隨著美聯(lián)儲(chǔ)定量寬松貨幣政策逐漸退出，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)升息的猜測(cè)正甚囂塵上。各方熱衷于猜測(cè)具體的加息時(shí)間，但投資者應(yīng)該知道利率是經(jīng)濟(jì)狀況的結(jié)果，而非是分析經(jīng)濟(jì)的前提要素，預(yù)測(cè)利率走向首先要解決一個(gè)問題：為什么在發(fā)達(dá)國(guó)家股市再度創(chuàng)出新高，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)恢復(fù)增長(zhǎng)四年多后，央行還維持著如此寬松的貨幣政策，到底什么問題還沒有解決？
　　上一輪的金融危機(jī)留給我們的是一個(gè)需求不足的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境，也就是中國(guó)投資者熟悉的“產(chǎn)能過(guò)剩”。需求不足是每次經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)時(shí)共有的現(xiàn)象，往往在經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)后問題得到迅速的解決，但這次的情況卻有些不同。
　　過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，發(fā)達(dá)國(guó)家的私人需求在政府的轉(zhuǎn)移支付（美國(guó)社會(huì)福利支出占GDP的比重從1965年的4.7%上升到了2012年的15%）和資產(chǎn)升值（特別是房地產(chǎn)價(jià)值上升）的偽裝下顯得過(guò)分強(qiáng)大，而現(xiàn)在我們看到的是政府的債臺(tái)高筑以及房地產(chǎn)泡沫的破裂。另外，科技進(jìn)步對(duì)于勞動(dòng)力的擠出效應(yīng)正變得越來(lái)越明顯，這讓財(cái)富變得更為集中而影響消費(fèi)的增長(zhǎng)（越富有的人消費(fèi)率越低）。本輪美國(guó)的就業(yè)增長(zhǎng)有如此眾多的崗位是低收入的兼職工作以至于美國(guó)亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)洛克哈特表示可能需要改進(jìn)統(tǒng)計(jì)方法來(lái)反映勞動(dòng)力市場(chǎng)的真實(shí)情況。在過(guò)去幾年，受到競(jìng)爭(zhēng)和技術(shù)壓制的產(chǎn)業(yè)工人工資率的年增速不到2%，實(shí)際工資增速更小。
　　系統(tǒng)性的需求不足造成了一系列的結(jié)果：央行可以大規(guī)模寬松而不必?fù)?dān)憂通脹的問題；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過(guò)程中大型企業(yè)專注于現(xiàn)有產(chǎn)能改造而不是進(jìn)行更為大膽的產(chǎn)能擴(kuò)大投資；勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)舉步維艱（美聯(lián)儲(chǔ)跟蹤的19個(gè)勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)并沒有如失業(yè)率數(shù)字顯示的那么樂觀）。雖然全球的經(jīng)濟(jì)秩序在過(guò)去幾年有了很大的好轉(zhuǎn)，但需求不足的問題卻沒有得到實(shí)質(zhì)性的解決。
　　全球經(jīng)濟(jì)的瓶頸在于需求端而非供應(yīng)端足以讓眾多利率預(yù)測(cè)模型失去魔力，這些模型往往通過(guò)關(guān)注產(chǎn)能缺口來(lái)判斷利率的走向?，F(xiàn)有的央行政策對(duì)撫平需求缺口能做的事情并不多，在穩(wěn)定了市場(chǎng)后，定量寬松和零利率的好處正在快速萎縮，這也是美聯(lián)儲(chǔ)考慮調(diào)整政策最為重要的原因。
　　中國(guó)有句老話叫做“做戲無(wú)法，請(qǐng)個(gè)菩薩”。意思是當(dāng)一場(chǎng)戲編不下去的時(shí)候，萬(wàn)試萬(wàn)靈的方法就是請(qǐng)來(lái)個(gè)菩薩。在全球金融市場(chǎng)陷入一片混亂各大央行挺身而出時(shí)他們看起來(lái)真的像是個(gè)菩薩，但現(xiàn)在看起來(lái)他們更像是拿著急救包的大夫。鎮(zhèn)痛解除后需要的是時(shí)間去療傷。
　　對(duì)大多數(shù)人而言，破解困局不是我們的責(zé)任，需要的是知道如何在新的環(huán)境中生存和獲利。
　　由于需求缺口的存在，主要央行即使收緊貨幣政策（對(duì)于歐洲、中國(guó)和日本的央行，可能是先加大寬松再收緊），但在可預(yù)見的將來(lái)利率將回不到過(guò)去的常態(tài)水平，而低利率的目的是支撐需求而非穩(wěn)定投資。
　　同樣由于需求缺口的存在，通脹的壓力不會(huì)很快出現(xiàn)，除非央行們?cè)谪泿耪呱铣霈F(xiàn)重大失誤，比如天真地希望將經(jīng)濟(jì)增速拉回到一個(gè)不合實(shí)際的水平（潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已經(jīng)下跌），這種情況出現(xiàn)的可能性并不大。
　　較低的常態(tài)利率水平讓發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格（特別是債券）過(guò)去幾年的升值顯得不那么突兀。這種升值更像是一次針對(duì)長(zhǎng)期低利率水平的資產(chǎn)價(jià)格重估。這種重估已經(jīng)接近完成，未來(lái)資產(chǎn)名義回報(bào)率將會(huì)降低，但這并不意味著這些資產(chǎn)吸引力會(huì)下降，因?yàn)橥顿Y者會(huì)習(xí)慣于較低的回報(bào)率。
　　從行業(yè)來(lái)看，那些基于降低成本提高效率的產(chǎn)業(yè)將會(huì)獲利，而那些很大程度依賴于經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的行業(yè)會(huì)表現(xiàn)不佳，后者的代表就是大宗商品行業(yè)?，F(xiàn)在看起來(lái)大宗商品的定價(jià)還是基于低利率和過(guò)去常態(tài)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度上。

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