分析人士認(rèn)為，重慶路橋[1.70% 資金 研報(bào)]高毛利率率的背后，公司面臨的是高負(fù)債率、主營(yíng)業(yè)務(wù)單一和客戶單一等風(fēng)險(xiǎn)
 

　　-本報(bào)見習(xí)記者 張 敏 李玨慶

　　4月25日晚間，重慶路橋發(fā)布2013年一季報(bào)，公司營(yíng)業(yè)總收入7933.46萬(wàn)元，同比下降3.5%；凈利潤(rùn)4720.33萬(wàn)元，同比增加15.84%。盡管如此，據(jù)同花順[1.72% 資金 研報(bào)]數(shù)據(jù)顯示，一季度，公司再次以高達(dá)91%的銷售毛利率成為行業(yè)中的“狀元”。

　　盡管如此，重慶路橋也不得不面對(duì)營(yíng)業(yè)收入的下滑的事實(shí)。有分析人士稱，這是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)單一的表現(xiàn)。然而重慶路橋的解釋是，由于2011年公司出售了信托受益權(quán)，致使非經(jīng)常性損益增加，而2012年沒(méi)有類似損益。
 

　　高毛利率和高負(fù)債并存

　　資料顯示，重慶路橋今年一季度延續(xù)了去年?duì)I業(yè)總收入的下滑態(tài)勢(shì)，相比去年，營(yíng)業(yè)總收入下滑19.21%。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，重慶路橋去年業(yè)績(jī)下滑的背后，卻仍有著高達(dá)91%的銷售毛利率。

　　為此，重慶路橋董秘張漫的解釋稱，路橋公司成本核算較為特殊，用毛利率判斷公司經(jīng)營(yíng)狀況不全面。此前張漫在接受媒體采訪時(shí)稱：“我們不是暴利行業(yè)，我們現(xiàn)在只有微利，如果不是因?yàn)殂y行下調(diào)利率，我們一年忙到頭是在為銀行打工。”

　　而知名財(cái)經(jīng)評(píng)論人士葉檀認(rèn)為，路橋公司大多是地方重要企業(yè)，貸款利率絕不可能比民企更高，如果說(shuō)路橋公司在為銀行打工，那么國(guó)內(nèi)除了極少數(shù)現(xiàn)金流豐富、投資量不大的輕資產(chǎn)企業(yè)，其他企業(yè)無(wú)不是在為銀行打工。

　　重慶路橋高毛利率率的背后，公司面臨的是高負(fù)債率。數(shù)據(jù)顯示，重慶路橋去年資產(chǎn)負(fù)債率為61.5%。今年一季度，公司的資產(chǎn)負(fù)債率已上升至64%。在高負(fù)債的同時(shí)，記者發(fā)現(xiàn)公司的存貨也不斷攀升，數(shù)據(jù)顯示，公司去年存貨6.37億元，同比增加192.07%；而今年一季度，公司存貨攀升至高達(dá)6.48億元。財(cái)經(jīng)評(píng)論人士葉檀認(rèn)為，如果重慶路橋等地方路橋公司難以承受銀行貸款利率，應(yīng)減少投資、降低成本，但重慶路橋財(cái)報(bào)里并未發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)。
 

　　單一業(yè)務(wù)暗藏風(fēng)險(xiǎn)

　　重慶路橋高毛利率的背后，更暗藏主營(yíng)業(yè)務(wù)單一和客戶單一的風(fēng)險(xiǎn)。資料顯示，嘉華嘉陵江大橋BOT項(xiàng)目占據(jù)了主營(yíng)收入的48.67%，為公司貢獻(xiàn)了96.06%的毛利率。此外，長(zhǎng)壽湖旅游專用高速公路BOT項(xiàng)目占據(jù)了主營(yíng)收入的21.20%，貢獻(xiàn)了96.97%的毛利率；橋梁過(guò)路費(fèi)收入占主營(yíng)收入的28.91%，也為貢獻(xiàn)了74.33的毛利率。重慶路橋的路橋收費(fèi)收入，大部分是通過(guò)市財(cái)政撥付給重慶城投公司，再由其按協(xié)議向重慶路橋支付，存在依賴風(fēng)險(xiǎn)。

　　重慶路橋董事會(huì)認(rèn)為，由于過(guò)橋費(fèi)、公司所屬公路、橋梁收費(fèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)有收費(fèi)期限的限制，收費(fèi)期結(jié)束后，如果沒(méi)有新的項(xiàng)目替代，將在一定程度影響重慶的經(jīng)營(yíng)收益。其中，長(zhǎng)江石板坡大橋和嘉陵江石門大橋的收費(fèi)權(quán)將分別于2016年底和2021年底到期，屆時(shí)若沒(méi)有新項(xiàng)目，將對(duì)重慶路橋未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

　　分析人士認(rèn)為，2011年國(guó)家對(duì)收費(fèi)公路進(jìn)行清理，2012 年實(shí)行的小型車輛長(zhǎng)假期間免征過(guò)路費(fèi)，雖然在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)收費(fèi)公路還將繼續(xù)存在，但未來(lái)仍面臨逐步降低乃至最終取消收費(fèi)的政策風(fēng)險(xiǎn)，僅僅依賴路橋收費(fèi)的重慶路橋，未來(lái)面對(duì)重慶路橋費(fèi)的下調(diào)或取消帶來(lái)的業(yè)務(wù)沖擊十分巨大。此外，重慶路橋一旦獲得大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資，將面臨持續(xù)性的資金需求，公司存在大規(guī)模資本支出而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
 

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)遭遇尷尬

　　不是專業(yè)從事地產(chǎn)開發(fā)的重慶路橋，早在2007年以5.5億元收購(gòu)重慶天江坤宸置業(yè)有限公司(下稱“天江坤宸”)100%的股權(quán)及承擔(dān)相應(yīng)債務(wù)，開始進(jìn)軍地產(chǎn)。2010年，重慶路橋又以7.18億元轉(zhuǎn)讓三年前收購(gòu)的“天江坤宸”給重慶市奇尚房地產(chǎn)開發(fā)有限公司。

　　對(duì)于出售原因，重慶路橋給出的解釋是“公司非專業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)公司，自行開發(fā)有相當(dāng)難度，因此決定回籠資金，回歸基建主業(yè)”。然而，重慶路橋在面臨業(yè)務(wù)單一的風(fēng)險(xiǎn)下，不得不再次進(jìn)軍地產(chǎn)，并希望在2013年度完成路橋和地產(chǎn)收入4.5億元。資料顯示，重慶路橋去年8月29日公告稱，以近3億元收購(gòu)重慶鼎順?lè)康禺a(chǎn)開發(fā)有限公司100%的股權(quán)。再次進(jìn)軍地產(chǎn)業(yè)務(wù)的重慶路橋，是否會(huì)再次發(fā)生地產(chǎn)“不專業(yè)”而放棄的情況呢？

　　重慶路橋?yàn)槎?jí)房地產(chǎn)資質(zhì)，只能承擔(dān)開發(fā)項(xiàng)目的建筑面積不得超過(guò)25萬(wàn)平方米的地產(chǎn)項(xiàng)目，其地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展受限。受史上樓市調(diào)控“國(guó)五條”影響，重慶路橋旗下鼎順項(xiàng)目“芳草地·嘉水藍(lán)天”低容積率別墅項(xiàng)目和“北山紫園”項(xiàng)目的辦公樓、小戶型公寓樓，都屬于高檔住宅或商業(yè)地產(chǎn)，該地產(chǎn)受重慶房產(chǎn)稅和重慶國(guó)五條等樓市政策調(diào)控影響較大，特別是二級(jí)資質(zhì)的地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)影響更大，一位接近地產(chǎn)行業(yè)分析人士認(rèn)為。