5月7日，馬鋼(集團(tuán))控股有限公司(下稱馬鋼集團(tuán))發(fā)布了2013年度*9期中期票據(jù)募集說(shuō)明書，本次擬募資10億元。值得注意的是，其控股子公司——馬鋼股份[-0.53% 資金 研報(bào)](600808.SH)2012年10月末剛發(fā)行完一筆高達(dá)35億元的短期融資券。

　　截至目前，馬鋼集團(tuán)及其下屬子公司待償還直接債務(wù)融資工具余額尚有128億元。盡管債臺(tái)高筑，但是龐大的資本支出迫使馬鋼集團(tuán)不得不加快自己的融資步伐，否則緊繃的資金鏈將難以為繼。
 

　　短期償債風(fēng)險(xiǎn)劇增

　　按照馬鋼集團(tuán)披露的信息顯示，此次中期票據(jù)融資的10億元中約20%用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，約40%用于項(xiàng)目配套資金，約40%用于償還部分銀行貸款。

　　截至本募集說(shuō)明書簽署之日，馬鋼集團(tuán)本部銀行借款10億元，皆為短期借款。因此，馬鋼集團(tuán)擬將4億元用于置換存量銀行貸款。

　　在補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金方面，馬鋼集團(tuán)擬將募集資金約2億元補(bǔ)充礦業(yè)公司營(yíng)運(yùn)資金需求。

　　另外，在項(xiàng)目配套資金方面，馬鋼集團(tuán)擬將4億元資金用于“張莊鐵礦項(xiàng)目”相關(guān)配套建設(shè)及后期營(yíng)運(yùn)資金。

　　實(shí)際上，據(jù)記者了解，這區(qū)區(qū)10億元根本解決不了馬鋼集團(tuán)的資金需求。

　　2013年和2014年，馬鋼集團(tuán)的投資將達(dá)到80億和73億，資本支出較大，這些龐大的投資資金來(lái)源除馬鋼集團(tuán)的自有資金外，主要全部依靠銀行借款。

　　記者注意到，馬鋼集團(tuán)經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表顯示，其資產(chǎn)負(fù)債率在過(guò)去四年里呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。馬鋼集團(tuán)2009年、2010年、2011年和2012年的資產(chǎn)負(fù)債率分別是56.95%、57.66%、62.12%和64.76%。到了2013年*9季度，馬鋼集團(tuán)的總資產(chǎn)為895.34億元，總負(fù)債為586.66億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到65.52%。

　　更為嚴(yán)重的是馬鋼集團(tuán)的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的變化，2012年末流動(dòng)資產(chǎn)為370.03億元，而在去年初的時(shí)候這個(gè)數(shù)字還有436.77億元；同樣，馬鋼的流動(dòng)負(fù)債在2012年末的時(shí)候達(dá)到368.57億元，年初的時(shí)候僅有342.41億元，這使得馬鋼集團(tuán)的流動(dòng)比率由2012年初的1.275下降到年末的1.004。

　　同時(shí)，馬鋼集團(tuán)的2012年審計(jì)報(bào)告顯示，其貨幣資金有103.61億元，短期借款則達(dá)到110.18億元，償債壓力之大不言而喻。

　　而在最近三年又一期，馬鋼集團(tuán)的應(yīng)收款項(xiàng)(含應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款)合計(jì)金額分別為65.21億元、114.49億元、141.05億元和137.16億元，亦呈快速上升趨勢(shì)。一旦不能正?；厥?，將進(jìn)一步影響到財(cái)務(wù)穩(wěn)定。
 

　　難以扭轉(zhuǎn)的財(cái)務(wù)困境

　　盡管充沛的銀行授信額度是補(bǔ)充馬鋼集團(tuán)流動(dòng)資金的來(lái)源之一，但是一位基金經(jīng)理直言，馬鋼集團(tuán)是不會(huì)貿(mào)然使用剩余銀行授信的，畢竟這會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，“否則，它就不會(huì)發(fā)行成本較低的中期票據(jù)了”。

　　在馬鋼集團(tuán)的償還承諾中，“馬鋼股份作為香港、上海兩地上市公司，直接融資渠道也較為暢通”。實(shí)際上，馬鋼股份亦是“泥菩薩過(guò)河自身難保”，其在2012年10月末發(fā)行了35億元短期融資券用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。這從側(cè)面顯示直接融資仍是言易行難。

　　近年來(lái)除去銀行貸款之外，馬鋼集團(tuán)在尋求著各種融資渠道，包括發(fā)行公司債[0.05%]券、中期票據(jù)等債務(wù)融資工具籌措資金，使得其債務(wù)規(guī)?？傮w呈上升趨勢(shì)，但是其盈利狀況卻出現(xiàn)下行。

　　按照馬鋼集團(tuán)披露的2012年經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)顯示，并表之后的虧損額度達(dá)到35.9億元，而在2011年其尚有2.33億元凈利潤(rùn)。當(dāng)中馬鋼股份2012年凈虧損39億元，虧損主要是由于鋼材價(jià)格低迷以及整個(gè)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩所導(dǎo)致的利潤(rùn)水平下滑。

　　“這是硬傷，短期內(nèi)無(wú)法得到解決。”上述基金經(jīng)理告訴記者，去年末我國(guó)煉鋼產(chǎn)能達(dá)到9億噸，但是消費(fèi)量?jī)H有6.8噸不到，“下游的需求又不夠強(qiáng)，這導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩的局面還將持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間”。

　　如此背景下，馬鋼集團(tuán)緣何還能夠運(yùn)用如此多的融資工具進(jìn)行融資呢？

　　上述基金經(jīng)理直言，畢竟馬鋼集團(tuán)是安徽省*5的工業(yè)企業(yè)，“實(shí)際控制人是安徽省國(guó)資委，有政府信用做保證，銀行當(dāng)然愿意貸款或給其承銷中票，而這種行為對(duì)于虧損企業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)際上是在透支政府信用，誰(shuí)能保證馬鋼集團(tuán)今年一定能盈利呢？”

　　根據(jù)馬鋼集團(tuán)2013年*9季度財(cái)報(bào)顯示凈虧損3.61億元，馬鋼股份一季報(bào)虧損3.85億元，減虧扭虧成為馬鋼集團(tuán)2013年的首要任務(wù)。