編者按：雖然上周赫赫有名的A股資金“暴力哥”出手托舉藍(lán)籌，但銀行股集體破凈的局面仍未能避免——破凈家數(shù)增至14家；而且，上市銀行的估值創(chuàng)出“史上新低”。究竟誰(shuí)在拋售銀行股？從目前有限的信息披露中，或許可以找到蛛絲馬跡。
 
　　14家上市銀行集體破凈
　　市值管理幾近束手無(wú)策 員工持股待政策開(kāi)閘
　　截至1月17日，已有14家上市銀行股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)，其中4家銀行的市凈率不足0.8倍，另有4家銀行市凈率不足0.9倍
　　2011年6月，《證券日?qǐng)?bào)》率先以“白菜價(jià)”形容銀行股，并發(fā)起了《史上最白菜價(jià)銀行股 該買(mǎi)還是該賣(mài)》的討論，隨后這一比喻并迅速被市場(chǎng)所認(rèn)可并沿用。然而，令本報(bào)和市場(chǎng)絕大多數(shù)人士都沒(méi)有想到的是，從彼時(shí)至今，銀行股在近三年的時(shí)間里幾乎一直都與“白菜價(jià)”為伍，甚至于拖累“白菜價(jià)”的標(biāo)準(zhǔn)一路走低。
　　截至1月17日收盤(pán)，16家A股上市銀行中，已經(jīng)有14家銀行的股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)，其中，四大行估值也全線失守。未破凈的銀行中，只剩下民生銀行和招商銀行碩果僅存，但是其市凈率也分別跌至1.055倍和1.037倍。
 
　　破凈之殤
　　似乎印證了那句“沒(méi)有最低，只有更低”，在估值谷底泥足深陷的銀行股，即使賣(mài)出了“白菜價(jià)”仍未能贏得市場(chǎng)認(rèn)同。
　　1月16日以來(lái)的兩個(gè)交易日，上市銀行的估值連續(xù)“失守”：16日，工商銀行股價(jià)收盤(pán)下跌1.70%，收?qǐng)?bào)于3.46元，根據(jù)工行去年三季報(bào)的數(shù)據(jù)，其*7每股凈資產(chǎn)為3.51元。也就是說(shuō)，工行也已經(jīng)加入“破凈銀行大軍”。而在此之前，建行、中行、農(nóng)行和交行的股價(jià)均已經(jīng)陸續(xù)跌破每股凈資產(chǎn)，五大行股價(jià)全部破凈；17日，平安銀行和寧波銀行也跌破凈資產(chǎn)，這也意味著城商行的估值同樣全面陷落。
　　具體而言，同花順數(shù)據(jù)顯示，截至1月17日，已經(jīng)有14家上市銀行跌破凈資產(chǎn)，其中四家銀行的市凈率不足0.8倍，另有四家銀行市凈率不足0.9倍。市凈率*6的銀行是民生銀行，為1.055倍，另一家未破凈銀行則為招商銀行，市凈率為1.037倍。
　　從市盈率方面來(lái)看，目前上市銀行的市盈率多在4倍至7倍之間，且其中的10家不足4.5倍。而據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，在2008年上證指數(shù)探底1664點(diǎn)時(shí)，銀行股的市盈率和市凈率仍分別達(dá)到8.4倍和1.98倍的水平（2005年上證指數(shù)逼近998點(diǎn)時(shí)，國(guó)有大行基本都未上市，估值不適合直接比較。如果簡(jiǎn)單對(duì)比，以招商銀行為例，當(dāng)時(shí)其市盈率也在15倍左右）。可以說(shuō)，目前銀行板塊估值已降至歷史最低水平。
 
　　市值管理難奏效
　　如今史上最低估值的局面，顯然并非銀行所喜聞樂(lè)見(jiàn)的。但是，銀行手中所能用于市值管理的牌確實(shí)不多。目前，市場(chǎng)最為期待的就是回購(gòu)和優(yōu)先股。
　　日前，證監(jiān)會(huì)曾召集9家銀行與6家央企商討市值管理事宜，建議上市公司回購(gòu)股份。但是對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，回購(gòu)的資金來(lái)源顯然是個(gè)大問(wèn)題。近年來(lái)，上市銀行通過(guò)包括定向增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債、債券融資等各種方式再融資，但資本充足率和核心資本充足率也多數(shù)只是剛剛達(dá)標(biāo)。據(jù)中誠(chéng)信統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月末，16家上市銀行披露的新資本充足率和核心資本充足率全線下滑，降幅分別為1.35和0.77個(gè)百分點(diǎn)，有四家股份制銀行核心資本充足率等于或低于8%。此外，去年三季報(bào)顯示，有7家上市銀行的資本充足率較去年6月末下降，其中南京銀行居跌幅首位。
　　“銀行努力不伸手向股市要錢(qián)就已經(jīng)不容易了”，一位股份制銀行有關(guān)人士對(duì)記者表示，“并不是銀行不認(rèn)為估值低，但是銀行確實(shí)沒(méi)有錢(qián)用于回購(gòu)”。
　　早在2012年5月，某上市銀行董事長(zhǎng)就曾在股東大會(huì)上表示，該行沒(méi)有富裕資本，但不排除在合適的時(shí)機(jī)和發(fā)展階段，在資本充足的情況下，會(huì)采取回購(gòu)股票的做法。但是，接近20個(gè)月的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，該行仍未啟動(dòng)回購(gòu)，顯然，資本充足實(shí)在是一個(gè)短期內(nèi)難以達(dá)成的目標(biāo)。
　　至于發(fā)行優(yōu)先股，由于目前政策還沒(méi)有完全落地，某上市銀行董辦有關(guān)人士曾對(duì)記者表示，優(yōu)先股政策必須比較務(wù)實(shí)，才能吸引銀行采取行動(dòng)，如果僅僅是為了市值管理，銀行的能動(dòng)性可能不會(huì)太高。
 
　　員工持股計(jì)劃“不差錢(qián)”
　　除了回購(gòu)和優(yōu)先股，員工持股計(jì)劃一度也被市場(chǎng)認(rèn)為是銀行股的重大利好，畢竟銀行業(yè)的高薪還是名聲在外的。從目前看，股權(quán)激勵(lì)或許是好的化解之道，銀行把部分職工薪酬以股權(quán)的形式派發(fā)，就可以置換出數(shù)百億元現(xiàn)金用于回購(gòu)”。“請(qǐng)上市銀行大股東和高管帶頭買(mǎi) 菜 回家”——中小投資者面對(duì)跌至“白菜價(jià)”的銀行股發(fā)出疾呼。
　　記者根據(jù)上市銀行2013年半年報(bào)和同花順iFinD相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，16家上市銀行去年上半年共計(jì)派發(fā)的職工薪酬合計(jì)約逾2500億元，按照往年的占比計(jì)算，全年薪酬有望達(dá)到4500億元-5000億元。
　　2012年，證監(jiān)會(huì)曾對(duì)上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行專(zhuān)題研究并起草了《上市公司員工持股計(jì)劃管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》，規(guī)定用于實(shí)施計(jì)劃的現(xiàn)金薪酬數(shù)額不得高于最近十二個(gè)月公司應(yīng)付員工薪酬總額的30%。如果按照30%這一上限計(jì)算，將可以釋放近1500億元資金用于回購(gòu)股權(quán)。對(duì)于銀行股來(lái)說(shuō)，1500億元大致相當(dāng)于匯金第五輪增持四大行耗資（19億元）的78倍，力度之強(qiáng)可以預(yù)期。
　　雖然不差錢(qián)，但是員工持股計(jì)劃確實(shí)短期內(nèi)也不可能真正推行。
　　《公司法》規(guī)定，在非資本運(yùn)作情況下，上市公司僅能以減少公司注冊(cè)資本和將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工兩種理由來(lái)回購(gòu)股份。前一種方式是回購(gòu)后注銷(xiāo)股票；后一種方式屬于授予限制性股票方式的股權(quán)激勵(lì)，也屬于回購(gòu)的一種。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，上市銀行可以將原本用于派發(fā)薪酬的部分現(xiàn)金先用來(lái)回購(gòu)股份，然后按照相應(yīng)數(shù)量給予員工(通常適用于高管人員和核心技術(shù)骨干等人員，并不會(huì)對(duì)全體員工采用)授予限制性股票。不過(guò)，上市銀行實(shí)施股權(quán)激勵(lì)還需管理部門(mén)“制度先行”，畢竟之前金融國(guó)企股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)被叫停，且至今尚未開(kāi)閘。
　　此外，員工持股計(jì)劃涉及到員工的個(gè)人利益，16家上市銀行近200萬(wàn)名員工的選擇也至關(guān)重要。“尤其是很多基層員工，收入并不高，強(qiáng)行以股權(quán)替代現(xiàn)金來(lái)發(fā)放工資是很難實(shí)現(xiàn)的”，上述董辦人士表示。
 
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