階段調(diào)整迎IPO重啟 布局改革主題

　　上周上證綜指、深成指、滬深300跌幅分別為0.86%、0.25%、0.55%，中小板、創(chuàng)業(yè)板綜指分別上漲2.02%和3.91%，兩市成交金額6679.7億元，環(huán)比萎縮10.31%。
 

　　從短期來看，資金偏緊狀況導(dǎo)致市場對大盤股興趣偏弱，但結(jié)合目前市場整體估值，我們認(rèn)為大盤繼續(xù)下跌空間不大，對后市判斷比多數(shù)機(jī)構(gòu)要樂觀。在短期資金偏緊、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大情況下，市場興趣可能會關(guān)注一些成長主題，建議以合理的估值來把握成長。
 

　　2013年7月以來的短周期復(fù)蘇將逐步接近尾聲，12月份實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期差可能為負(fù)，預(yù)計(jì)近期市場總體將維持弱勢向下格局。本周應(yīng)聚焦新股發(fā)行，配置方面建議繼續(xù)主倉必需消費(fèi)品，如農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥等行業(yè)。除此之外，LED、移動(dòng)轉(zhuǎn)售、智能計(jì)量表等領(lǐng)域也有望貢獻(xiàn)增量價(jià)值。
 

　　華泰證券：

　　市場從結(jié)束反彈到再次下跌到再創(chuàng)新低到震蕩筑底需要一定的時(shí)間，目前距離春節(jié)不到一個(gè)月，預(yù)示著春節(jié)之前市場難有行情，投資者要提防本月大盤再創(chuàng)新低。此外，市場結(jié)構(gòu)性行情還能延續(xù)，但是那些漲幅巨大的高估值小盤股恐怕不再是主角，未來可能要讓位于其他個(gè)股。
 

　　從一季度市場環(huán)境看，體現(xiàn)出逢低介入特征。經(jīng)濟(jì)增長因素處于回落過程，且此次回落的意義不同尋常，我們認(rèn)為是確認(rèn)中期底部。如果判斷正確，則未來將迎來中期機(jī)會，因此，市場因?yàn)榻?jīng)濟(jì)回落而呈現(xiàn)的下跌很可能是最后一次。從介入的對象看建議三條主線：服務(wù)類與成長性消費(fèi)品+新的技術(shù)領(lǐng)域+脫穎而出的傳統(tǒng)公司。
 

　　上周是承上啟下的一周，既是2013年的收官，也是2014年的開局，同時(shí)也是投資者保護(hù)制度完善的開始。繼高層對中小投資者保護(hù)工作做出頂層設(shè)計(jì)后監(jiān)管層擬從監(jiān)管實(shí)際出發(fā)制定細(xì)化措施，加強(qiáng)對中小投資者權(quán)益的保護(hù)力度，吸引理性的場外資金進(jìn)場。上周市場前強(qiáng)后弱，上半周大盤沖高主要受到機(jī)構(gòu)年終護(hù)盤、金融鋼鐵煤炭等權(quán)重股走強(qiáng)的影響，但隨著年關(guān)過去，市場仍然安全至上呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢。滬市已經(jīng)連續(xù)20多個(gè)交易日成交低于1000億元，弱勢格局沒有改變，而在市場整體低迷狀態(tài)下資金只能在成長股上尋找轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新的機(jī)會。

　　經(jīng)濟(jì)基本面疲弱是市場承壓的主要原因。從職業(yè)經(jīng)理人采購指數(shù)來看，12月為51%，比上一個(gè)月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，這是自去年6月份以來的首次回落。雖然回落幅度不大，但體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)弱勢恢復(fù)狀態(tài)已經(jīng)結(jié)束。從12個(gè)分項(xiàng)指數(shù)看，除購進(jìn)價(jià)格指數(shù)略有回升外其他指數(shù)均出現(xiàn)回落，體現(xiàn)了“類滯脹”特征，開始出現(xiàn)拐點(diǎn)回落。從與生產(chǎn)相關(guān)的各類指標(biāo)來看，新訂單指數(shù)為52.0%，環(huán)比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)分別為49.8%和49.0%，雙雙回落到50以下，顯示制造業(yè)外貿(mào)市場需求不旺；生產(chǎn)指數(shù)為53.9%，環(huán)比回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)為49.4%，環(huán)比回落5.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示制造業(yè)生產(chǎn)增速回落，經(jīng)濟(jì)有可能呈現(xiàn)繼續(xù)回落態(tài)勢。

　　從流動(dòng)性角度來看，盡管市場資金面緊張態(tài)勢隨著年關(guān)因素的消失出現(xiàn)一定程度的緩解，銀行間市場資金利率出現(xiàn)回落，但不僅大背景仍然相對緊張，春節(jié)之前也將持續(xù)緊張。從春節(jié)前角度來看，有兩個(gè)因素在短期內(nèi)將發(fā)揮作用：*9，去年末銀行攬存的增量資金需要上繳存款準(zhǔn)備金，估計(jì)耗資約400億元；第二，新股發(fā)行在即，打新資金囤積也是必然。在目前資金整體緊張背景下，央行繼續(xù)保持靜默，穩(wěn)中偏緊的信號預(yù)示監(jiān)管層并無銀根松動(dòng)意圖，這意味著今后從貨幣政策角度來看資金仍比較緊張。

　　本周三開始的新股發(fā)行將是一個(gè)焦點(diǎn)。新股與中小板創(chuàng)業(yè)板的比較將產(chǎn)生蹺蹺板效應(yīng)，如果新股質(zhì)地很好，炒新將會比較活躍；如果新股比較貴，次新股和成長股將繼續(xù)得到挖掘。總體看，后市局部熱點(diǎn)的表現(xiàn)可能分化，但機(jī)會仍然不會缺乏。這次IPO重啟和以往不同，這次是新股發(fā)行體制改革的全新開始，新模式帶來的不確定也是難以預(yù)測的。新市值配售方法和承銷商自主配售意味著新股發(fā)行定價(jià)更趨市場化，新的打新方法市場需要一個(gè)適應(yīng)過程，對市場資金流動(dòng)、供給壓力、新股定價(jià)和打新收益風(fēng)險(xiǎn)比的影響也是不確定的。大盤將在低迷中逐步適應(yīng)IPO重啟，并在2014年演繹底部震蕩和結(jié)構(gòu)性機(jī)會并存格局。
 

　　上周市場沖高回落，預(yù)計(jì)本周及今后一段時(shí)間新股將是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，指數(shù)仍將處于震蕩筑底階段。

　　經(jīng)濟(jì)不溫不火，改革熱情回升，流動(dòng)性平衡偏緊。1）本周開始公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場已經(jīng)對先行公布的PMI數(shù)據(jù)有所消化。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)依舊平淡，市場關(guān)注度降低。2）從三中全會到中央經(jīng)濟(jì)工作會議，隨著政策推進(jìn)，改革預(yù)期有望回升。3）審計(jì)署公布的政府債務(wù)數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，總體風(fēng)險(xiǎn)可控，2014年償還壓力較大；流動(dòng)性緊張局面略有緩解，上周資金利率回落，從內(nèi)外部環(huán)境來看春節(jié)前仍難寬松，不過已度過最緊張的時(shí)刻。

　　供求考驗(yàn)將令市場承壓。1）IPO重啟是本周以及今后一段時(shí)間內(nèi)市場*5的看點(diǎn)，盡管存量發(fā)行占比高，但發(fā)審節(jié)奏快于預(yù)期，加之近期市場對資金面較敏感，因此擴(kuò)容將給短期市場帶來較大的資金分流壓力。而新股在吸引資金的同時(shí)也吸引了二級市場的投資熱情，近期市場持續(xù)縮量并維持地量，預(yù)計(jì)短期內(nèi)量能仍是一大制約。2）預(yù)計(jì)1月份再融資將明顯回落，同時(shí)12月份再度出現(xiàn)二級市場股份凈增持，值得關(guān)注。3）證監(jiān)會稱“正在加快推動(dòng)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、住房公積金、QFII、RQFII等各類境內(nèi)外長期資金入市，相關(guān)工作總體進(jìn)展順利”，引導(dǎo)長期資金入市已被多次提及，但市場需要看到實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。4）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已至年內(nèi)高位，上周有所回落符合預(yù)期。預(yù)計(jì)市場情緒再度惡化空間不大，但風(fēng)險(xiǎn)偏好也難以大幅回升，結(jié)構(gòu)性行情也存在風(fēng)險(xiǎn)隱憂。

　　弱勢筑底蓄勢。上證指數(shù)在中期（2444點(diǎn)以來）和長期（3186點(diǎn)以來）下降通道上軌附近多空反復(fù)，我們認(rèn)為是突破之前必要的整固蓄勢。短期上升通道下軌（約2130點(diǎn)）及60日均線（約2150點(diǎn)）阻力較大，向下依次關(guān)注2050-2068點(diǎn)以及下降通道下軌（約2030點(diǎn)）的支撐，本周上證指數(shù)核心波動(dòng)區(qū)間判斷為2030-2150點(diǎn)。
 

　　市場情境：今年春季行情趨平淡，IPO重啟成為擾動(dòng)因素。相較于往年的補(bǔ)庫存刺激和寬松流動(dòng)性，今年春季的宏觀情境相對平淡。季度間的經(jīng)濟(jì)增長波動(dòng)變小，周期品庫存回補(bǔ)動(dòng)能趨弱；流動(dòng)性環(huán)比雖有改善，但QE退出帶來的外匯占款沖擊和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整壓力，使得社融規(guī)模難以大幅增長；政策則迎來階段性真空期，對風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的平抑作用出現(xiàn)弱化。在價(jià)值內(nèi)因素陷入膠著、難有驚喜的約束下，今春市場難再躁動(dòng)，反而是季節(jié)性調(diào)倉和IPO重啟等價(jià)值外因素對市場結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的短期影響值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　市場判斷：指數(shù)上下兩難，周期不再躁動(dòng)。經(jīng)濟(jì)平淡、資金偏緊以及政策空白意味著股票定價(jià)的價(jià)值內(nèi)要素陷入向上缺乏動(dòng)能、向下壓力有限的膠著狀態(tài)，也意味著近幾年來以周期反彈為主要表征的春季躁動(dòng)難以重現(xiàn)。而考慮年初的調(diào)倉訴求和IPO重啟，市場結(jié)構(gòu)、市場情緒和套利機(jī)制等價(jià)值外要素對短期市場的影響在增強(qiáng)，具體機(jī)制有二：沒有趨勢下的調(diào)倉布局會更多被一些事件性和季節(jié)性因素所左右；IPO重啟和市值配售可能對部分行業(yè)和公司形成移情效應(yīng)，指數(shù)平淡和結(jié)構(gòu)主導(dǎo)是大概率事件。

　　風(fēng)格判斷：成長短多長空，把握進(jìn)退時(shí)機(jī)?；久娲碳さ谋∪酢⒏呃虱h(huán)境的約束，以及政策利好的短暫空白對周期形成壓制，過去幾年的周期股春季行情很可能今年難覓蹤跡。相對而言，短期炒新熱情或引發(fā)對相關(guān)公司的“移情效應(yīng)”，市值配售相關(guān)規(guī)則也會提升對中小板創(chuàng)業(yè)板公司的持倉需求。IPO重啟很可能對成長股，尤其是白馬品種形成短期利好。而我國臺灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)表明，供給放量將對成長溢價(jià)形成長期趨勢性沖擊，短期利好而長期利空的真正分水嶺或在春夏之交，投資需把握進(jìn)退時(shí)機(jī)。

　　行業(yè)配置：投資“短平快”，聚焦主題領(lǐng)域。1月份只能是一個(gè)“短、平、快”的市場，季節(jié)性主題和事件性刺激才會成為短期熱點(diǎn)。前者可關(guān)注農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化主題、高送轉(zhuǎn)和業(yè)績高增長主題；后者可重點(diǎn)把握兩條主線：一是教育信息化、智能家居、媒體整合等尚未審美疲勞的新題材；二是LED、通用航空、非銀金融等開始出現(xiàn)正向驗(yàn)證信號的主題領(lǐng)域。
 

　　近期的創(chuàng)業(yè)板反彈與去年的大幅反彈有一個(gè)最顯著的區(qū)別是多個(gè)主題投資共同推動(dòng)，但這不改我們對創(chuàng)業(yè)板持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)：IPO將重塑創(chuàng)業(yè)板。近期推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板反彈的主要?jiǎng)恿κ歉咚娃D(zhuǎn)概念股和機(jī)器人概念股，而隨著IPO在本周啟動(dòng)，即將發(fā)行的新股或?qū)⒎至鞑糠侄壥袌鲑Y金，進(jìn)而對創(chuàng)業(yè)板形成沖擊。從本周即將發(fā)行的新股來看，這些新股不乏屬于新興產(chǎn)業(yè)的高成長概念股，如天賜材料、天保重裝和奧賽康等，加上這些新股有更多的政策扶持，如限售股解禁、分紅和發(fā)行價(jià)保障措施，因此具有更高的投資價(jià)值。

　　IPO對創(chuàng)業(yè)板的沖擊主要體現(xiàn)在一二級市場較高的估值差異所帶來的無風(fēng)險(xiǎn)套利，其結(jié)果將導(dǎo)致二級市場估值向一級市場再平衡。目前創(chuàng)業(yè)板整體估值在60倍左右，新股發(fā)行市盈率在30倍左右，當(dāng)一級市場與二級市場估值逐步形成穩(wěn)定的估值關(guān)系之后創(chuàng)業(yè)板二級市場才有望真正企穩(wěn)。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩情況下，市場難以有持續(xù)上升的動(dòng)力，從投資機(jī)會角度建議關(guān)注醫(yī)藥、食品、環(huán)保和新能源和國企改革等行業(yè)的投資機(jī)會。另外，IPO啟動(dòng)后投資者可以去申購新股。
 

　　目前抑制市場的流動(dòng)性因素得以緩解，資金市場利率明顯回落，尤其是銀行間市場資金拆借利率快速下行，但市場仍然缺乏上漲動(dòng)能，經(jīng)濟(jì)的弱勢格局與新股上市加快推進(jìn)對市場仍存在影響。

　　首先，經(jīng)濟(jì)弱勢格局延續(xù)。12月PMI出現(xiàn)回落，新出口訂單降至50%下方，雖然歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但出口形勢仍處于改善階段，對經(jīng)濟(jì)的整體帶動(dòng)效應(yīng)有限。

　　其次，新股上市步伐明顯加快，部分資金積極準(zhǔn)備參與新股，市場成交持續(xù)低迷，場外資金處于觀望狀態(tài)。

　　新股上市臨近，雖然證監(jiān)會針對IPO三高問題在新股發(fā)行制度改革中已有相應(yīng)政策，但新股上市能夠活躍市場，尤其是創(chuàng)業(yè)板等中小盤個(gè)股。

　　雖然目前資金市場價(jià)格出現(xiàn)回落，流動(dòng)性壓力得以緩解，但從當(dāng)前企業(yè)債以及公司債收益率看，仍維持在高位，實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的資金價(jià)格仍處于高位，資金成本壓力對經(jīng)濟(jì)的潛在影響仍然存在。而且臨近春節(jié)，流動(dòng)性仍將有波動(dòng)，且難以出現(xiàn)持續(xù)回落。

　　市場進(jìn)行階段性調(diào)整較為合理，但進(jìn)一步持續(xù)或大幅下跌的可能性較小，以低位震蕩為主。在此背景下關(guān)注新上市公司對相關(guān)行業(yè)個(gè)股的帶動(dòng)作用，以及部分弱周期性行業(yè)，如紡織服裝、園林生態(tài)、風(fēng)電光伏等子行業(yè)。
 

　　步入2014年資金利率的確回落，不過除了“利率市場化、金融去杠桿、QE退出非周期性因素”外，春節(jié)也會對短期流動(dòng)性有干擾。2000年以來春節(jié)在2月的年份，1月下旬資金利率上行幅度比12月下旬更明顯，2014年的春節(jié)為1月31日，下半月資金利率上行壓力較大。統(tǒng)計(jì)1991-2013年股市月度表現(xiàn)，只有2月份上漲才算大概率事件。且2001年來剔除單邊大牛市和大熊市，年初股市上漲多數(shù)出現(xiàn)在股市前期下跌背景下。與其說是自然年度切換帶來的上漲，不如說是股市前期下蹲促發(fā)了后期彈跳。

　　本輪IPO暫停達(dá)一年半，新股發(fā)行體制改革傾向于保護(hù)二級市場投資者利益，抑價(jià)發(fā)行概率高，首批新股上市后可能受到熱捧，抄新可能帶動(dòng)相關(guān)老股。參考2009年10月創(chuàng)業(yè)板開板對中小板影響，漲幅大的新股對業(yè)務(wù)相近公司股價(jià)有帶動(dòng)作用。但需要滿足兩個(gè)條件：*9，業(yè)務(wù)可比性較強(qiáng)；第二，上市公司所屬的細(xì)分行業(yè)本身基本面較優(yōu)。

　　宏觀背景不佳，對年初行情降低預(yù)期。新股激發(fā)市場局部熱情，部分微觀熱點(diǎn)可能繼續(xù)活躍。震蕩市中把握確定性強(qiáng)的波段收益更重要，當(dāng)前整體上建議以資金安全為主。局部機(jī)會方面，可以關(guān)注蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、4G產(chǎn)業(yè)鏈、部分業(yè)績確定性強(qiáng)的醫(yī)藥以及與新股業(yè)務(wù)類同的老股。
 

　　歷史經(jīng)驗(yàn)指向市場對增長的關(guān)心遵循“希望-健忘-失望-絕望”循環(huán)的規(guī)律。由于近期工業(yè)企業(yè)利潤同比和PMI等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)連續(xù)第二個(gè)月回落，經(jīng)濟(jì)增長超市場預(yù)期程度下降。配合流動(dòng)性緊張背景，回避增長主題成為機(jī)構(gòu)的a1投資策略，使得市場近期對增長的關(guān)注程度顯著下降。

　　市場對新股關(guān)注體現(xiàn)了當(dāng)前機(jī)會的真空特性，但真正的機(jī)會在政策性主題方向上。過去兩周一些新進(jìn)展值得關(guān)注：全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組成立，以及李克強(qiáng)總理對經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效升級和民生持續(xù)改善的強(qiáng)調(diào)，明確了改革決心，將進(jìn)一步推升市場對改革的預(yù)期。1月份歷來是政策密集出臺的時(shí)點(diǎn)，將成為政策主題行情的催化劑。市場只是暫時(shí)被IPO重啟這一事件所吸引，政策主題依然是貫穿2014年全年的主題熱點(diǎn)方向。

　　近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始提示增長預(yù)期下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，而地方債務(wù)審計(jì)結(jié)果的公布雖然令市場對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的信心進(jìn)一步增加，但報(bào)告暗示信用風(fēng)險(xiǎn)剝離已經(jīng)開始。另一方面，雖然跨年后短期資金面改善明顯，但難以改變機(jī)構(gòu)對1月份流動(dòng)性偏緊的預(yù)期。增長問題和流動(dòng)性的賽跑遠(yuǎn)沒到終點(diǎn)，建議提前布局改革主題，推薦國企改革、國防主題和新型城鎮(zhèn)化。
 

　　對歷史上6次IPO重啟后的市場走勢研究表明，IPO重啟不會改變大盤原有的運(yùn)行趨勢，但小盤股可能會受到部分沖擊。比如2006年6月19日IPO重啟之后，以中小板指為代表的小盤股出現(xiàn)了長達(dá)半年的調(diào)整，而歷次IPO重啟后三個(gè)月內(nèi)主板走勢與IPO重啟之前的運(yùn)行態(tài)勢基本一致。

　　對于此次IPO重啟，考慮到管理層對市場的呵護(hù)意圖，對小盤股的沖擊不會很大，甚至在新股普遍質(zhì)地較高情況下或許還會拉動(dòng)相關(guān)板塊的表現(xiàn)。但是仍然建議高度關(guān)注接下來的IPO進(jìn)程，如果后續(xù)發(fā)行節(jié)奏加快，對資金面的分流影響亦不容低估。

　　具體到近期的投資策略方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與資金供給仍難以看出明顯改善的可能，從而估值和盈利仍有壓力，A股市場仍無系統(tǒng)性機(jī)會，結(jié)構(gòu)性機(jī)會和主題投資仍是主要特征。

　　風(fēng)格表現(xiàn)上，在經(jīng)濟(jì)難有起色、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈壓力較大的背景下，小盤股和成長股仍將表現(xiàn)出相對收益，但需自下而上仔細(xì)甄選。

　　配置方面，依然摒棄強(qiáng)周期股，中長期堅(jiān)持大眾消費(fèi)品、醫(yī)藥醫(yī)療、成長性確定的新興成長股。此外，可在出口產(chǎn)業(yè)鏈中尋找少數(shù)復(fù)蘇受益品種。
 

　　上周市場依然延續(xù)了“權(quán)重股搭臺，題材股唱戲”的格局，滬指圍繞2100點(diǎn)展開震蕩，權(quán)重股短暫反彈后便歸于沉寂，而這種短暫的平衡在上周五便被打破。小盤股方面，高送轉(zhuǎn)、智能裝備、智能穿戴、綠色照明等題材炒作輪番上演，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)全周漲幅超過4%。后市仍需觀察大盤能否順利止跌企穩(wěn)，而創(chuàng)業(yè)板面臨前期壓力位以及新股上市帶來的沖擊，追高風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　由于財(cái)政存款流入以及銀行年末沖存款需求已完成，流動(dòng)性出現(xiàn)明顯緩解，央行也延續(xù)了既不釋放也不回收流動(dòng)性的中性政策。從宏觀數(shù)據(jù)看，12月份PMI為51.0，連續(xù)五個(gè)月上漲后開始回落，顯示中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷去年三季度以來的企穩(wěn)回升后增速開始趨緩。雖然四季度經(jīng)濟(jì)整體處于平穩(wěn)增長區(qū)間，但仍處于去產(chǎn)能過程中，且資金面壓力會逐漸傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，后續(xù)增長動(dòng)力不足。

　　在資金面緊張局面趨緩、供給端沖擊尚未到來情況下，中小盤股票展現(xiàn)了非常強(qiáng)的彈性。對于后市，雖有市值配售新政，但短期數(shù)十家公司IPO帶來的資金抽離效應(yīng)仍然難以準(zhǔn)確預(yù)估，所以不管是主板指數(shù)還是創(chuàng)業(yè)板都有繼續(xù)向下調(diào)整的壓力。建議投資者保持謹(jǐn)慎，如有買入或加倉計(jì)劃的可以等到IPO正式開閘后再做行動(dòng)。