陳虎認(rèn)為金融風(fēng)險(xiǎn)是今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)*5地雷，這篇財(cái)經(jīng)業(yè)界評(píng)論是1月8日禮拜四新鮮出爐的哦。
　　新一屆中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人有效控制了局面，這是十分可喜的。但并不意味著之前積聚的經(jīng)濟(jì)危機(jī)消失。收拾爛攤子，巨大挑戰(zhàn)十分明顯。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)法再像過(guò)去通過(guò)稀釋改革紅利和依靠行政粗暴刺激獲得增長(zhǎng)，而且已觸及到環(huán)境及資源供給可承受的極限。反之，去泡沫化過(guò)程，正在將深層經(jīng)濟(jì)膿瘡逐一挑破，社會(huì)管理風(fēng)險(xiǎn)亦放大。
　　2015年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)*5挑戰(zhàn)是如何處置好金融風(fēng)險(xiǎn)，GDP速度與之相比已沒(méi)有那么重要。新一屆領(lǐng)導(dǎo)人致力長(zhǎng)治久安的目標(biāo)，并推動(dòng)深層改革來(lái)建立國(guó)家的法制框架，其意義和價(jià)值是深遠(yuǎn)的。
　　經(jīng)濟(jì)低速下保證金融體系不崩盤(pán)，是最重要的底線之一。
　　中國(guó)金融遭遇的風(fēng)險(xiǎn)有多大
　　近來(lái)，中國(guó)股市發(fā)動(dòng)了一次以金融股領(lǐng)漲的飆升行情，幾個(gè)月前，我曾撰文預(yù)測(cè)對(duì)了中國(guó)股市這次行情，但還是沒(méi)想到金融股會(huì)如此癲狂。
　　鑒于政府強(qiáng)大的行政驅(qū)動(dòng)力量，市場(chǎng)對(duì)金融改革促發(fā)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)良性預(yù)期過(guò)分樂(lè)觀，但盲目的自我強(qiáng)化是無(wú)法化解金融風(fēng)險(xiǎn)的。
　　中國(guó)金融遇到大麻煩，成促發(fā)金融股發(fā)威理由，而國(guó)家必須要在2015年解決金融問(wèn)題，國(guó)家意志和改革預(yù)期，成就了金融股癲狂契機(jī)，這在邏輯上表面不可思議，但吻合中國(guó)股市政策操縱思路。
　　2008年底中國(guó)貨幣供應(yīng)總量47.5萬(wàn)億，2013年末達(dá)到110.6萬(wàn)億，遠(yuǎn)超1949年到08年底59年貨幣供應(yīng)總量，這在人類(lèi)歷史上是絕無(wú)僅有的。
　　一個(gè)嚴(yán)峻判斷是，2009年到2013年中國(guó)高達(dá)63萬(wàn)億的貨幣供應(yīng)，可能已蒸發(fā)掉很大部分。經(jīng)濟(jì)危機(jī)后半部接力棒也正在遞接到金融機(jī)構(gòu)手中。這不簡(jiǎn)單是金融機(jī)構(gòu)本身的錯(cuò)，而是特定時(shí)期大躍進(jìn)和監(jiān)管錯(cuò)誤定位的復(fù)合產(chǎn)物，但最終買(mǎi)單的還是全社會(huì)。
　　2013年初以來(lái)，我明確指出房地產(chǎn)下行拐點(diǎn)已現(xiàn)，并連續(xù)撰寫(xiě)多篇文章予以闡述。房?jī)r(jià)下跌對(duì)金融機(jī)構(gòu)是非常沉重一擊。之前則是大部分過(guò)剩產(chǎn)能經(jīng)歷痛苦收縮和整合。
　　百業(yè)凋零下，金融業(yè)仍能攫取超額利潤(rùn)，A股公司一半利潤(rùn)被金融企業(yè)摘取，其經(jīng)營(yíng)卻一直受政策庇護(hù)粗放無(wú)度，顯然是十分反常的。
　　地方政府債務(wù)、民間債務(wù)、房?jī)r(jià)下跌、企業(yè)破產(chǎn)倒閉會(huì)在2015年進(jìn)入集中爆發(fā)階段，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)壓力倍增，同時(shí)，金融改革會(huì)促使競(jìng)爭(zhēng)加速，其本身利潤(rùn)空間會(huì)被大幅度擠出，其不良資產(chǎn)大量級(jí)增加困擾也會(huì)日益明朗。
　　明年光是地方債就有大約2.8萬(wàn)億到期，而明年地方財(cái)政收入測(cè)算可能會(huì)減少1萬(wàn)多億。政府財(cái)政入不敷出，國(guó)家力量已無(wú)力維持金融機(jī)構(gòu)危機(jī)無(wú)底線堆積，正在開(kāi)始切割劃清責(zé)任，至少中小金融機(jī)構(gòu)要倒一批了，破產(chǎn)清算或接受購(gòu)并。
　　中國(guó)債務(wù)與GDP之比接近或超過(guò)250%，似乎比之歐美基數(shù)不高，結(jié)構(gòu)內(nèi)涵上卻差之千里，可以不負(fù)責(zé)任的主體占用了其中的大部分，而且耍無(wú)賴(lài)不還了，這是金融機(jī)構(gòu)的定時(shí)炸彈。
　　之前的天量貨幣供應(yīng)，大部分流向了打造城市的房地產(chǎn)、國(guó)企壟斷的基本建設(shè)項(xiàng)目、開(kāi)發(fā)資源的重化產(chǎn)業(yè)上了，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)等，大多是依附海外投資和民間投資做大做強(qiáng)的。
　　與之呼應(yīng)的是，此期間是中國(guó)歷史上貪腐最嚴(yán)重時(shí)期，相關(guān)官員財(cái)富跳躍式大幅增加，也是中國(guó)向海外投資和私人資金外流最集中的時(shí)期。
　　雖然廣義貨幣M2年增速?gòu)?009年的27.7%逐步降低到目前的12.6%，即便如此，在之前多年如此天量貨幣供應(yīng)背景下，2014年社會(huì)竟出現(xiàn)了幾次錢(qián)荒，民間高利貸之普遍和成本之高超出想象，至少說(shuō)明了如下幾個(gè)問(wèn)題：
　　——超額貨幣投放吹大的經(jīng)濟(jì)泡沫，以及半拉子工程項(xiàng)目，對(duì)后續(xù)貨幣供應(yīng)要求強(qiáng)烈，巨量貨幣供應(yīng)又導(dǎo)致包括房地產(chǎn)等大宗產(chǎn)品價(jià)格飆升，以及人工成本突然大幅增加，貨幣供應(yīng)托底總量相應(yīng)變大；
　　——超額貨幣供應(yīng)已導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和社會(huì)嚴(yán)重的內(nèi)生性紊亂，引發(fā)的通貨膨脹嚴(yán)重、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡、民眾消費(fèi)能力稀釋?zhuān)约敖鹑跈C(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量快速下降，經(jīng)濟(jì)體外表看似強(qiáng)大，但內(nèi)在系統(tǒng)很脆弱，中央政府任何一種緊縮貨幣舉動(dòng)，都會(huì)在社會(huì)上引發(fā)蝴蝶效應(yīng)；
　　——超額貨幣供應(yīng)沉淀的情況嚴(yán)重。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行嚴(yán)重的非市場(chǎng)行為讓無(wú)效項(xiàng)目占用大量資金，相當(dāng)部分本金已無(wú)法收回。最近一份研究報(bào)告顯示，自2009年中國(guó)刺激計(jì)劃推出以來(lái)，中國(guó)“無(wú)效投資”達(dá)6.8萬(wàn)億美元；
　　——融資成本高企，利息支出不堪重負(fù)。2014年中國(guó)債務(wù)利息支出，就占到新增社會(huì)融資的50%多，基本是拆東墻補(bǔ)西墻，金融融資成本高企下，企業(yè)賺的錢(qián)大多被利息干掉了，還有相當(dāng)部分企業(yè)不賺錢(qián)，但為了存活，只能是靠增加貸款度日；
　　——相當(dāng)部分貨幣供應(yīng)成腐敗支付來(lái)源，實(shí)際已被貪沒(méi)了。大量所謂產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目和基建項(xiàng)目，有明顯綁架金融機(jī)構(gòu)套取貸款特征，壓根就不準(zhǔn)備還的案例比比皆是。一些官員和不法商人貪腐勾連侵吞掉的資產(chǎn)，相當(dāng)部分并不是社會(huì)財(cái)富正常增加所得，而是通過(guò)貨幣增加進(jìn)行的一種轉(zhuǎn)移支付，甚至屢現(xiàn)整噸錢(qián)堆積在官員家里不流通景象；
　　——政府財(cái)政收入和各種稅外行政性收費(fèi)快速增加，有提前通過(guò)增加貨幣供應(yīng)來(lái)預(yù)支特征，并不匹配對(duì)應(yīng)社會(huì)財(cái)富的增加速度。
　　從銀行業(yè)貸款結(jié)構(gòu)分析，房地產(chǎn)貸款余額16萬(wàn)億元（含開(kāi)發(fā)商）；個(gè)人消費(fèi)貸款約5萬(wàn)億；企業(yè)貸款約30萬(wàn)億（國(guó)企20萬(wàn)億、私企10萬(wàn)億）； 政府債務(wù)方面大約30到40萬(wàn)億。這些貸款中，壞賬究竟有多少？債務(wù)附加利息只增不減，這個(gè)雪球還在越滾越大。
　　根據(jù)銀監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)，商業(yè)銀行不良貸款余額已連續(xù)上漲。無(wú)法獲得準(zhǔn)確數(shù)據(jù)的，實(shí)際情況一定會(huì)更糟糕。截止到2014年三季度末，銀行業(yè)加權(quán)平均資本充足率12.93%，有近2.5%撥備覆蓋率，加上央行提取的準(zhǔn)備金，無(wú)法應(yīng)對(duì)惡劣的壞賬率大面積發(fā)生。
　　“非銀行”的影子銀行體系大量銷(xiāo)售高收益理財(cái)產(chǎn)品，存在難以承兌危機(jī)已有所發(fā)生，正在透支國(guó)家信用。一些信托、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)并不靠譜，保險(xiǎn)里邊套信托，信托里邊套保險(xiǎn)，并與銀行機(jī)構(gòu)息息相關(guān)，唇亡齒寒，又不斷融資，里邊黑洞深不可測(cè)。
　　民間借貸基本上已經(jīng)歷一輪雪崩式違約，跑路事件頻發(fā)，極大的增加了政府社會(huì)管理風(fēng)險(xiǎn)，后邊疊加式的一輪違約很快也會(huì)到來(lái)，動(dòng)輒高達(dá)年收益30%民間借貸，是不可能維系的。
　　2014年以來(lái)，國(guó)際油價(jià)和大宗商品跌幅加大，美元逐步走強(qiáng)，國(guó)際資本在外流抽逃，人民幣貶值壓力凸顯。同時(shí)，中國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)已連續(xù)陷入通縮狀態(tài)，居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)增幅也在一再縮小，甚至跌落到近5年的最低值。
　　產(chǎn)能過(guò)剩，東西賣(mài)不出去，賣(mài)出去也要低價(jià)競(jìng)銷(xiāo)，成本高企下，一旦無(wú)法借新債還舊債，企業(yè)貸款違約風(fēng)險(xiǎn)必大批來(lái)臨。
　　2008年到2013年，中國(guó)CPI名義雖增幅不高，但實(shí)際物價(jià)漲幅卻很大。城鄉(xiāng)居民收入增長(zhǎng)明顯低于財(cái)政收入和貨幣供應(yīng)增加的速度，中國(guó)民眾多年承受收入稀釋和貨幣實(shí)際貶值損失，為維護(hù)中國(guó)金融穩(wěn)定做出巨大犧牲，這同樣是有邊界的。
　　金融機(jī)構(gòu)在民眾觀念里視同國(guó)家信譽(yù)，它危及政權(quán)穩(wěn)固。其實(shí)，應(yīng)對(duì)金融泡沫局部可控性破滅，中國(guó)政府已著手大量準(zhǔn)備工作，或還在緊鑼密鼓布局一盤(pán)大棋，但形勢(shì)仍然是十分嚴(yán)峻的。
　　化解金融風(fēng)險(xiǎn)有幾張大牌可出
　　在國(guó)家財(cái)政不斷向商業(yè)銀行直接注資無(wú)法繼續(xù)后，其它停留在技術(shù)層面的修復(fù)性金融手段，已不再如過(guò)去那么靈光。
　　2015年我們必須要應(yīng)對(duì)的是，在不增加貨幣供應(yīng)下，不再過(guò)多的受到投鼠忌器困擾，完成一次金融體系優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)化裂變，有擔(dān)當(dāng)?shù)慕鉀Q壞賬并和過(guò)去的模式切割告別。
　　這需要受制于幾個(gè)因素：一是以法治國(guó)步伐邁的會(huì)有多快？混合所有制能不能混出社會(huì)主義的市場(chǎng)化？社會(huì)承受金融動(dòng)蕩的底線對(duì)決策層執(zhí)行力上的影響有多大？
　　11月份，中國(guó)央行實(shí)施了2012年以來(lái)首次降息。與此同時(shí)，醞釀20年之久的存款保險(xiǎn)制度破冰而出，這絕不是偶然行為。政府財(cái)政和國(guó)家擔(dān)保除應(yīng)對(duì)特別危機(jī)事件和護(hù)住大的金融機(jī)構(gòu)外，或許不準(zhǔn)備再給金融機(jī)構(gòu)直接大量輸血了。
　　拯救金融機(jī)構(gòu)又一次轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)，注冊(cè)制下中小企業(yè)的直接融資，不一定分到其中*5一塊蛋糕。但放任金融機(jī)構(gòu)社會(huì)融資，也日益面臨市場(chǎng)不信任的抵觸。
　　2014年已發(fā)布上市公司優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案，其中銀行板塊占比高達(dá)60%，而今年商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行規(guī)模也處在歷史同期*6位附近，四大銀行開(kāi)始了密集“補(bǔ)血”，計(jì)劃以發(fā)債和優(yōu)先股補(bǔ)充資本金的規(guī)模未來(lái)5年有望擴(kuò)大至逾3000億美元。
　　2014年證券類(lèi)上市公司定增同樣頻發(fā)且體量巨大，在火爆行情煽動(dòng)下，更多證券類(lèi)上市公司不會(huì)錯(cuò)過(guò)時(shí)機(jī)，一定會(huì)高價(jià)融資，并提出一系列讓你眼花繚亂的發(fā)展計(jì)劃。
　　保險(xiǎn)類(lèi)業(yè)同樣圈錢(qián)行為不斷，中國(guó)平安今年通過(guò)H股融資368.31億港元充實(shí)資本金，其在A股融資計(jì)劃經(jīng)常與市場(chǎng)大跌吻合，其旗下上市公司平安銀行，剛在去年底啟動(dòng)148億定向融資方案，另將準(zhǔn)備實(shí)施優(yōu)先股的龐大再融資。
　　這會(huì)不會(huì)再成借助改革之名又一次社會(huì)救助？資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)政改之于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則的本質(zhì)變化充滿期待。
　　不改變行政主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行模式，經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量不僅低下，而且容易造成快冷快熱。不能顛覆性突破商業(yè)金融管理模式，金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)效率和資產(chǎn)質(zhì)量無(wú)法保障。
　　不經(jīng)歷對(duì)過(guò)去粗放經(jīng)濟(jì)的全面糾偏，沒(méi)出現(xiàn)大量企業(yè)優(yōu)勝劣汰后的大并購(gòu)、大重組，經(jīng)濟(jì)活力很難轉(zhuǎn)折性的煥發(fā)，權(quán)貴經(jīng)濟(jì)和無(wú)效經(jīng)濟(jì)運(yùn)行占用了大量資源，金融機(jī)構(gòu)也必然要繼續(xù)為操控失誤不停的買(mǎi)單，這顯然是一種惡性循環(huán)。
　　金融機(jī)構(gòu)本身已救不了自己，2015年，政府要敢于拿出勇氣來(lái)， 在以下幾方面大刀闊斧的進(jìn)行布局。
　　一是非常規(guī)手段和常規(guī)手段相結(jié)合保社會(huì)動(dòng)蕩底線。通過(guò)收繳貪腐資金集中充實(shí)社保，同時(shí)法律確立企業(yè)破產(chǎn)倒閉常態(tài)化執(zhí)行機(jī)制。在此基礎(chǔ)上，開(kāi)始放任企業(yè)包括金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉，進(jìn)行社會(huì)資源重組。金融反哺必須體現(xiàn)優(yōu)勝劣汰邏輯，否則，中國(guó)金融就是繼續(xù)在不穩(wěn)定根基上吹大泡沫，直到無(wú)法收拾地步。
　　二是對(duì)政府舉債進(jìn)行嚴(yán)格控制和限制其直接調(diào)動(dòng)金融資源的權(quán)力，同時(shí)，進(jìn)一步強(qiáng)化中央銀行的相對(duì)獨(dú)立操控權(quán)力。地方政府主要職能是回歸社會(huì)服務(wù)，必須遠(yuǎn)離直接干預(yù)經(jīng)濟(jì)。政府施壓金融機(jī)構(gòu)和借助影子銀行體系大舉債，是金融機(jī)構(gòu)壞賬率不斷上升的重要原因。受地方政府庇護(hù)，許多本該破產(chǎn)倒閉的國(guó)企民企，繼續(xù)靠借新債還舊債度日，對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化也是一種巨大阻隔。
　　三是鼓勵(lì)對(duì)原國(guó)有控股銀行的兼并重組，讓混合所有制混的有大突破、混的不走回頭路。同時(shí)，還可以用出讓股權(quán)收益，來(lái)應(yīng)對(duì)處置金融問(wèn)題發(fā)生的大量虧空。所有商業(yè)銀行要堅(jiān)定實(shí)施存款保險(xiǎn)制度，完成政府擔(dān)保向市場(chǎng)管理的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換。
　　四是大規(guī)模向社會(huì)變賣(mài)地方政府債務(wù)資產(chǎn)，*5限度償還銀行信貸。除涉及社會(huì)公益性質(zhì)的項(xiàng)目，凡是經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，限定時(shí)間讓地方政府徹底退出。完成經(jīng)濟(jì)健康轉(zhuǎn)型，推動(dòng)創(chuàng)新和品牌驅(qū)動(dòng)，前提是限制政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接干預(yù)。
　　五是匹配擴(kuò)大社會(huì)融資，資本市場(chǎng)監(jiān)管要脫胎換骨，讓大批壞企業(yè)不斷退市，來(lái)推動(dòng)人民創(chuàng)造和深層改革帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)重構(gòu)，這是中國(guó)股市*7標(biāo)識(shí)的基本面，否則，擊鼓傳花的金融投機(jī)狂歡必夭折，靠資本市場(chǎng)圈錢(qián)化解金融風(fēng)險(xiǎn)也走不久。
　　六是放開(kāi)民營(yíng)外資興辦金融業(yè)的限制，大力發(fā)展服務(wù)中小企業(yè)的銀行，推動(dòng)銀行間公平條件下的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，讓壟斷利潤(rùn)減少，促發(fā)金融機(jī)構(gòu)的管理升級(jí)。除政策性銀行外，*5程度取消對(duì)國(guó)有控股銀行的法外保護(hù)。
　　深層改革和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，2015年在賽跑，對(duì)此，絕不能掉以輕心，留給我們的時(shí)間已不多！