招商證券：眾人拾柴火焰高 風(fēng)險在哪里
　　直到現(xiàn)在一些專業(yè)投資者還熱衷于研究這個問題：“這輪牛市行情為什么能起來”，這本身就很奇異。由于對牛市本身存在的理由始終存在爭議，分析師缺乏討論的一致基礎(chǔ)，這在這輪行情龍頭的新興行業(yè)股上也得以體現(xiàn)。如果說2007年藍籌股行情時分析師們最后還能努力量化論證估值到底多少合適，現(xiàn)在的終極問題是你信還是不信新興行業(yè)的故事本身。
　　一、不可忽視投資者的樂觀情緒
　　歷史經(jīng)驗表明切不可忽視投資者的樂觀情緒，3月份出現(xiàn)的強勢連續(xù)上漲是一個強烈的情緒信號，而當(dāng)前的人口結(jié)構(gòu)也支持股市源源不斷的新生力量。
　　80后新投資者跑步入場是這輪牛市的一個很大變化。上一輪牛市以后，80年代生育高峰時期的年輕人才紛紛踏上工作崗位，并且小有積蓄。根據(jù)證監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，一季度新增股票賬戶中62％來自于80后的新投資者。
　　這些80后新投資者的特點之一是伴隨著互聯(lián)網(wǎng)成長，并且本身就是新興行業(yè)的消費主力，因此對于這些行業(yè)的成長故事接受度更高。特點之二是這些投資者大部分以前從未接觸或關(guān)心過股市，沒有歷史負擔(dān)，一些老股民耳熟能詳?shù)某垂尚牡茫热绯吹蛢r股、次新股等等對于他們來說是比較陌生的，更重要的是他們不像老股民那樣癡迷技術(shù)分析和看圖選股。
　　這些特點導(dǎo)致的結(jié)果是加劇新興成長行業(yè)拉開和傳統(tǒng)行業(yè)的剪刀差，未來傳統(tǒng)行業(yè)的公司也需要能迎合市場喜歡的方向才能獲得資金關(guān)注。但是換個角度去思考，這樣的企業(yè)反而是預(yù)期逆轉(zhuǎn)空間*5的，這就是零售、紡織服裝、電氣設(shè)備行業(yè)一季度顯著跑贏其他行業(yè)的根本原因。
　　二、牛市進入中盤
　　我們認為牛市博弈的三階段循環(huán)是：1）龍頭打開估值空間（券商、互聯(lián)網(wǎng)信息消費）。2）不愿追漲的資金尋找彈性*5的輪漲板塊。3）踏空資金填補價值洼地。
　　可以看到，在當(dāng)前階段無論大小或者是行業(yè)風(fēng)格均被淡化，市場進入輪動普漲階段，投資者需要專注于尋找“前期滯漲+彈性*5的預(yù)期修正”的投資機會。
　　三、風(fēng)險在哪里
　　海外市場的老策略師們都喜歡說這句話，“Bull markets climb the wall of worry”，大意就是只要仍然有人在擔(dān)憂市場，牛市就仍然沒有結(jié)束。近期股指期貨頻繁出現(xiàn)折價，其實是部分機構(gòu)投資者擔(dān)憂情緒的反映，我們認為質(zhì)疑者的存在對于牛市來說是個好現(xiàn)象。
　　自從中央銀行制度建立以來，20世紀以后的股票市場泡沫就和貨幣政策密切相關(guān)。過去百年間股票市場泡沫的終結(jié)理由無一不是因為貨幣政策方向發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，逆轉(zhuǎn)了之前偏于寬松的基調(diào)，我們認為這次也不會例外。我們認為貨幣政策的方向轉(zhuǎn)變和實際觀測到的參考利率出現(xiàn)上漲是兩回事。正因為中央銀行結(jié)合當(dāng)下經(jīng)濟的實際發(fā)展需要，判斷當(dāng)前利率不足以支持經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，所以才有必要維持偏于寬松的政策方向；而只有當(dāng)投資者意識到貨幣政策已經(jīng)完全轉(zhuǎn)向，未來融資資金的獲取成本會持續(xù)上漲直至抵消股票市場的賺錢效應(yīng)時泡沫才會終結(jié)。
　　從短期來講，我們認為監(jiān)管層的“窗口指導(dǎo)”可能是更大的擾動因素。但是就如同“119”或者是更早的“530”，對市場的影響往往只能觸發(fā)中級調(diào)整，并無法阻擋牛市步伐。
　　四、差異化的配置思路
　　大金融近期因為改革預(yù)期已經(jīng)積聚了相當(dāng)大的人氣，但是從階段漲幅來看仍然有較大補漲空間。之前的大幅降準是催化劑，后續(xù)的降準降息仍然可以預(yù)期，這將支撐大金融的補漲行情；
　　繼續(xù)看多周期性行業(yè)（包括地產(chǎn)、建材、鋼鐵、有色、煤炭、機械、化工等）的預(yù)期修復(fù)空間。降準確認了高層對于經(jīng)濟失速下滑的擔(dān)憂，亢奮中的股票市場可以合理預(yù)期未來會看到更多的財政和投資刺激，我們認為周期性行業(yè)的補漲和預(yù)期修正空間是*5的；
　　維持兩個自下而上的選股思路：一個是在未來需要通過價格改革來創(chuàng)造盈利空間，吸引企業(yè)參與公用事業(yè)投資的細分產(chǎn)業(yè)鏈（方向包括鐵路、電力、水務(wù)、節(jié)能環(huán)保、管網(wǎng)）中尋找新的成長故事。我們認為在這些行業(yè)中未來自下而上會產(chǎn)生許多新的成長故事；另一個是自下而上布局傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在和自身業(yè)務(wù)相關(guān)的信息化領(lǐng)域的拓展，如農(nóng)業(yè)、家電、紡織服裝、醫(yī)藥等。
　　主題方面相對更看好互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、“互聯(lián)網(wǎng)+”、工業(yè)4.0以及國企改革概念。