證券從業(yè) 百萬(wàn)年薪從取證開(kāi)始

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　　第七章第二節(jié)　證券組合分析
　　一、單個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)
　　(一)收益及其度量
　　收益率=(收入-支出)／支出×100%
　　在股票投資中，投資收益等于期內(nèi)股票紅利收益和價(jià)差收益之和，其收益率計(jì)算公式為：
　　r=(紅利+期末市價(jià)總值一期初市價(jià)總值)／期初市價(jià)總值×100%
　　(二)風(fēng)險(xiǎn)及其度量
　　風(fēng)險(xiǎn)的大小由未來(lái)可能收益率與期望收益率的偏離程度來(lái)反映。這種偏離程度由收益率的方差來(lái)度量。
 

 
　　式中，Pi——可能收益率發(fā)生的概率；
　　σ——標(biāo)準(zhǔn)差。
　　例7—4(2012年3月真題·多選題)假設(shè)證券A歷史數(shù)據(jù)表明，年收益率為50%的概率為20%，年收益率為30%的概率為45%，年收益率為10%的概率為35%，那么證券（　?。?。
　　A．期望收益率為27%
　　B．期望收益率為30%
　　C．估計(jì)期望方差為2.11%
　　D．估計(jì)期望方差為3%
　　【參考答案】：AC
　　【解析】 ： 期望收益率r=50%×20%+30%×45%+10%×35%=27%
　　估計(jì)期望方差σ2=(50%-27%)^2×20%+(30%-27%)^2×45%+(10%-27%)^2× 35%=2.11%
 
　　二、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)
　　(一)兩種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)
 

 
　　式中：ρAB——相關(guān)系數(shù)
　　σAσBρAB——協(xié)方差，記為Coy(A，B)(二)多種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)
 

 
　　式中：
 

 
　　在計(jì)算機(jī)技術(shù)尚不發(fā)達(dá)的20世紀(jì)50年代，證券組合理論不可能運(yùn)用于大規(guī)模市場(chǎng)，只有在不同種類的資產(chǎn)間，如股票、債券、銀行存單之間分配資金時(shí)，才可能運(yùn)用這一理論。20世紀(jì)60年代后，馬柯威茨的學(xué)生威廉·夏普提出了指數(shù)模型以簡(jiǎn)化計(jì)算。
　　例7-5(2012年3月真題·單選題)下列關(guān)于相關(guān)系數(shù)r說(shuō)法正確的是（　?。?。
　　A．當(dāng)│r│=1時(shí)，表示兩指標(biāo)變量不存在線性相關(guān)
　　B．當(dāng)│r│=0時(shí)，表示兩指標(biāo)變量完全線性相關(guān)
　　C．當(dāng)│r│<1時(shí)，0.8<│r│<1為高度相關(guān)
　　D．當(dāng)│r│<1時(shí)，0.3<│r│≤0.5為顯著相關(guān)
　　【參考答案】：C
　　【解析】  相關(guān)系數(shù)r的數(shù)值有一定范圍，即，│r│≤1．當(dāng) │r│=1時(shí)，表示兩指標(biāo)變量完全線性相關(guān)。當(dāng)│r│=0時(shí)，表示兩指標(biāo)變量不存在線性相關(guān)。當(dāng)│r│<1時(shí)，通常認(rèn)為：0<│r│≤0.3為微弱相關(guān)，0.3<│r│≤0.5為低度相關(guān)，0.5<│r│≤0.8為顯著相關(guān)，0.8<│r│<1為高度相關(guān)。
　　例7—6(2012年3月真題·判斷題)證券A和B組成的證券組合P中，相關(guān)系數(shù)決定組合線在A與B之間的彎曲程度。隨著AB間相關(guān)系數(shù)的增大，彎曲程度將增加。（　?。?/div>
　　【參考答案】：×
　　【解析】：證券A和B組成的證券組合P中，相關(guān)系數(shù)決定組合線在A與B之間的彎曲程度。隨著AB間相關(guān)系數(shù)的增大，彎曲程度將減小。
 
　　三、證券組合的可行域和有效邊界
　　(一)證券組合的可行域
　　1．兩種證券組合的可行域
　　(1)完全正相關(guān)下的組合線；
　　(2)完全負(fù)相關(guān)下的組合線；
　　(3)不相關(guān)情形下的組合線；
　　(4)組合線的一般情形。
　　從組合線的形狀來(lái)看，相關(guān)系數(shù)越小，在不賣空的情況下，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)越小，特別是負(fù)完全相關(guān)的情況下，可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合。在不賣空的情況下，組合降低風(fēng)險(xiǎn)的程度由證券間的關(guān)聯(lián)程度決定。
　　2．多種證券組合的可行域
　　可行域的形狀依賴于可供選擇的單個(gè)證券的特征E(ri)和σi以及它們收益率之間的相互關(guān)系Pij還依賴于投資組合中權(quán)數(shù)的約束。
　　可行域滿足一個(gè)共同的特點(diǎn)：左邊界必然向外凸或呈線性，也就是說(shuō)不會(huì)出現(xiàn)凹陷。
　　(二)證券組合的有效邊界
　　投資者的共同偏好規(guī)則：如果兩種證券組合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投資者會(huì)選擇期望收益率高的組合；如果期望收益率相同而收益率方差不同，那么會(huì)選擇方差較小的組合。
　　對(duì)于可行域內(nèi)部及下邊界上的任意可行組合，均可以在有效邊界上找到一個(gè)有效組合比它好。但有效邊界上的不同組合，比如B和C，按共同偏好規(guī)則不能區(qū)分優(yōu)劣。因而有效組合相當(dāng)于有可能被某位投資者選作a1組合的候選組合，不同投資者可以在有效邊界上獲得任一位置。A點(diǎn)是一個(gè)特殊的位置，它是上邊界和下邊界的交匯點(diǎn)，這一點(diǎn)所代表的組合在所有可行組合中方差最小，因而被稱為最小方差組合。
 
　　四、*3證券組合
　　(一)投資者的個(gè)人偏好與無(wú)差異曲線
　　一個(gè)特定的投資者，任意給定一個(gè)證券組合，根據(jù)他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，可以得到一系列滿意程度相同(無(wú)差異)的證券組合，這些組合恰好形成一條曲線，這條曲線就是無(wú)差異曲線。
　　無(wú)差異曲線都具有如下六個(gè)特點(diǎn)：
　　1．無(wú)差異曲線是由左至右向上彎曲的曲線。
　　2．每個(gè)投資者的無(wú)差異曲線形成密布整個(gè)平面又互不相交的曲線簇。
　　3．同一條無(wú)差異曲線上的組合給投資者帶來(lái)的滿意程度相同。
　　4．不同無(wú)差異曲線上的組合給投資者帶來(lái)的滿意程度不同。
　　5．無(wú)差異曲線的位置越高，其上的投資組合帶來(lái)的滿意程度就越高。
　　6．無(wú)差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承受風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)弱。
　　例7-7(2012年3月真題·多選題)不能被共同偏好規(guī)則區(qū)分優(yōu)劣的組合有（　?。?/div>
　　A．σA≠σB且E(rA)≠E(rB)
　　B．σA<σB且E(rA)>E(rB)
　　C．σA<σB且E(rA)　　D．σA>σB且E(rA)>E(rB)
　　【參考答案】：ABD
　　【解析】：共同偏好規(guī)則可以區(qū)分優(yōu)劣的組合有：(1)如果兩種證券具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么投資者總是選擇方差較小的組合；(2)如果兩種證券組合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投資者選擇期望收益率高的組合；(3)如果兩種證券中的一個(gè)的收益率較高，方差卻較小，投資者將選擇這個(gè)證券。
　　(二)*3證券組合的選擇
　　*3證券組合是使投資者最滿意的有效組合，它恰恰是無(wú)差異曲線簇與有效邊界的切點(diǎn)所表示的組合。

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