5月12日，周日。七國(guó)集團(tuán)(G7)財(cái)長(zhǎng)及央行行長(zhǎng)會(huì)議閉幕，聯(lián)合聲明中并未就當(dāng)前市場(chǎng)*9熱話日元貶值明確表態(tài)，重頭戲反而落在銀行改革身上。

　　發(fā)達(dá)國(guó)低調(diào)處理日元匯率急跌引發(fā)的競(jìng)爭(zhēng)性貶值危機(jī)，拒絕把貨幣戰(zhàn)擺上臺(tái)面，但從過(guò)去兩周多國(guó)不約而同出招自保，不是減息(澳洲、韓國(guó)、印度、波蘭)，便是作出實(shí)際或口頭干預(yù)，以阻止本國(guó)貨幣升值(新西蘭、瑞典、智利)，足證“紙”包不住“火”。韓元和澳元于兩國(guó)減息后應(yīng)聲回落，便是明證。
 

　　伯南克放風(fēng)

　　在七國(guó)集團(tuán)中，美日歐三大經(jīng)濟(jì)體已占六位(美、日、德、法、英、意)，剩下來(lái)的加拿大無(wú)足輕重。其中，美日直接買債量寬；歐洲央行則既于月初減息，且不排除以負(fù)利率驅(qū)趕泊在ECB的銀行存款，借此鼓勵(lì)借貸。

　　換句話說(shuō)，在實(shí)施非傳統(tǒng)貨幣政策一事上，美日歐不過(guò)五十步笑百步，在G7聲明中放日本一馬，實(shí)際上亦是替自身政策開(kāi)脫。然而，量寬加上日元狂貶，已令亞太及其他新興國(guó)家忍無(wú)可忍，通過(guò)不同形式反守為攻。

　　在這樣的背景下，素有“伯南克御用打手”之稱的《華爾街日?qǐng)?bào)》記者希爾森拉思(Jon Hilsenrath)于上周五美股收市后，發(fā)表以《美聯(lián)儲(chǔ)定下退出刺激措施路線圖〉為題的文章，肯定對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)影響。

　　《華爾街日?qǐng)?bào)》的文章刊發(fā)于G7會(huì)議前夕，閣下認(rèn)為會(huì)否純屬巧合？老畢相信，伯南克通過(guò)希爾森拉思發(fā)出美聯(lián)儲(chǔ)籌劃退市的訊息，主要目的有二：一，在澳韓以至波蘭智利等備受美日量寬沖擊的國(guó)家相繼出招自保、其他新興經(jīng)濟(jì)體可能陸續(xù)追隨下，借御用打手的筆桿替貨幣戰(zhàn)降降溫。

　　二，美聯(lián)儲(chǔ)月初發(fā)表的會(huì)后聲明，把不少投資者引上加碼購(gòu)債的想法上，過(guò)去十四個(gè)交易日，標(biāo)普500指數(shù)有十三天上升，而美股年初至今已錄得一成半漲幅，可見(jiàn)買定股票等QE者數(shù)不在少。美聯(lián)儲(chǔ)難有借量寬引導(dǎo)資金投向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、借此創(chuàng)造財(cái)富效應(yīng)的意圖，但股市和高風(fēng)險(xiǎn)債券若升至跟基本因素脫節(jié)的水平，美聯(lián)儲(chǔ)不免要為政策“太成功”因而引發(fā)資產(chǎn)泡沫擔(dān)憂。
 

　　債券當(dāng)股票炒

　　在尋息熱潮中，股債界線日趨模糊；在資金力捧下，港美高息股節(jié)節(jié)上揚(yáng)，股息率則相應(yīng)下降，長(zhǎng)此下去，高息股遲早名不副實(shí)。另一邊廂，原本著眼于固定收益的債市投資者，卻越來(lái)越像貪得無(wú)厭的股民，追求資本增值遠(yuǎn)多于利息回報(bào)。過(guò)去十個(gè)交易日，美國(guó)垃圾債券孳息從5.37厘降至4.97 厘，“穿5”并創(chuàng)出歷史新低。

　　投資者債券當(dāng)股票炒、股票當(dāng)債券買，這完全拜美聯(lián)儲(chǔ)非傳統(tǒng)貨幣政策改變了市場(chǎng)生態(tài)所賜。在零息加QE的世界中，閣下若揚(yáng)言垃圾債孳息才是新的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，誰(shuí)能說(shuō)你是“妖言惑眾”？

　　伯南克“打手”不會(huì)自說(shuō)自話，其文非但反映伯南克意向，伯南克的熱門接班人、局內(nèi)鴿派代表葉倫(Janet Yellen)，相信亦同意文章于這個(gè)時(shí)候出街。老畢的猜測(cè)若不致離事實(shí)太遠(yuǎn)，那么美聯(lián)儲(chǔ)兩位最重要的決策者，對(duì)由他們一手促成的市場(chǎng)異象和潛在后果，也許已開(kāi)始感到不安。

　　伯南克放風(fēng)“收水”，還有一點(diǎn)必須注意。老畢上周提過(guò)，美國(guó)稅收增加開(kāi)支減少，財(cái)政狀況近期明顯改善。根據(jù)財(cái)政部的規(guī)劃，美國(guó)第三季舉債額將降至金融危機(jī)以來(lái)同季最低。然而，美國(guó)債務(wù)上限將于5月18日(本周六)期滿，按照“慣例”，共和民主兩黨必以債務(wù)上限為籌碼，合演一場(chǎng)政治大戲。

　　換句話說(shuō)，國(guó)會(huì)不會(huì)那么好說(shuō)話，在到期日前調(diào)高上限。不過(guò)，一則財(cái)政改善令現(xiàn)金流較往年充裕；二則財(cái)政部備有各項(xiàng)緊急應(yīng)變方案，一旦國(guó)會(huì)無(wú)法如期調(diào)高債務(wù)上限，預(yù)計(jì)美國(guó)仍可撐至10月。

　　若此，則由現(xiàn)在到10 月，美國(guó)新債發(fā)行量即使不降至零(觸及上限后不能再增)，亦將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過(guò)去幾年。

　　美聯(lián)儲(chǔ)若有決心結(jié)束每月定額購(gòu)債850億美元的局面，并以“可增可減”機(jī)制取而代之，今年第三季也許是恰當(dāng)時(shí)機(jī)。這是由于美國(guó)新債供應(yīng)將于該季大減，美聯(lián)儲(chǔ)若在此時(shí)縮減購(gòu)債規(guī)模，基于供求同時(shí)下降兩相抵消，債價(jià)大跌孳息急升的風(fēng)險(xiǎn)，理論上可望大減。

　　然而，對(duì)慣于美聯(lián)儲(chǔ)定時(shí)定額月月“放水”的股票投資者來(lái)說(shuō)，此景一旦成為事實(shí)，目前估值中包含相當(dāng)程度“QE溢價(jià)”的股市，便可能遇上逆風(fēng)并顯著調(diào)整。

　　本周多位美聯(lián)儲(chǔ)高層將在不同場(chǎng)合開(kāi)腔；美國(guó)央行是否收水、怎個(gè)收法，投資者能不洗耳恭聽(tīng)？