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第八章*9節(jié) 金融工程概述
一、金融工程的基本概念
金融工程是20世紀(jì)80年代中后期在西方發(fā)達(dá)國(guó)家興起的一門(mén)新興學(xué)科。1998年，美國(guó)金融學(xué)教授費(fèi)納蒂首次給出了金融工程的正式定義：金融工程包括新型金融工具與金融工序的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)與實(shí)施，并為金融問(wèn)題提供創(chuàng)造性的解決方法。主要包括各種原生金融工具和各種衍生金融工具。
一般來(lái)說(shuō)，金融工程的概念有狹義和廣義兩種。狹義的金融工程主要是指利用先進(jìn)的數(shù)學(xué)及通訊工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)行不同形式的組合分解，以設(shè)計(jì)出符合客戶需要并具有特定風(fēng)險(xiǎn)與收益的新的金融產(chǎn)品。而廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來(lái)解決金融問(wèn)題的技術(shù)開(kāi)發(fā)。它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)，還包括金融產(chǎn)品定價(jià)、交易策略設(shè)計(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理等各個(gè)方面。
它是一門(mén)將金融學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、工程技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)相結(jié)合的交叉性學(xué)科。
二、金融工程的核心分析原理與技術(shù)
(一)金融工程的核心分析原理
金融工程的核心分析原理是無(wú)套利均衡理論。鑒于金融產(chǎn)品和交易的特點(diǎn)，人們往往難以準(zhǔn)確描述資產(chǎn)的供求曲線和均衡時(shí)的變化特征，但如果可以將資產(chǎn)頭寸與市場(chǎng)上其他資產(chǎn)的頭寸相結(jié)合，構(gòu)造一個(gè)市場(chǎng)均衡時(shí)不能產(chǎn)生無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的組合頭寸，那么，在市場(chǎng)有效性的前提下，均衡問(wèn)題便迎刃而解。無(wú)套利意義上的價(jià)格均衡規(guī)定了市場(chǎng)一種穩(wěn)定態(tài)，一旦資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生偏離，套利者的力量就會(huì)迅速引起中市場(chǎng)的糾偏反應(yīng)，價(jià)格重新調(diào)整至無(wú)套利狀態(tài)，因此，可以利用無(wú)套利均衡原理確定資產(chǎn)在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下的價(jià)格。從一定意義上來(lái)說(shuō)，無(wú)套利均衡原理抓住了金融市場(chǎng)均衡的本質(zhì)。
無(wú)套利均衡思想并非新鮮事物，經(jīng)濟(jì)學(xué)或傳統(tǒng)金融學(xué)研究里均有體現(xiàn)。“一價(jià)定律”和莫迪格里亞尼和米勒于1956年創(chuàng)建的MM定理就是例證。不過(guò)，如此系統(tǒng)、精妙地將無(wú)套利均衡原理應(yīng)用于金融領(lǐng)域，則應(yīng)歸功于金融工程的發(fā)展。無(wú)論是資產(chǎn)頭寸的構(gòu)建和金融結(jié)構(gòu)的重組，還是新型工具的定價(jià)，金融工程的諸多環(huán)節(jié)都與無(wú)套利均衡思想密不可分，其促使大量金融工程產(chǎn)品被創(chuàng)造出來(lái)得以廣泛應(yīng)用。例如，遠(yuǎn)期利率協(xié)議及互換等許多金融工具的定價(jià)都可以通過(guò)靈活運(yùn)用無(wú)套利均衡分析原理獲得結(jié)果。
另外，套利定價(jià)理論(APT)和布萊克一斯科爾斯期權(quán)定價(jià)理論等都采用了無(wú)套利均衡定價(jià)原理。所以說(shuō)，無(wú)套利均衡原理是金融工程分析的核心原理，對(duì)于無(wú)套利均衡思想的深刻理解是每一個(gè)金融工程師的基本素質(zhì)。
(二)金融工程的核心分析技術(shù)
金融工程的核心分析技術(shù)是組合與分解技術(shù)。所謂“組合與分解技術(shù)”是指利用基礎(chǔ)性的金融工程工具來(lái)組裝具有特定流動(dòng)性及收益、風(fēng)險(xiǎn)特征的金融產(chǎn)品，或者是將原有相關(guān)金融產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剝離，并加以重新配置，以獲得新的金融結(jié)構(gòu)，使之具備特定的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，以有效滿足交易者的偏好和需要。組合和分解技術(shù)并不是一種隨意的“積木”游戲，而是無(wú)套利均衡原理的具體應(yīng)用。不管在多大范圍、以何種方式進(jìn)行組合和分解，必須緊緊圍繞“無(wú)套利均衡”這個(gè)中心。組合與分解技術(shù)又被稱為“復(fù)制技術(shù)”，即用一種(或一組)金融工具來(lái)“復(fù)制”另一種(或另一組)金融工具，其要點(diǎn)是使復(fù)制組合的現(xiàn)金流與被復(fù)制組合的現(xiàn)金流特征完全一致，復(fù)制組合與被復(fù)制組合可以完全實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。例如，利用股票和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合可以復(fù)制歐式看漲期權(quán)的現(xiàn)金流。這種復(fù)制是一種動(dòng)態(tài)復(fù)制技術(shù)，在期權(quán)有效期內(nèi)需視市場(chǎng)動(dòng)態(tài)對(duì)組合頭寸不斷調(diào)整以維持無(wú)套利均衡關(guān)系。又如，歐式看漲期權(quán)加上相應(yīng)數(shù)量的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所形成的組合可用看跌期權(quán)和一定數(shù)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成的組合來(lái)復(fù)制，從而建立期權(quán)定價(jià)中的看漲一看跌平價(jià)關(guān)系。很明顯，在復(fù)制過(guò)程中，無(wú)套利均衡原理以最直觀的形式表現(xiàn)出來(lái)。
(三)金融工程運(yùn)作
1．診斷
2．分析
3．生產(chǎn)
4．定價(jià)
5．修正
6．商品化
三、金融工程技術(shù)的應(yīng)用
(一)公司金融
在公司金融方面，當(dāng)傳統(tǒng)的金融工具難以滿足公司特定的融資需求或公司需要降低融資成本時(shí)，金融工程師就要為其設(shè)計(jì)出適當(dāng)?shù)娜谫Y方案以確保大規(guī)模經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的資金。與公司理財(cái)密切相關(guān)的兼并與收購(gòu)，也是金融工程重要應(yīng)用領(lǐng)域之一，如為保障兼并收購(gòu)與杠桿贖買(LBO)所需資金而引入的“垃圾”債券和橋式融資等。
(二)金融工具交易
金融工具交易主要是開(kāi)發(fā)具有套利性質(zhì)的交易工具和交易策略。風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱性、進(jìn)入市場(chǎng)難度的不對(duì)稱性，以及在稅收方面的不對(duì)稱性，都創(chuàng)造出套利的機(jī)會(huì)，比如跨市套利、跨期套利和跨品種套利等。
(三)投資管理
金融工程師開(kāi)發(fā)出各種各樣的短、中、長(zhǎng)期投資工具，用以滿足不同投資群體、具有不同風(fēng)險(xiǎn)一收益偏好的投資者需求。
(四)風(fēng)險(xiǎn)管理
主要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具有：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)以及互換等衍生金融產(chǎn)品。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法有：通過(guò)多樣化的投資組合降低乃至消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)移系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)移系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的方法圭要有兩種：將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)沖(如利用股票指數(shù)期貨和現(xiàn)貨進(jìn)行對(duì)沖)和購(gòu)買損失保險(xiǎn)。
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