構(gòu)上，跨界成長(zhǎng)仍在自我強(qiáng)化的趨勢(shì)中，尤其是涉及到新增可以融資加杠桿的標(biāo)的，靈活的交易型投資者建議主戰(zhàn)50-100億的標(biāo)的。知進(jìn)退、有節(jié)制的配置型投資者左側(cè)兌現(xiàn)收益。居民大類資產(chǎn)配置引發(fā)股市資金流入是個(gè)雞生蛋、蛋生雞的偽命題，兩根陰線改變信仰，更應(yīng)注重配置行為背后的邏輯分析。

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