有正在到處找每日*7業(yè)界評(píng)論的嗎？這里有一篇12月2號(hào)的哦——周艾琳認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該打造金融波動(dòng)研究所
　　標(biāo)志性的白發(fā)、謙和的微笑、不緊不慢的談吐，2003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·恩格爾（RobertF.Engle）再度造訪上海。除了諾獎(jiǎng)光環(huán)，恩格爾還帶來(lái)了一份特別的“禮物”——專屬中國(guó)的金融波動(dòng)研究所。當(dāng)前，對(duì)于經(jīng)濟(jì)、金融加速開(kāi)放的中國(guó)而言，能否實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)波動(dòng)性、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已成重大議題。
　　“研究所的波動(dòng)實(shí)驗(yàn)室（V-Lab）中文網(wǎng)站已經(jīng)上線，并已追蹤了2600多只在上海和深圳上市的股票，我們?yōu)槠浣⒘四Ｐ?，可?shí)時(shí)關(guān)注中國(guó)市場(chǎng)波動(dòng)性。”恩格爾在出席上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院“SAIFCAFR名家講堂”時(shí)接受《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí)表示。
　　恩格爾于2009年創(chuàng)立了斯特恩商學(xué)院波動(dòng)研究所，V-Lab是研究所的一個(gè)重要組成部分。恩格爾運(yùn)用ARCH模型（恩格爾憑該模型獲2003年諾獎(jiǎng)），對(duì)各類金融資產(chǎn)的波動(dòng)性、相關(guān)度，及其他風(fēng)險(xiǎn)維度進(jìn)行實(shí)時(shí)度量、建模和預(yù)測(cè)，分析中國(guó)整體資產(chǎn)配置和投資組合的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)，并且進(jìn)行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的分析。當(dāng)前這份中國(guó)“禮物”已經(jīng)落戶上海紐約大學(xué)，恩格爾將其稱為“VINS”（上海紐約大學(xué)波動(dòng)研究所）。
　　中國(guó)：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)全球*9
　　在世界經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)的浩劫，“太大不能倒”的金融機(jī)構(gòu)受到了極大關(guān)注，這也是恩格爾的V-Lab所重點(diǎn)聚焦的S-Risk（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）。
　　V-Lab*7顯示，在國(guó)家系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)排名中，中國(guó)位列*9，預(yù)期資金缺口高達(dá)6000億美元，位列第二的是日本，之后依次是法國(guó)、美國(guó)、德國(guó)、意大利、加拿大等。簡(jiǎn)而言之，S-Risk計(jì)算的是在下一次金融危機(jī)來(lái)臨之際，金融機(jī)構(gòu)需要募集多少資金才能保證正常運(yùn)作，即是尚缺的資本預(yù)期價(jià)值。
　　V-Lab計(jì)算顯示，美國(guó)的整體S-Risk在金融危機(jī)過(guò)后已不斷下降，接近危機(jī)前的水平；亞洲的S-Risk則從2007年起逐年遞增（預(yù)期資金缺口為1.2萬(wàn)億美元），其中中國(guó)的增幅最為劇烈，目前約占其資金缺口的一半。
　　在恩格爾和他的模型看來(lái)，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于地方政府債務(wù)、國(guó)有企業(yè)債務(wù)和影子銀行。此外，與西方類似，中國(guó)銀行的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有過(guò)度的跡象。
　　在V-Lab列出的全球30家系統(tǒng)重要性銀行中，德意志銀行目前系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)位列*9。中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行、交通銀行、中信銀行、招商銀行都榜上有名，且系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)排名在國(guó)內(nèi)位列前七。
　　問(wèn)題來(lái)了，究竟中國(guó)能否抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？“不像葡萄牙、愛(ài)爾蘭、希臘等國(guó)，中國(guó)有高達(dá)4萬(wàn)億美元的巨額外匯儲(chǔ)備，而中國(guó)的S-Risk也是將近6000億美元，因此短期不會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)。”恩格爾表示。
　　不過(guò)，恩格爾也表示了對(duì)中國(guó)金融系統(tǒng)的擔(dān)憂，“中國(guó)政府能夠很輕松地救助那些有麻煩的銀行，對(duì)其進(jìn)行再資本化，把問(wèn)題債務(wù)從銀行資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中剔除并重組，建立起一些壞債管理公司，但若金融部門不改變當(dāng)前環(huán)境，中國(guó)資產(chǎn)配置效率根本不會(huì)提高，未來(lái)仍有導(dǎo)致危機(jī)的可能。”
　　此外，恩格爾對(duì)于11月17日正式“通車”的滬港通表現(xiàn)了極大興趣。“滬港通的通車讓國(guó)外投資者有機(jī)會(huì)直接投資A股市場(chǎng)，中國(guó)投資者也可以實(shí)現(xiàn)投資多元化，為中國(guó)引入更多外國(guó)資本，也激勵(lì)銀行強(qiáng)化貨幣和風(fēng)險(xiǎn)管理工具以及貸款承諾，更好地扮演金融中介的角色。”恩格爾告訴記者。
　　他也不加掩飾地指出了滬港通的“美中不足”。“我非常關(guān)注A股近期的上行走勢(shì)，但從V-Lab的波動(dòng)性曲線看，滬港通并未使A股產(chǎn)生波動(dòng)性，我認(rèn)為滬港通的交易量太小了。同樣，QFII和QDII的舉措盡管都極具積極意義，但量都太小了，可能在于其中還有一些限制條件并未完全解除。”恩格爾對(duì)本報(bào)記者表示。
　　美國(guó)：美股或不存“泡沫”
　　包括中國(guó)在內(nèi)，在全球經(jīng)濟(jì)放緩的大趨勢(shì)中，美國(guó)可謂一枝獨(dú)秀，失業(yè)率下滑至5.8%，但遲遲不見(jiàn)上升的通脹率已成各界隱憂。不過(guò)，在恩格爾看來(lái)，美國(guó)的通縮風(fēng)險(xiǎn)并非國(guó)內(nèi)因素，并對(duì)美國(guó)明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)表示樂(lè)觀。
　　“兩大原因致使美國(guó)的通脹率不見(jiàn)抬頭。*9，美國(guó)生產(chǎn)率不斷上升，因此在增加產(chǎn)出的同時(shí)并未提高投入，科技創(chuàng)新就是有這種能力降低成本；此外，美國(guó)的貿(mào)易伙伴都處于疲軟狀態(tài)，全球?qū)τ诿绹?guó)產(chǎn)品的需求不足，油價(jià)下行大大降低了制造業(yè)成本，因此價(jià)格不見(jiàn)上升。”恩格爾向記者解釋道。
　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)相比，美國(guó)資本市場(chǎng)（尤為美股）的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)也引發(fā)了“泡沫論”。恩格爾告訴記者：“當(dāng)前美國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格的確偏高，不過(guò)美股大漲也主要由于低通脹率、低債券收益率。此外，股市預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)不斷復(fù)蘇，因此已經(jīng)提前表現(xiàn)在指數(shù)上，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)不斷向資本市場(chǎng)靠攏，因此我認(rèn)為所謂的金融資產(chǎn)泡沫可能不會(huì)破滅，但也要取決于中國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)的狀況。”
　　不過(guò)，恩格爾認(rèn)為明年美股上行空間有限，可能不會(huì)出現(xiàn)今年的“瘋漲”態(tài)勢(shì)。
　　黃金：非理想對(duì)沖工具
　　也正是在全球不確定性上升的背景下，疲軟多時(shí)的避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金再次重歸視線。
　　“黃金的確是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，但并不理想。盡管全球風(fēng)險(xiǎn)的確存在，但我不認(rèn)為黃金就會(huì)因此回暖。”恩格爾表示。
　　當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于尾部風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂上升，但恩格爾指出，投保、對(duì)沖必定伴隨著較高成本，對(duì)中國(guó)危機(jī)這類看似不可能的事件投保，成本必須要低。所謂尾部風(fēng)險(xiǎn)，即是不太可能發(fā)生但一旦發(fā)生則代價(jià)相當(dāng)高的風(fēng)險(xiǎn)。
　　在西方國(guó)家，最直接的對(duì)沖策略是購(gòu)買信用違約互換（CDS），對(duì)沖基金可以買入資金壓力較大公司的CDS同時(shí)賣出信譽(yù)可靠公司的CDS，從而兩相抵消成本。不過(guò)，正如恩格爾所說(shuō)，對(duì)沖工具的性價(jià)比需要權(quán)衡，CDS可能也并非性價(jià)比*6的工具。
　　來(lái)源：*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)