交通部8日發(fā)布“關于對《收費公路管理條例(修正案征求意見稿)》征求意見的通知”(下稱“通知”)。通知中較為引人注意的是在第十四條第二項中加入一句：“國家實施免費政策給經(jīng)營管理者合法收益造成影響的，可通過適當延長收費年限等方式予以補償”。

　　上述政策對沖掉了免費通行帶來的利空。但有投資專業(yè)人士告訴記者，高速公路板塊難言長期利好。

　　事實上，從去年9月份開始實施的節(jié)假日高速公路免費政策，對高速公路上市公司來說就是一則“利空”，北方交通大學一位研究交運行業(yè)的教師直言：“業(yè)績影響肯定有。”按照業(yè)內(nèi)早前的估計，這種影響大致在6%。
 

　　股票市場中的“固定收益品種”？

　　據(jù)Wind統(tǒng)計，近三年，19家高速公路上市公司歸屬母公司凈利潤同比增長率趨緩，2010年平均同比增長率還能達到21.92%，到了2011年這個數(shù)字就下滑至9.32%，2012年則出現(xiàn)了負增長——平均增長率只剩-7.37%。

　　高速公路屬于非周期[-0.06%]性行業(yè)，利潤主要來自收費，增長模式?jīng)]有創(chuàng)新的空間，因此期待業(yè)績高增長并不現(xiàn)實，但擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流卻讓上市公司大股東能在再融資與分紅上大做文章。而在近五年的數(shù)據(jù)中，高速公路公司每年都進行分紅，其再融資幾乎沒有政策性門檻。

　　在行業(yè)特性上，高速公路行業(yè)最為突出的一個特點便是銷售利潤率的高企，與凈資產(chǎn)收益率之間的矛盾。

　　19家上市公司的銷售利潤率過去三年均在30%以上，而凈資產(chǎn)收益率僅有10%。同時，該行業(yè)公司的平均資產(chǎn)負債率每年也居高不下，2010年為39.72%，2011年為41.76%，2012年44.53%。

　　上述高校教師告訴記者，高速公路上市公司的成本結構單一，因此銷售利潤率高。

　　“高速公路行業(yè)有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，股票有一定的債券屬性，可以把它當作類固定收益化產(chǎn)品配置。”宏源證券[0.36% 資金 研報]固定收益總部首席分析師范為對《*9財經(jīng)日報》記者說。

　　盡管國家準備對高速公路免費通行“買單”，但過半數(shù)的交運行業(yè)研究報告，對該行業(yè)的評級依然維持在“中性”，這在券商研究報告中的潛臺詞無疑屬于“賣出”。

　　數(shù)據(jù)顯示，高速公路公司在過去五年中，幾乎每年都有分紅。

　　以2011年全年平均成交價計算，19家高速公路公司分紅收益率算術平均值為3.79%，也就是說，若在一個合理水平買入并持有公司股票一年，分紅所獲得的收益率在3.79%上下浮動。

　　這樣的收益率已經(jīng)優(yōu)于目前利率為3%的一年期定存，以及在2%~4%之間的一年期國債到期收益率。

　　“按照收益的排名應該是高速公路股票>定存>國債。”范為說道，但一個不可忽視的因素是，股票的收益除了來自分紅，還有二級市場的漲跌，“風險與收益是匹配的。”

　　平均分紅收益率達到3.79%的2011年，高速公路股票平均下跌了30.44%，同步于大盤的區(qū)間漲跌幅，再大的分紅收益率在這種系統(tǒng)性風險面前都顯得有些微不足道。

　　但2012年情況卻并沒有如此的悲觀，據(jù)統(tǒng)計2012年該行業(yè)平均區(qū)間漲跌幅為2.58%，情況稍好。外加分紅收益率，高速公路股票優(yōu)于債券的投資價值顯而易見。
 

　　上市只是為了圈錢？

　　事實上，交運行業(yè)尤其是高速公路行業(yè)上市公司的“用途”還有一種——融資平臺工具。

　　實際上，這一類公司只是地方公路局或大股東的融資平臺——如果需要修建一條新的公路，上市公司就會先在二級市場或者銀行融資，等新公路建成后再把它通過資產(chǎn)重組的方式注入上市公司，或者令現(xiàn)有的公路繼續(xù)產(chǎn)生效益，用以彌補大股東平臺下其他不賺錢的公路。

　　如此一來，上市公司資產(chǎn)與負債都有增無減，凈資產(chǎn)規(guī)模越來越大。而按照現(xiàn)行《收費公路管理條例》中的規(guī)定，經(jīng)營性公路收回投資最長期限在25~30年之間，投資回報周期過長，利潤增長速度跟不上凈資產(chǎn)擴張速度，凈資產(chǎn)收益率也就不如銷售利潤率那么“風光”了。

　　而非業(yè)務相關型大股東則讓高速公路公司融資平臺化趨勢更加明顯。以業(yè)績負增長的重慶路橋[-0.84% 資金 研報]為例，2012年11月、12月連續(xù)發(fā)布兩則公告，將第二大股東重慶國信投資控股有限公司13.77%的股份質(zhì)押給*9大股東重慶國際信托有限公司，接著重慶國際信托有限公司再將股份質(zhì)押給平安信托有限責任公司。

　　無獨有偶的是，重慶國際信托不僅僅將重慶路橋的股份質(zhì)押，還將自己持有的另一大股票西南證券[-2.88% 資金 研報](600369.SH)也一并質(zhì)押。

　　股東質(zhì)押股份獲得資金，無疑是一種簡單直接的快速融資行為，這種行為不需要行政審批。

　　上述業(yè)內(nèi)人士告訴記者，就高速公路行業(yè)而言：“國家不太鼓勵這個行業(yè)的公司IPO，而且要往非營利性的方向上引導。”非營利性的特質(zhì)在去年9月份開始實施節(jié)假日高速免費通行的政策上已經(jīng)有所體現(xiàn)，這一政策將對高速公路公司的業(yè)績產(chǎn)生影響，但幅度并不大。

　　基于股東的“不在乎”與國家政策的導向，高速公路公司利潤增長處于停滯的現(xiàn)狀也就不出人意料。