一、引言
　　上市公司內(nèi)部人比外部投資者具有“天然”的信息優(yōu)勢，尤其在定期報(bào)告截止日至定期報(bào)告披露日之間，而且在這一敏感期間進(jìn)行交易的內(nèi)部人延遲披露交易信息現(xiàn)象較其他期間更為嚴(yán)重（曾慶生和張耀中，2012）[1]。既有研究表明，公司信息不對稱越是嚴(yán)重，內(nèi)部人越有可能進(jìn)行尋租。為了限制內(nèi)部人利用信息優(yōu)勢牟利，大部分國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)對定期報(bào)告前后敏感期間的交易進(jìn)行了規(guī)定，并且要求內(nèi)部人和上市公司及時(shí)披露交易信息。我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)亦對此進(jìn)行了規(guī)定，如2007年中國證監(jiān)會頒布的《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》第十三條對敏感期交易進(jìn)行了規(guī)定：“上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員在下列期間不得買賣公司股票：一是上市公司定期報(bào)告公告前30日內(nèi)；二是上市公司業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報(bào)公告前10日內(nèi)；三是自可能對本公司股票交易價(jià)格產(chǎn)生重大影響的重大事項(xiàng)發(fā)生之日或在決策過程中，至依法披露后兩個(gè)交易日內(nèi)”。同時(shí)，該規(guī)則第十一條對內(nèi)部人交易信息披露進(jìn)行了規(guī)定：“上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份發(fā)生變動的，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起兩個(gè)交易日內(nèi)，向上市公司報(bào)告并由上市公司在證券交易所網(wǎng)站進(jìn)行公告”。盡管我國已經(jīng)初步建立了內(nèi)部人交易的規(guī)范體系，但現(xiàn)階段在我國證券市場上，“敏感期交易”和“延遲披露”等違規(guī)現(xiàn)象仍較為普遍。內(nèi)部人違規(guī)行為帶來了極為負(fù)面的經(jīng)濟(jì)后果，擾亂了我國證券市場的健康發(fā)展，引發(fā)了監(jiān)管者和投資者的普遍擔(dān)憂。如何規(guī)范內(nèi)部人交易行為，抑制內(nèi)部人違規(guī)交易行為的發(fā)生，成為困擾我國證券市場發(fā)展的難題。
　　內(nèi)部人違規(guī)交易行為的頻繁發(fā)生，與我國近年來不斷強(qiáng)化內(nèi)部控制促進(jìn)上市公司合法合規(guī)經(jīng)營的目的是背離的。內(nèi)部控制作為現(xiàn)代企業(yè)管理的重要組成部分，從其產(chǎn)生的根源來看，其基本目標(biāo)是促進(jìn)企業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營（毛新述和孟杰，2013）[2]。1992年美國COSO委員會發(fā)布的指導(dǎo)內(nèi)部控制實(shí)踐的綱領(lǐng)性文件《內(nèi)部控制――整合框架》明確指出合規(guī)性目標(biāo)是內(nèi)部控制基本目標(biāo)之一。2001年后美國發(fā)生了一系列重大財(cái)務(wù)欺詐案件，推動了《薩班斯-奧克斯利法案》（簡稱為SOX）的產(chǎn)生，要求上市公司強(qiáng)化內(nèi)部控制以有效抑制公司違規(guī)行為的發(fā)生，保護(hù)投資者利益。從我國內(nèi)部控制規(guī)范體系的發(fā)展來看，財(cái)政部等五部委在2008年聯(lián)合發(fā)布《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》（簡稱為C-SOX），亦明確把企業(yè)經(jīng)營管理合法合規(guī)作為內(nèi)部控制的基本目標(biāo)之一，強(qiáng)調(diào)內(nèi)部控制系統(tǒng)要確保企業(yè)經(jīng)營符合法律法規(guī)的要求，避免違法違規(guī)行為的發(fā)生。盡管COSO報(bào)告、SOX和C-SOX都強(qiáng)調(diào)了企業(yè)經(jīng)營管理的合法合規(guī)性，但實(shí)務(wù)界和理論界就內(nèi)部控制制度的執(zhí)行收益能否超過執(zhí)行成本仍然存有爭論。那么，內(nèi)部控制作為確保企業(yè)經(jīng)營管理合法合規(guī)的重要制度安排，是否有助于提高企業(yè)的合法合規(guī)性，降低內(nèi)部人違規(guī)交易行為，進(jìn)而保護(hù)外部投資者利益？這是亟待驗(yàn)證的問題。
　　然而，在對內(nèi)部人違規(guī)行為等相關(guān)文獻(xiàn)檢索梳理后發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制能否降低內(nèi)部人違規(guī)交易行為，確保內(nèi)部控制合法合規(guī)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，尚未有相關(guān)的證據(jù)支持。本文以內(nèi)部控制的合規(guī)性目標(biāo)為核心，以2009-2012年滬市上市公司為研究樣本，把內(nèi)部人違規(guī)交易比率、內(nèi)部人敏感期交易比率和內(nèi)部人延遲披露比率作為內(nèi)部人違規(guī)交易行為的替代變量，考察了內(nèi)部控制對內(nèi)部人違規(guī)交易行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量與內(nèi)部人違規(guī)交易比率和內(nèi)部人敏感期交易比率顯著負(fù)相關(guān)，內(nèi)部控制質(zhì)量與內(nèi)部人延遲披露比率之間的相關(guān)關(guān)系不顯著。研究結(jié)果表明，總體而言，內(nèi)部控制能有效抑制內(nèi)部人違規(guī)交易行為，有利于提高內(nèi)部人交易的合法合規(guī)性。
　　二、文獻(xiàn)回顧
　　近年來，公司證券違規(guī)現(xiàn)象的涌現(xiàn)引發(fā)大量文獻(xiàn)集中于研究違規(guī)動因以及如何設(shè)計(jì)公司和公共政策來阻止違規(guī)行為的發(fā)生。Becker（1974）[3]的犯罪經(jīng)濟(jì)理論框架表明，代理人犯罪是因預(yù)期收益的效用超過了被發(fā)現(xiàn)和罰款的負(fù)效用。依據(jù)Becker的犯罪經(jīng)濟(jì)理論，公司證券違規(guī)過程包含兩個(gè)決定性因素，即違規(guī)收益與違規(guī)被識別出的概率。
　　證券違規(guī)行為的發(fā)生與企業(yè)及內(nèi)部人對預(yù)期收益的需求是緊密相關(guān)的。內(nèi)部人持有或出售公司股票是公司違規(guī)以獲取違規(guī)收益的重要誘因。公司采取股權(quán)激勵方式允許內(nèi)部人持有或出售公司股票會緩解外部股東和內(nèi)部人之間的代理問題，有助于把內(nèi)部人利益與股東利益結(jié)合起來（Jensen和Meckling，1976）[4]，有助于促成有效的投資決策和實(shí)現(xiàn)公司的發(fā)展遠(yuǎn)景。然而，諸多研究發(fā)現(xiàn)，允許公司內(nèi)部人持有或出售公司股票并未成為激勵內(nèi)部人的有效工具（Hall和Murphy，2002）[5]，反而成了他們謀取私利的幫手（Aboody和Kasznik，2000）[6]。這引起了研究人員、監(jiān)管者和媒體的關(guān)注。由此，諸多文獻(xiàn)檢驗(yàn)了內(nèi)部人持有或出售股票與違規(guī)行為之間的關(guān)系，這些研究一般假定，公司采取股權(quán)激勵方式允許內(nèi)部人持有或出售公司股票是導(dǎo)致經(jīng)理違規(guī)（如操縱會計(jì)數(shù)字）的誘因（Harris和Bromiley，2007；Efendi等，2007）[7-8]。進(jìn)一步，Bebchuk等（2002）認(rèn)為經(jīng)理擁有影響他們薪酬的權(quán)力，利用權(quán)力尋租，并采取違規(guī)行為極力掩飾他們的尋租行為，結(jié)果導(dǎo)致股東價(jià)值受損[9]。然而Erickson等（2006）的經(jīng)驗(yàn)研究并未發(fā)現(xiàn)允許內(nèi)部人持有或出售股票與違規(guī)之間相關(guān)的證據(jù)[10]，Armstrong等（2010）[11]亦發(fā)現(xiàn)了類似的結(jié)論，即CEO股權(quán)激勵與會計(jì)違規(guī)之間未存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。由此可見，允許公司內(nèi)部人持有或出售公司股票與公司違規(guī)之間的相關(guān)性存有較大的爭論。綜合上述分析發(fā)現(xiàn)，報(bào)告信息質(zhì)量和信息披露質(zhì)量是影響內(nèi)部人權(quán)衡違規(guī)收益和違規(guī)成本的重要因素。強(qiáng)化公司內(nèi)部控制的主要目的是提高報(bào)告信息質(zhì)量和信息披露質(zhì)量，確保公司內(nèi)部人與外部人之間的信息均衡。現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)研究已表明，高質(zhì)量內(nèi)部控制可顯著改善公司的信息環(huán)境和披露環(huán)境（如Doyle等，2007；Ashbaugh-Skaife等，2008a；Altamuro，2010；方紅星和金玉娜，2011）[33-36]。因此，高質(zhì)量內(nèi)部控制能夠提高公司報(bào)告盈余質(zhì)量和信息披露質(zhì)量，可有效抑制內(nèi)部人利用信息優(yōu)勢通過違規(guī)交易獲取豐厚回報(bào)，增加內(nèi)部人違規(guī)交易行為被發(fā)現(xiàn)的可能性，進(jìn)而降低內(nèi)部人違規(guī)交易行為的發(fā)生。由此可見，內(nèi)部控制報(bào)告目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有助于內(nèi)部控制合規(guī)性目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，二者是相互促進(jìn)的。因此，根據(jù)上述分析提出如下假設(shè)：
　　H：在其他條件不變的情況下，內(nèi)部控制質(zhì)量與內(nèi)部人違規(guī)交易行為負(fù)相關(guān)，即內(nèi)部控制質(zhì)量越高，內(nèi)部人違規(guī)交易行為發(fā)生的比率越低。
　　Ha：在其他條件不變的情況下，內(nèi)部控制質(zhì)量與內(nèi)部人敏感期交易行為的發(fā)生負(fù)相關(guān)，即內(nèi)部控制質(zhì)量越高，內(nèi)部人敏感期交易行為發(fā)生的比率越低。
　　Hb：在其他條件不變的情況下，內(nèi)部控制質(zhì)量與內(nèi)部人交易信息披露違規(guī)行為的發(fā)生負(fù)相關(guān)，即內(nèi)部控制質(zhì)量越高，內(nèi)部人交易信息延遲披露發(fā)生的比率越低。
　　四、研究設(shè)計(jì)
　?。ㄒ唬颖具x擇與數(shù)據(jù)來源
　　內(nèi)部人交易數(shù)據(jù)來自于上海證券交易所在其網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)①。2008年財(cái)政部等五部委頒布《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，要求上市公司加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和控制舞弊，對之后的上市公司產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，為檢驗(yàn)此項(xiàng)法規(guī)的實(shí)施效果，把樣本期間定為2009年1月1日至2012年12月31日。
　　內(nèi)部控制數(shù)據(jù)來自深圳迪博內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫，其他相關(guān)數(shù)據(jù)均來自深圳國泰安信息技術(shù)有限公司的CSMAR數(shù)據(jù)庫。為避免離群值的影響，本文對所有變量在1%水平上予以縮尾處理。此外，本文的數(shù)據(jù)處理以及描述性統(tǒng)計(jì)和實(shí)證檢驗(yàn)均使用統(tǒng)計(jì)軟件STATA11.0進(jìn)行處理。
　?。ǘ┳兞吭O(shè)置與模型設(shè)定
　　對于內(nèi)部控制質(zhì)量的度量，把迪博內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫中的內(nèi)部控制指數(shù)加1取自然對數(shù)作為內(nèi)部控制質(zhì)量的度量方式，數(shù)值越大，內(nèi)部控制質(zhì)量越高。內(nèi)部控制指數(shù)是以內(nèi)部控制的五大目標(biāo)為基礎(chǔ)構(gòu)建的，并把內(nèi)部控制重要缺陷和重大缺陷作為內(nèi)部控制指數(shù)的修正變量，有助于綜合衡量我國上市公司內(nèi)部控制實(shí)施的有效性以及風(fēng)險(xiǎn)管控水平（林斌等，2014）[37]，因此內(nèi)部控制指數(shù)能夠反映公司內(nèi)部控制質(zhì)量的高低。
　　2.內(nèi)部人違規(guī)交易行為的度量
　　受限于數(shù)據(jù)難于取得，本文把內(nèi)部人在敏感期的交易和延遲披露交易信息統(tǒng)稱為內(nèi)部人違規(guī)交易行為。具體而言，在上市公司定期報(bào)告公告前30日內(nèi)以及上市公司業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報(bào)公告前10日內(nèi)進(jìn)行的內(nèi)部人交易，稱之為敏感期交易，屬于違規(guī)交易行為；盡管《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》第十一條規(guī)定：“上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份發(fā)生變動的，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起兩個(gè)交易日內(nèi)，向上市公司報(bào)告并由上市公司在證券交易所網(wǎng)站進(jìn)行公告”，但是考慮到周末節(jié)假日（國慶節(jié)和春節(jié)為7天）及其他因素的影響，把交易日與交易填報(bào)日之間的天數(shù)大于8天（含8天）的披露定義為交易信息延遲披露。由此，內(nèi)部人交易信息披露延遲超過8天（含8天），屬于違規(guī)交易行為。
　　為了結(jié)果的穩(wěn)健性，主要采用以下兩種方式度量內(nèi)部人違規(guī)交易，一是以公司內(nèi)部人一年的違規(guī)交易次數(shù)除以該年總的內(nèi)部人交易次數(shù)，即內(nèi)部人違規(guī)交易比率（次數(shù)）；二是以公司內(nèi)部人一年的違規(guī)交易金額除以該年總的內(nèi)部人交易金額，即內(nèi)部人違規(guī)交易比率（金額）。
　　為了更細(xì)致地分析內(nèi)部控制對內(nèi)部人違規(guī)交易行為的影響，把內(nèi)部人違規(guī)交易的度量區(qū)分為內(nèi)部人敏感期交易比率，即一年內(nèi)內(nèi)部人敏感期交易次數(shù)（或金額）除以一年總的內(nèi)部人交易次數(shù)（或金額），以及內(nèi)部人延遲披露比率，即一年內(nèi)內(nèi)部人延遲披露次數(shù)（或金額）除以一年總的內(nèi)部人交易次數(shù)（或金額）。
　　3.模型設(shè)定
　　參考朱茶芬等（2011）[38]的研究，采用以下模型（1）考察內(nèi)部控制對內(nèi)部人違規(guī)交易行為的影響。
　　五、實(shí)證結(jié)果
　?。ㄒ唬┲饕兞康拿枋鲂越y(tǒng)計(jì)
　　按照內(nèi)部控制質(zhì)量分組（內(nèi)部控制指數(shù)大于中位數(shù)的為高質(zhì)量組，否則為低質(zhì)量組）對主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。內(nèi)部人違規(guī)交易比率Illegal_c、內(nèi)部人敏感期交易比率Sensitive_c和內(nèi)部人延遲披露比率Delay_c的均值在低質(zhì)量內(nèi)部控制組分別為0.479、0.242和0.326，均分別大于高質(zhì)量內(nèi)部控制組的0.438、0.240和0.259；內(nèi)部人違規(guī)交易比率Illegal_a、內(nèi)部人敏感期交易比率Sensitive_a和內(nèi)部人延遲披露比率Delay_a的均值在低質(zhì)量內(nèi)部控制組分別為0.471、0.237和0.316，亦均分別大于高質(zhì)量內(nèi)部控制組的0.420、0.225和0.249。由此可見，隨著內(nèi)部控制質(zhì)量的提高，上述六個(gè)被解釋變量均隨之下降，與理論分析和假設(shè)一致，初步印證了假設(shè)。對于控制變量，理論上來講，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，公司業(yè)績越高、增長越穩(wěn)健以及公司規(guī)模越大，呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。在描述性分析中，凈資產(chǎn)收益率、下一期的凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率和公司規(guī)模在高質(zhì)量內(nèi)部控制組的均值和中位數(shù)都明顯高于低質(zhì)量內(nèi)部控制組，與理論分析一致。限于篇幅，未予報(bào)告。
　　（二）主要變量的相關(guān)性分析
　　在相關(guān)性分析中，被解釋變量Illegal_c、Sensitive_c、Illegal_a、Sensitive_a和與解釋變量IC之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，其中，Illegal_c和Illegal_a與IC相關(guān)系數(shù)分別為-0.103和-0.109，在5%水平上顯著；Sensitive_c和Sensitive_a與IC相關(guān)系數(shù)分別為-0.169和-0.175，均在1%水平上顯著。Delay_c和Delay_a與IC之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系。被解釋變量與解釋變量之間的相關(guān)關(guān)系表明高質(zhì)量內(nèi)部控制能夠有效抑制內(nèi)部人交易中的違規(guī)行為，初步驗(yàn)證了假設(shè)的成立。從相關(guān)系數(shù)表來看，被解釋變量受到下一期凈資產(chǎn)收益率ROEnext和公司規(guī)模的影響，相關(guān)關(guān)系大多顯著。限于篇幅，未予報(bào)告。