A股上市公司2012年末資產負債率總體水平呈現同比繼續(xù)增長的態(tài)勢。據Wind資訊統(tǒng)計，出現增長的家數為1369家，占所有A股上市公司的比例超過五成，達到55.45%。

　　而若以2469家A股上市公司為統(tǒng)計基數，包括部分公司上市前的數據在內，自國家出臺“四萬億”經濟刺激計劃以來，資產負債率水平2010年較2009年出現上升的公司占比為45.65%；2011年較2010年上升的占比為49.21%。近三年來，上市公司資產負債率上升的比例一直呈上升趨勢。
 

　　負債率持續(xù)上升

　　以上市公司個體情況來看，盡管資產負債率同比上升公司不斷增加，但增幅較大的基本以基本面發(fā)生明顯變化的上市公司為主。如在2012年資產負債率升幅*5的中航投資[2.69% 資金 研報]，其剛剛于2012年完成資產重組，并于當年8月30日恢復上市。

　　同時，據Wind資訊統(tǒng)計，除了寶石A[0.63% 資金 研報] 在2012年資產負債率由2011年的約30%大幅升到2012年末的75%以上外，很多上市公司盡管負債率升幅較大，但由于基數較低，多數仍均在60%以下。

　　實際上，盡管總體的負債率有所上升，但在2012年，資產負債率超70%的A股上市公司家數未出現明顯回升，為372家。而在2009年年報中，則出現了419家公司的資產負債率超過了70%。

　　在這類公司中，有些出現連續(xù)虧損的ST及*ST類上市公司，其資產負債率甚至已經超過100%。而除了金融類上市公司外，中鐵二局[0.82% 資金 研報]、中國鐵建[0.19% 資金 研報]等多家基建類央企上市公司的資產負債率水平也仍維持在80%以上。

　　其中因虧損而被進行退市風險警示的*ST遠洋[1.22% 資金 研報] ，其在2012年的資產負債率也已高達74.76%，而在此前均在70%以下，尤其在2010年，僅為58.76%。

　　據長江證券[3.36% 資金 研報]行業(yè)研究員韓軼超在其研報中分析，*ST遠洋虧損的原因之一便是公司借款總額上升以及由于美元升值產生匯兌損失，使公司財務費用同比大幅增加16.26億，侵蝕利潤。

　　而從申萬二級行業(yè)情況來看，中鐵二局等公司的高負債率也推高了建筑裝飾行業(yè)的整體資產負債率水平，在2012年為80.26%，較2011年的79.31%略有上升。這類在此前四萬億經濟刺激計劃中受益的行業(yè)，繼2009年以來，資產負債率也一路攀升，并一直處于非金融類行業(yè)中的首位。

　　房地產行業(yè)盡管在2012年資產負債率水平僅為73.64%，但該行業(yè)的資產負債率指標也是在近年來出現持續(xù)增長。尤其是也曾受益于當年經濟刺激計劃的城投類上市公司。有些在2012年的資產負債率已經接近90%。

　　有業(yè)內人士認為，資產負債率指標越低，說明企業(yè)舉債越容易，而該指標越高，則舉債越困難。當資產負債率高到一定程度，由于財務風險過大，債權人往往就不再對企業(yè)貸款了。這也就意味著企業(yè)的舉債能力已經用盡了。
 

　　高負債高風險

　　但另一位注冊會計師認為，資產負債率高與低，并沒有硬性指標。若判斷其可能存在的財務風險，需要與同行業(yè)上市公司進行比較，同時也要與其歷史資產負債率水平進行縱向比較。

　　該人士認為，曾受益于高鐵等基建工程項目投資的中國鐵建等上市公司，盡管其負債率一直在80%以上，但由于這類商業(yè)模式為先有合同后舉債，確定了收入之后才根據收入情況借款，因此其債務風險還是可控的。

　　而另一家央企上市公司中國中冶[0.50% 資金 研報]，盡管其2012年的虧損并未表現在資產負債率的大幅變化，但導致其虧損的主因之一，即同樣為上市公司的其原控股子公司*ST鋅業(yè)[0.00% 資金 研報]，在陷入虧損時，其資產負債率已連續(xù)表現異常。

　　數據顯示，在2009年，*ST鋅業(yè)77.64%的資產負債率水平已明顯高于有色金屬行業(yè)53.30%的平均資產負債率，而到了2010年，開始快速升至86.92%；2011年升至97.96%，風險驟增。

　　直到2012年貸款陸續(xù)逾期，銀行開始追債，而其資產負債率也已飆升至205.59%。目前，因連續(xù)虧損的*ST鋅業(yè)已經暫停上市，并進入重整程序。

　　上述注冊會計師認為，*ST鋅業(yè)除了自身經營出現重大問題外，其資金鏈的斷裂也在于其在多家銀行借款，最終積少成多，導致償債壓力迅速增加。

　　而值得注意的是，在多家上市公司資產負債率上升的同時，也有1403家上市公司財務費用同比增長。其中，1300家利息凈支出同比增加，而573家利息凈支出的同比增幅超過50%，353家利息凈支出同比增幅超過100%。
 

　　產能過剩時代：五大行業(yè)深陷高負債危局

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　　產能過剩給國民經濟這臺“大機器”的正常運轉亮起了“黃燈”，而就在一些產能過剩的行業(yè)，高負債率、高杠桿經營已經結下了“苦果”。
 

　　鋼鐵行業(yè)負債率超60%

　　Wind資訊統(tǒng)計顯示，2012年末鋼鐵行業(yè)整體資產負債率同比微增了1.44個百分點，44家上市公司平均資產負債率為60.35%。

　　今年一季度末，鋼鐵行業(yè)的資產負債率呈現出繼續(xù)上揚態(tài)勢，整體資產負債率高達61.52%，環(huán)比繼續(xù)上升，其中增幅較大的有貴繩股份[1.10% 資金 研報]，而寶鋼股份[0.41% 資金 研報]的資產負債率則同比下降了10.71%。

　　季報顯示，今年一季度鋼鐵行業(yè)的業(yè)績較上一年同期有了明顯改觀，2012年一季度有14家上市公司虧損，但今年一季度只剩9家上市公司虧損。

　　事實上，在產能過剩的行業(yè)中，鋼鐵行業(yè)是資產負債率較高的板塊。統(tǒng)計顯示：今年一季度末，44家鋼企有16家資產負債率環(huán)比正增長，占比達1/3；31家企業(yè)資產負債率超過50%，占比超過七成。其中，重慶鋼鐵[0.38% 資金 研報]、*ST韶鋼[0.51% 資金 研報]、撫順特鋼[1.91% 資金 研報]、華菱鋼鐵[0.52% 資金 研報]、八一鋼鐵[1.00% 資金 研報]的資產負債率超過了80%。

　　華融證券首席策略分析師肖波認為，鋼鐵行業(yè)的負債應該值得注意，目前行業(yè)處于產能過剩，而目前上游成本壓力依然存在，而下游鋼材價格較低，這導致鋼鐵行業(yè)面臨的壓力仍大。

　　對于鋼鐵行業(yè)面臨的問題，工信部原材料工業(yè)司相關負責人表示，今年工信部將采用六項措施，化解鋼鐵行業(yè)的過剩產能。首先將深化機制體制改革，更好地發(fā)揮地方政府的主導作用；繼續(xù)把化解產能過剩列入地方政府考核目標，通過財政補貼的轉移，促使地方政府淘汰鋼鐵行業(yè)的落后產能。
 

　　“易碎”的玻璃

　　去年，受全球經濟低迷，國家房地產持續(xù)調控政策及產能過剩等內外因素影響，玻璃行業(yè)延續(xù)了2011年以來的需求不旺、競爭加劇的態(tài)勢。

　　一方面，玻璃行業(yè)產能過剩問題依然較為嚴峻。統(tǒng)計數據顯示，我國平板玻璃產量由2001年的2.02億重量箱增長到2011年7.38億重量箱，增幅達262.87%。

　　另一方面，玻璃行業(yè)也面臨著新技術難以突破的問題。有專家表示，雖然我國玻璃產量一直位居全球前列，但在高端產品方面還面臨著無法突破的難關。

　　Wind資訊統(tǒng)計顯示，15家玻璃行業(yè)上市公司2012年末資產負債率同比增長了6.16個百分點，資產負債率*6的洛陽玻璃[1.41% 資金 研報]該指標甚至達到了94.58%。

　　據了解，洛陽玻璃上市18年以來，有7個會計年度出現利潤虧損，有兩年凈利潤不足千萬元。連續(xù)多年的虧損已使得洛陽玻璃現金流陷入枯竭，只能通過銀行貸款度日，導致洛陽玻璃資產負債率居高不下。
 

　　水泥產能過剩加劇

　　而產能過剩的問題同樣困擾水泥行業(yè)多年。

　　近年來，國家也出臺了一系列政策，淘汰落后產能，抑制產能過剩，數據顯示，2010年全國實際淘汰落后產能1億噸，2011年實際淘汰1.5億噸，2012年計劃淘汰2.19億噸，實際淘汰2.2億噸。

　　去年，水泥行業(yè)延續(xù)了資產負債率下降的趨勢，年末27家上市公司平均資產負債率為49.52%，同比下降5.25個百分點，其中秦嶺水泥[1.26% 資金 研報]的資產負債率*6，達到94.68%。

　　秦嶺水泥2012年實現凈利潤1025萬元，而其當年的財務費用為公司凈利潤的近5倍，高達5170萬元。季報顯示，秦嶺水泥2013年一季度實現營業(yè)收入1.32億元，凈利潤-3902.64萬元。不過，公司預測所處區(qū)域市場將趨向好轉，今年第二季度將實現盈利，上半年累計凈利潤可能略有虧損。

　　據中國水泥協(xié)會統(tǒng)計，預計2013年我國水泥產量全年增速在6%左右。目前水泥行業(yè)*5問題還是產能過剩嚴重，今年產能過剩壓力還將加劇，新增產能增速預計仍在7%左右。
 

　　風電“回歸”？

　　風電行業(yè)2012年末資產負債率同比微增了2.02個百分點，21家上市公司平均資產負債率為52.96%。今年一季度末，風電行業(yè)平均資產負債率為53.13%，環(huán)比繼續(xù)上升，有13家風電企業(yè)資產負債率超過50%。

　　今年一季度風電行業(yè)上市公司凈利潤同比繼續(xù)下滑，凈利潤平均下滑23.7%。而從去年全年業(yè)績來看，風電行業(yè)凈利潤同比平均下滑了29.61%。

　　不過，風電行業(yè)今年或有望回暖。國泰君安發(fā)布研報認為，2013年首季度風電公開招標規(guī)模飆升74%，行業(yè)呈現回暖態(tài)勢。一季度國內風電項目公開招標總容量為3.9GW，同比上升74%。2012年全國公開招標的風電項目總容量為8.3GW，其中*9季度的招標容量為2.2GW。隨著并網條件的改善和低風速地區(qū)風電場的開發(fā)，國內風電市場逐漸回暖，開發(fā)商的投資積極性增加。
 

　　誰壓垮了光伏業(yè)

　　光伏行業(yè)無疑是產能過剩的典型代表，無錫尚德及ST超日[-5.03% 資金 研報]則扮演著“難兄難弟”的角色。

　　ST超日昨日公告稱，因公司2011年、2012年連續(xù)兩年虧損，深交所將從5月3日起對公司股票實行“退市風險警示”的處理，股票簡稱變更為“*ST超日”。

　　年報顯示，ST超日2012年實現營業(yè)收入163796.70萬元，同比下降31.39%；當年虧損167583.20萬元，同比下滑1419.37%。

　　一季報顯示，2013年前三個月ST超日實現營業(yè)收入9421.02萬元，繼續(xù)大跌74.26%；凈利潤為虧損26262.37萬元，降幅更是高達3598.45%。

　　對于光伏行業(yè)的現狀，資產負債率已經難以承載其中的內涵。賽維LDK首席運營官兼總裁佟興雪去年曾經指出，受到全球市場產能過剩的負面影響，幾乎所有中國垂直一體化太陽能企業(yè)均面臨財政問題，但即使資產負債率高達120%，中國太陽能光伏企業(yè)依然能夠生存下去。

　　事實上，多年來，由于光伏產品嚴重供給過剩以及價格的極速下跌，光伏組件制造商一直在這個利潤微薄的市場上苦苦掙扎。
 

　　盈利增速下滑警示：“去杠桿”正當時

　　張志斌

　　中國GDP增速整體下滑態(tài)勢似乎已不可逆轉。在此背景下，企業(yè)的盈利能力無疑將受到明顯的壓制，而已經披露完畢的A股年報數據也顯示，2012年上市公司的整體盈利水平同比出現近乎零增長的狀況，日益高企的資產負債率對企業(yè)盈利的影響也受到市場的廣泛關注。企業(yè)負債水平是否到了該主動降低的關口?

　　熟悉財務原理的投資者都知道，高負債是企業(yè)盈利增長的一把“雙刃劍”。在企業(yè)盈利的高速增長期，較高的負債率水平往往意味著更高的資產收益率和凈利潤水平；但在經濟增速下滑的時候，隨著企業(yè)盈利能力的降低，高負債帶來的將是企業(yè)盈利水平的下降，嚴重的會導致某些產業(yè)的整體衰退，甚至導致整個金融體系的不堪重負。

　　這一點其實在最近幾年境外市場中已經得到了充分的體現。無論是2007年開始的美國次貸危機，還是持續(xù)數年的歐債危機，都緣于個人、行業(yè)或是經濟體的局部出現財務危機，最后傳導到整個金融領域，導致銀行業(yè)出現危機。而隨著危機呈現燎原之勢，政府層面被動實施救助計劃，最終影響到了經濟體系。這是前車之鑒。

　　從事件的后續(xù)進展來看，美國從個人到銀行業(yè)去杠桿的持續(xù)進行，迫使其整個經濟體系的杠桿率水平回落至次貸危機之前，經濟也在全球率先出現復蘇勢頭，美股今年以來的表現更是強于其他全球主要資本市場。而歐洲由于去杠桿進度緩慢，歐債危機持續(xù)數年未能得到徹底解決，經濟仍然處于衰退之中，何時出現復蘇仍是未知數。

　　從此前中國的應對策略來看，當美國次貸危機擴散，進而對中國的經濟增速帶來明顯影響之時，政府出臺了“4萬億”救市措施。當時盡管整個經濟增速在短期之內得到恢復，但其代價則是本應推行的“去杠桿”進程被延緩，甚至在此期間杠桿率還有上升，這也給實體經濟包括不少上市公司未來穩(wěn)健運行埋下了隱患。

　　這一點在國內負債率普遍較高的光伏行業(yè)得到了充分的體現。隨著全球經濟進入長波衰退周期，嚴重依賴國際市場的光伏行業(yè)首先出現整體性的財務危機，而無錫尚德的破產清算也成為標志性事件。

　　一些產能過剩行業(yè)的財務風險也可以從銀行業(yè)不良資產變化趨勢中得到體現。統(tǒng)計數據顯示，截至一季度末，16家上市銀行的不良貸款余額總計4240億元，較年初增長了220億元，而2012年全年不良貸款余額增長了324億元。2013年前3個月的不良貸款的增速呈現明顯加快的態(tài)勢。

　　中國目前正處于經濟結構調整的關鍵時期，經濟增速整體下滑或難避免，企業(yè)盈利能力下降也是大勢所趨。當企業(yè)的盈利能力提升低于負債成本增長的臨界點之后，相關上市公司、行業(yè)盈利增速出現負增長也將無法避免，企業(yè)的高負債將成為吞噬盈利的“*5殺手”，風險不可謂不大。

　　而值得高度關注的是，對于中國高度依賴銀行融資的經濟體系而言，實體經濟盈利能力的下滑將很快傳導至金融體系，使得銀行資產質量下滑，從而可能引發(fā)更大的風險。

　　在全球經濟進入長波衰退周期的背景下，全球主要經濟體先后開始了“去杠桿”的過程，對中國而言，“去杠桿”也遲早將被開啟，及早“減負”以預防風險的集中爆發(fā)，或是一些上市公司、金融機構必然要面對的考驗。對企業(yè)而言，是時候開啟“去杠桿”進程了。
 

　　附表 部分行業(yè)(證監(jiān)會一級)2012年末償債能力變化

　　資產負債率(%) 流動比率 速動比率 已獲利息倍數

　　(EBIT/利息費用)

　　行業(yè)名稱 2012年末 上年 2012年末 上年 2012年末 上年 2012年末 上年

　　同期 同期 同期 同期

　　采掘行業(yè) 48.56 46.85 0.84 0.87 0.50 0.54 10.90 18.22

　　制造業(yè) 55.51 55.43 1.22 1.25 0.86 0.88 5.07 7.32

　　建筑行業(yè) 80.58 79.60 1.19 1.19 0.68 0.77 3.41 4.87

　　信息技術 53.97 51.19 0.84 0.97 0.68 0.79 5.21 7.64

　　商業(yè)貿易 65.43 65.22 1.12 1.14 0.71 0.73 6.64 10.72

　　房地產 74.24 72.63 1.57 1.60 0.43 0.41 5.89 6.35

　　社會服務 54.63 54.35 1.36 1.42 0.94 0.97 15.32 18.66

　　石油化工 55.53 53.53 1.01 1.09 0.72 0.78 2.59 4.21

　　電子行業(yè) 50.36 50.18 1.58 1.63 1.26 1.33 4.66 8.82

　　金屬非金屬 61.35 60.08 0.86 0.95 0.51 0.56 1.66 3.58

　　機械設備 56.36 57.15 1.40 1.39 1.06 1.04 13.42 21.62