美國奧本海默基金公司董事總經(jīng)理李山泉：

　　黃金基本面未變?nèi)灾档瞄L期看好

　　交易因素是導致黃金價格暴跌的主要原因。索羅斯沒有這么大的能量。

　　支撐人們購買黃金的理由沒有發(fā)生根本性變化。

　　在供給增幅有限的情況下，黃金需求并沒有發(fā)生根本變化。

　　近期黃金價格下挫之猛讓人瞠目結(jié)舌。上個月，紐約商交所Comex黃金連續(xù)兩個交易日大跌約150美元，跌幅約10%，是黃金期貨自1974年在美國開始交易以來的*5跌幅。不過，黃金又很快止跌反彈，回到1447.2美元/盎司附近。

　　黃金為何暴跌？十年牛市是否就此終結(jié)？日前，證券時報記者采訪了美國奧本海默基金公司董事總經(jīng)理李山泉，他所掌管的一只針對黃金投資的基金，在全球著名的理柏基金排名中列同類基金的*9位。
 

　　交易因素引發(fā)暴跌

　　黃金基本面未變

　　證券時報記者：在經(jīng)歷十年牛市之后，黃金價格近期暴跌的原因是什么？

　　李山泉：傳言導致暴跌的因素有很多，但無論是塞浦路斯準備拋售10.4噸黃金以籌集現(xiàn)金，還是高盛提前發(fā)布看空報告，都不是主要推動因素。10噸黃金的市場力量并不大，而且，一般情況下，央行買賣黃金的行為不會在公開市場中進行，而是國與國之間直接交易。此外，高盛認為黃金進入下行期的結(jié)論過于牽強。黃金作為貨幣，無論是儲備價值還是最終手段，其功能是始終存在的，過去市場爭搶買黃金，主要是因為其他貨幣的功能下降，比如美元貶值，歐債危機拖累歐元，人們對于貨幣的不信任，促使其去尋找一個可信賴的貨幣，黃金無疑是a1選擇，成為自然貨幣的化身。

　　從實際來看，歐洲的問題還沒有完全解決，歐元不能說在水深火熱當中，至少還在煎熬，歐洲各國都在推行緊縮政策，但效果并不明顯，而且把債務盤子越搞越大。美國的情況好一些，已經(jīng)出現(xiàn)復蘇的跡象，但它的問題在于后續(xù)政策，長時間推行的量化寬松、無休止的印錢是不可持續(xù)的，一旦政策轉(zhuǎn)向，對全球金融體系、貨幣體系的沖擊難以估量，可能結(jié)果會比預期的還糟糕，注入流動性容易，但要從系統(tǒng)中抽出超發(fā)的貨幣則是非常痛苦的過程。就此而言，支撐人們購買黃金的理由沒有發(fā)生根本性變化。

　　證券時報記者：如果不是基本面的原因，那真正的原因是什么？

　　李山泉：除陰謀論外，交易因素是主要原因。黃金過去5年的上漲，很大程度上得益于ETF-SPDR(GLD），它是由世界黃金協(xié)會于2004年11月建立的，可以像股票一樣自由買賣，每一份額掛鉤1/10盎司黃金，投資者每買入1份額GLD，其保管人就需要在現(xiàn)貨或期貨市場上買入1/10盎司黃金，反之亦然。由于操作便捷，GLD受到市場歡迎，而黃金價格不斷攀升，導致買入的投資者遠遠多于賣出者，GLD短短數(shù)年間就累積了上千噸黃金，而塞浦路斯整個國家的黃金儲備才13.9噸。近幾個月來，GLD面臨了極大的拋售壓力，約有169.8噸。GLD要拋售金條籌集現(xiàn)金才能應對投資者的贖回。巨量的黃金涌向流通領域，導致了黃金價格在短時間內(nèi)下降。

　　所謂陰謀論，是指GLD的持有者故意集中賣出，是有人在布局。有人說是索羅斯，但我認為索羅斯沒有這么大的能量，GLD*5的持有者是投行，如高盛、GP摩根，它們有這樣的能力，是不是它們做的？美國也有監(jiān)管部門，如果有必要的話，監(jiān)管部門會去了解這些事情。從理論上看，的確有人可以從中盈利，比如，在GLD市場大量拋售時，在衍生品市場做空就能賺取巨額利潤。
 

　　十年牛市難再復制

　　除非惡性通脹

　　證券時報記者：也有觀點說“黃金十年牛市就此終結(jié)”，您同意這個說法嗎？

　　李山泉：2004年以后金價大幅上漲形成了最近的十年牛市，未來若想復制如此大級別的上漲，需要一些因素激發(fā)。比如，量化寬松達到一定程度之后，造成一些貨幣崩盤式的貶值；或者全球范圍內(nèi)出現(xiàn)嚴重的通貨膨脹以及整個國際貨幣體系發(fā)生嚴重動蕩，人們既不信任美元，也不信任其他貨幣，此時作為天然貨幣黃金又會脫穎而出。但目前普遍認為，這三種情況近期內(nèi)都不會發(fā)生。因此，說“黃金十年牛市終結(jié)”，從短期看有一定道理，但是金作為儲藏手段已經(jīng)有幾千年歷史，如果貨幣動蕩導致國際間的轉(zhuǎn)移支付出現(xiàn)問題，最終解決手段一定是黃金。

　　證券時報記者：您認為全球范圍內(nèi)爆發(fā)惡性通脹的可能性大嗎？

　　李山泉：現(xiàn)在看不出來。一般來說小國家的惡性通脹常見，但只有美國、歐洲、日本等大的經(jīng)濟體爆發(fā)才會產(chǎn)生實質(zhì)性影響，但人們現(xiàn)在普遍不擔心通貨膨脹，因為經(jīng)濟仍處于衰退期。不過，經(jīng)濟一旦略微復蘇，如此龐大的貨幣投放和刺激力度，其能量是不可低估的。日本就是很明顯的例子，日元宣布貶值后，按日元計價的股票已經(jīng)上漲30%，成為全球*4的股市，在此期間，日本企業(yè)的基本面并沒有發(fā)生大變化，表面上是股票上漲，但實際上是投資者不愿持有日元，轉(zhuǎn)而投向可以保值的資產(chǎn)，股票只是其中之一。
 

　　黃金需求未減

　　成本只會越來越高

　　證券時報記者：您曾去過很多礦產(chǎn)企業(yè)，能告訴我們黃金的生產(chǎn)成本大概是多少嗎？

　　李山泉：這沒有確定的數(shù)值，黃金生產(chǎn)比較特殊，就算是同一家公司，由于礦的品位高低不同、開采區(qū)域不同，不同項目的生產(chǎn)成本也會有較大差異。如果要做個全球平均數(shù)，*9，數(shù)據(jù)很難獲得；第二，有的企業(yè)自己也不知道，因為黃金大多是共生礦，除了黃金之外還有白銀、銅等，很難區(qū)分開采成本哪些是用在了黃金，哪些是用在了白銀。目前對成本計算大多是簡單的推算和預估，有人推算說單是運營成本就達到700~800美元/盎司，總成本達到1100~1200美元/盎司，還有人推算是1400美元/盎司。

　　作為一種特殊商品，黃金的生產(chǎn)成本不會因勞動生產(chǎn)率提升而下降，反而會越來越高。因為容易開采的部分越來越手啊，剩下的要么是品位低、埋藏深，要么是在偏遠地區(qū)。以現(xiàn)在黃金的市場價位，20%的企業(yè)可能會從生產(chǎn)領域退出。供給銳減但需求不變的話，價格會是調(diào)解供需平衡*10的辦法。
 

　　證券時報記者：現(xiàn)在需求有重大變化嗎？

　　李山泉：黃金需求分為三部分：央行、普通投資者和首飾需求。黃金下跌后，香港的黃金被搶購一空，做首飾的商人，看到黃金深跌，也會囤積一些備用，這就是真實需求的體現(xiàn)。如果說是供大于求，黃金價格下降就是理所當然，就不會出現(xiàn)搶購的局面。黃金需求的變動其實就是三部分之間的變動，政府需求增多就會擠壓個人需求。

　　目前，黃金供給一年最多增加1%~2%，建一個礦不是寫個軟件，要有三到五年甚至十年才行，而且投資巨大，是資本密集型行業(yè)，對地質(zhì)結(jié)構(gòu)、環(huán)境保護等也有較高要求，更困難的是找資源，有的公司一年花大把錢也找不到?？梢哉f，在供給增幅有限的情況下，黃金需求并沒有發(fā)生根本變化。