第十一章　證券組合管理理論
　　*9節(jié) 證券組合管理概述
　　命題點一 證券組合的含義和類型
　　證券組合是指個人或者機構(gòu)投資者所持有的各種有價證券的總稱。
　　證券組合按不同的投資目標(biāo)可以分為避稅型、收入型、增長型、收入和增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數(shù)化型等：
　　(1)避稅型證券組合通常投資于市政債券，這種債券免交聯(lián)邦稅，也常常免交州稅和地方稅。
　　(2)收入型證券組合追求基本收益(即利息、股息收益)的*5化。能夠帶來基本收益的證券有附息債券、優(yōu)先股及一些避稅債券。
　　(3)增長型組合以資本升值(即未來價格上升帶來的價差收益)為目標(biāo)。
　　(4)收入和增長混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長之間達到某種均衡，因此也稱為均衡組合。
　　(5)貨幣市場型證券組合是由各種貨幣市場工具構(gòu)成的。
　　(6)國際型證券組合投資于海外不同的國家，是組合管理的時代潮流。指數(shù)化型證券組合模擬某種市場指數(shù)。
　　命題點二 證券組合管理的意義和特點(重點)
　　證券組合管理的意義在于采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟx擇多種證券作為投資對象，以達到在保證預(yù)定收益的前提下使投資風(fēng)險最小或在控制風(fēng)險的前提下使投資收益*5化的目標(biāo)，避免投資過程的隨意性。
　　證券組合管理特點主要表現(xiàn)在兩個方面：
　　(1)投資的分散性。證券組合理論認為，證券組合的風(fēng)險隨著組合所包含證券數(shù)量的增加而降低，尤其是證券間關(guān)聯(lián)性極低的多元化證券組合可以有效地降低非系統(tǒng)風(fēng)險，使證券組合的投資風(fēng)險趨向于市場平均風(fēng)險水平。因此，組合管理強調(diào)構(gòu)成組合的證券應(yīng)多元化。
　　(2)風(fēng)險與收益的匹配性。證券組合理論認為，投資收益是對承擔(dān)風(fēng)險的補償。承擔(dān)風(fēng)險越大，收益越高；承擔(dān)風(fēng)險越小，收益越低。因此，組合管理強調(diào)投資的收益目標(biāo)應(yīng)與風(fēng)險的承受能力相適應(yīng)。
　　命題點三 證券組合管理的方法和基本步驟
　　(一)證券組合管理的方法
　　根據(jù)組合管理者對市場效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動管理和主動管理兩種類型。
　　主動型基金多不能戰(zhàn)勝市場有兩大原因：①主動基金不斷地調(diào)整自己的投資組合，而基金經(jīng)理固有的風(fēng)格理念在股市轉(zhuǎn)換的時候往往會失去優(yōu)勢；②指數(shù)基金的組合調(diào)整的頻度、成本和交易費用都相對很低。
　　(二)證券組合管理的基本步驟
　　(1)確定證券投資政策。證券投資政策是投資者為實現(xiàn)投資目標(biāo)應(yīng)遵循的基本方針和基本準(zhǔn)則，包括確定投資目標(biāo)、投資規(guī)模和投資對象三方面的內(nèi)容以及應(yīng)采取的投資策略和措施等。投資目標(biāo)的確定必須包括風(fēng)險和收益兩部分內(nèi)容。
　　(2)進行證券投資分析。證券投資分析的目的是明確這些證券的價格形成機制和影響證券價格波動的諸因素及其作用機制；另一個目的是發(fā)現(xiàn)那些價格偏離價值的證券。
　　(3)組建證券投資組合。在構(gòu)建證券投資組合時，投資者需要注意個別證券選擇、投資時機選擇和多元化三個問題。
　　(4)投資組合的修正。投資者對證券組合的某種范圍內(nèi)進行個別調(diào)整，使得在剔除交易成本后，在總體上能夠*5限度地改善現(xiàn)有證券組合的風(fēng)險回報特性。
　　(5)投資組合的業(yè)績評估。可以看成是證券組合管理過程上的一種反饋與控制機制。
　　命題點四 現(xiàn)代證券組合理論體系的產(chǎn)生與發(fā)展
　　(一)現(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生
　　現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生以1952年3月馬柯威茨所發(fā)表的題為《證券組合選擇》的著名論文為標(biāo)志。思想是中庸之道，收益和風(fēng)險的均衡。
　　(二)現(xiàn)代證券組合理論的發(fā)展
　　現(xiàn)代投資理論主要由投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型、有效市場理論、行為金融理論等部分組成。
　　1963年，馬柯威茨的學(xué)生威廉?夏普提出了一種簡化的計算方法，這一方法通過建立單因素模型來實現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上后來發(fā)展出多因素模型，以圖對實際有更精確的近似。這一簡化形式使得將證券組合理論應(yīng)用于實際市場成為可能。
　　早在證券組合理論廣泛傳播之前，威廉·夏普、約翰·林特耐和簡·摩辛三人便幾乎同時獨立地提出了以下問題：“假定每個投資者都使用證券組合理論來經(jīng)營他們的投資，這將會對證券定價產(chǎn)生怎樣的影響?”他們在回答這一問題時，分別于1964年、1965年和1966年提出了著名的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)。這一模型在金融領(lǐng)域盛行十多年。1976年，理查德?羅爾對這一模型提出了批評，因為該模型永遠無法用經(jīng)驗事實來檢驗。與此同時，史蒂夫?羅斯突破性地發(fā)展了資本資產(chǎn)定價模型，提出套利定價理論(APT)。這一理論認為，只要任何一個投資者不能通過套利獲得收益，那么期望收益率一定與風(fēng)險相聯(lián)系。這一理論只需要較少的假定。羅爾和羅斯在1984年認為這一理論至少在原則上是可以檢驗的。
　　第二節(jié) 證券組合分析
　　命題點 一單個證券的收益和風(fēng)險
　　(一)收益及其度量(用期望收益率作為對未來收益率的a1估計)
　　(1)通常的收益率計算公式為：
　　收益率=(收入-支出)／支出×100％
　　(2)在股票投資中，其收益率(r)為：
　　r=(期末市價總值一期初市價總值+紅利)／期初市價總值×100％
　　(二)風(fēng)險及其度量
　　風(fēng)險的大小可由未來可能收益率與期望收益率的偏離程度來反映。
　　其中，pi代表可能收益率發(fā)生的概率，σ代表標(biāo)準(zhǔn)差，E(r)代表期望收益率。實際收益率與期望收益率會有偏差，期望收益率是使可能的實際值與預(yù)測值的平均偏差達到最小(*3)的點估計值?？赡艿氖找媛试椒稚?，它們與期望收益率的偏差程度就越大，投資者承擔(dān)的風(fēng)險也就越大。因此，風(fēng)險的大小由未來可能收益率與期望收益率的偏離程度來反映。在數(shù)學(xué)上，這種偏離程度由收益率的方差來度量。
　　命題點二 證券組合的收益與風(fēng)險
　　(一)兩種證券組合的收益和風(fēng)險
　　(二)多種證券組合的收益和風(fēng)險(略)
　　命題點三 證券組合的可行域和有效邊界
　　(一)證券組合的可行域
　　一組證券的所有可能組合的集合被稱為組合的可行域。
　　1．兩種證券的可行域
　　如果用期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來描述一種證券，那么任意一種證券都可用在以期望收益率為縱坐標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)差為橫坐標(biāo)的坐標(biāo)系中的一點來表示；相應(yīng)地，任何一個證券組合也可以由組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差確定出坐標(biāo)系中的一點。這一點將隨著組合的權(quán)數(shù)變化而變化，其軌跡將是經(jīng)過A和B的一條連續(xù)曲線，這條曲線是證券A和證券B的組合線。如下圖所示。
　　式中，E(rp)代表期望收益率，σP代表標(biāo)準(zhǔn)差，ρAB代表組合的相關(guān)系數(shù)。可見，組合線實際上在期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的坐標(biāo)系中描述了證券A和證券B所有可能的組合：
　　(1)完全正相關(guān)下的組合線(ρAB=1)——連接AB兩點的直線。
　　(2)完全負相關(guān)下的組合線(ρAB=-1)——折線。
　　(3)不相關(guān)情形下的組合線(ρAB=0)——一條經(jīng)過A和B的雙曲線。
　　(4)一般情形(0<ρAB<1)——一條雙曲線。相關(guān)系數(shù)決定結(jié)合線在A和B之間的彎曲程度。相關(guān)系數(shù)越大，曲線越是彎曲。
　　從組合線的形狀來看，相關(guān)系數(shù)越小，在不賣空的情況下，證券組合的風(fēng)險越小，特別是負完全相關(guān)的情況下，可獲得無風(fēng)險組合。在不賣空的情況下，組合降低風(fēng)險的程度由證券間的關(guān)聯(lián)程度決定。
　　2．多種證券的可行域
　　可行域的形狀依賴于可供選擇的單個證券的特征E(ri)和σi以及證券收益率之間的相互關(guān)系Pij；還依賴于投資組合中權(quán)數(shù)的約束。
　　可行域滿足一個共同的特點：左邊邊界必然向外凸或者呈現(xiàn)線性，不會凹陷——反證法。
　　(二)證券組合的有效邊界(給定風(fēng)險水平下具有*6期望回報率的組合被稱為有效組合，所有有效組合的結(jié)合被稱為有效集或有效邊界)
　　有效組合不止一個，描繪在可行域的圖形中，如下圖粗實線部分，它是可行域的上邊界部分，我們稱它為有效邊界。對于可行域內(nèi)部及下邊界上的任意可行組合，比如B點和C點所代表的組合，按共同偏好規(guī)則不能區(qū)分優(yōu)劣。因而有效組合相當(dāng)于可能被某位投資者選作a1組合的候選組合，不同投資者可以在有效邊界上獲得任一位置。一個厭惡風(fēng)險理性投資者，不會選擇有效邊界以外的點。此外，A點是一個特殊的位置，它是上邊界和下邊界的交匯點，這一點所代表的組合在所有可行組合中方差最小，因而被稱作最小方差組合。
　　命題點四 *3證券組合
　　(一)投資者的個人偏好與無差異曲線
　　(1)無差異曲線的概念——指具有相等效用水平的所有組合連成的曲線。
　　(2)無差異曲線六個主要特征(考點)：
　　①無差異曲線是由左至右向上彎曲的曲線。
　　②每個投資者的無差異曲線形成密布整個平面又互不相交的曲線簇。
　?、弁粭l無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度相同。
　　④不同無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度不同。
　　⑤無差異曲線的位置越高，其上的投資組合帶來的滿意程度就越高。
　?、逕o差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承受風(fēng)險的能力強弱。
　　對風(fēng)險厭惡者而言，風(fēng)險越大，對風(fēng)險的補償要求越高，因此，無差異曲線表現(xiàn)為一條向右凸的曲線。曲線越陡，投資者對風(fēng)險增加要求的收益補償越高，投資者對風(fēng)險的厭惡程度越強烈：曲線越平坦，投資者的風(fēng)險厭惡程度越弱。
　　(二)*3證券組合的選擇
　　(1)*3證券組合是無差異曲線簇與有效邊界的切點所表示的組合。
　　(2)特定投資者可以在有效組合中選擇他自己最滿意的組合，這種選擇依賴于他的偏好，投資者的偏好通過他的無差異曲線來反映。
　　(3)不同投資者的無差異曲線簇可獲得各自的a1證券組合，一個只關(guān)心風(fēng)險的投資者選取最小方差組合作為a1組合。
　　第三節(jié)　資本資產(chǎn)定價模型
　　命題點一　資本資產(chǎn)定價模型的原理(CAPM)
　　(一)假設(shè)條件(重點)
　　資本資產(chǎn)定價模型是建立在若干假設(shè)條件基礎(chǔ)上的。這些假設(shè)條件可概括為三項假設(shè)。
　　假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)評價證券組合的風(fēng)險水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇*3證券組合。
　　假設(shè)二：投資者對證券的收益、風(fēng)險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。
　　假設(shè)三：資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動的阻礙。
　　因此，該假設(shè)意味著：在分析問題的過程中，不考慮交易成本和對紅利、股息及資本利得的征稅；信息在市場中自由流動；任何證券的交易單位都是無限可分的；市場只有一個無風(fēng)險借貸利率；在借貸和賣空上沒有限制。
　　在上述假設(shè)中，*9項和第二項假設(shè)中是對投資者的規(guī)范，第三項假設(shè)是對現(xiàn)實市場的簡化。
　　(二)資本市場線
　　1．無風(fēng)險證券對有效邊界的影響
　　在上述假設(shè)條件下，投資者面對的市場是一個存在無風(fēng)險證券的市場，并依照馬柯威茨理論構(gòu)建*3證券組合。
　　2．仞點證券紐舍T的經(jīng)濟意義
　　有效邊界FT上的切點證券組合T具有三個重要的
　　特征：①T是有效組合中*10一個不含無風(fēng)險證券而僅由風(fēng)險證券構(gòu)成的組合；②有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風(fēng)險證券F與T的再組合：③切點證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關(guān)。正是這三個重要特征決定了切點證券組合T在資本資產(chǎn)定價模型中占有核心地位。為此，下面將重點分析切點證券組合T的經(jīng)濟意義。
　　(1)所有投資者擁有完全相同的有效邊界。
　　(2)投資者對依據(jù)自己風(fēng)險偏好所選擇的*3證券組合P進行投資，其風(fēng)險投資部分均可視為對T的投資(如上圖所示)，即每個投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結(jié)果是每個投資者手中持有的全部風(fēng)險證券所形成的風(fēng)險證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點證券組合T相同。
　　(3)當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時，*3風(fēng)險證券組合T就等于市場組合。所謂市場組合，是指由風(fēng)險證券構(gòu)成，并且其成員證券的投資比例與整個市場上風(fēng)險證券的相對市值比例一致的證券組合。一般用M表示市場組合。
　　無論從資本規(guī)模上還是結(jié)構(gòu)上看，全體投資者所持有的風(fēng)險證券的總和也就是市場上流通的全部風(fēng)險證券的總和。這意味著，全體投資者作為一個整體，其所持有的風(fēng)險證券的總和形成的整體組合在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上恰好等于市場組合M。
　　3．資本韋場線方程FM
　　在資本資產(chǎn)定價模型假設(shè)下，當(dāng)市場達到均衡時，市場組合M成為一個有效組合；所有有效組合都可視為無風(fēng)險證券F與市場組合M的再組合。
　　4．資本市場線的經(jīng)濟意義
　　有效組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：一部分是無風(fēng)險利率，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費的補償；另一部分是對承擔(dān)風(fēng)險的補償，通常稱為風(fēng)險溢價，與承擔(dān)的風(fēng)險的大小成正比。
　　(三)證券市場線(重點)
　　1．證券市場線方程
　　風(fēng)險；E(rM)是市場M的期望收益；E(rM)-rM是風(fēng)險溢價，即期望收益與無風(fēng)險利率之差。
　　資本市場線只是揭示了有效組合的收益風(fēng)險均衡關(guān)系，而沒有給出任意證券組合的收益風(fēng)險關(guān)系。由資本市場線所反映的關(guān)系可以看出，在均衡狀態(tài)下，市場對有效組合的風(fēng)險(標(biāo)準(zhǔn)差)提供補償。而有效組合的風(fēng)險由構(gòu)成該有效組合的各個成員證券的風(fēng)險共同合成，因而市場對有效組合的風(fēng)險補償可視為市場對各個成員證券的風(fēng)險補償?shù)目偤停蛘哒f市場對有效組合的風(fēng)險補償可以按一定的比例分配給各個成員證券。
　　經(jīng)過求證，最后我們可以得出；
　　根據(jù)求證過程，我們可以發(fā)現(xiàn)，無論是單個證券還是證券組合，均可將其β系數(shù)作為風(fēng)險的合理測定，其期望收益與由β系數(shù)測定的系統(tǒng)風(fēng)險之間存在線性關(guān)系。這個關(guān)系在以E(rp)為縱坐標(biāo)，βp為橫坐標(biāo)的坐標(biāo)系中代表一條直線，這條直線被稱為證券市場線。如下圖所示。
　　2．證券市場線的經(jīng)溶意義
　　證券市場線方程對任意證券或組合的期望收益率和風(fēng)險之間的關(guān)系提供了十分完整的闡述。任意證券或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：一部分是無風(fēng)險利率，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費的補償;另一部分則是是對承擔(dān)風(fēng)險的補償，通常稱為“風(fēng)險溢價”。它與承擔(dān)風(fēng)險βp的大小成正比，其中的
　　(四)β系數(shù)的含義及其應(yīng)用
　　1．β系教的含義
　　(1)β系數(shù)反映證券或者證券組合對市場組合方差的貢獻率。
　　(2)β系數(shù)反映了證券或者證券組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性。
　　β數(shù)的絕對值越大(小)，證券或者組合對市場指數(shù)的敏感性越強(弱)。
　　(3)β系數(shù)是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險水平的指數(shù)。
　　2．β系數(shù)的應(yīng)用
　　(1)證券的選擇。一般而言，當(dāng)市場處于牛市時，在估值優(yōu)勢相差不大的情況下，投資者會選擇β系數(shù)較大的股票，以期獲得較高的收益i反之，當(dāng)市場處于熊市時，投資者會選擇β系數(shù)較小的股票，以減少股票下跌的損失。
　　(2)風(fēng)險控制。風(fēng)險控制部門或投資者通常會利用β系數(shù)對證券進行風(fēng)險控制，控制β系數(shù)過高的證券投資比例。
　　(3)投資組合績效評價。評價組合業(yè)績是基于風(fēng)險調(diào)整后的收益進行考量，即既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險的大小。
　　命題點二　資本資產(chǎn)定價模型的運用
　　(一)資產(chǎn)估值
　　一方面，當(dāng)我們獲得市場組合的期望收益率的估計和該證券的風(fēng)險βi的估計時，能計算市場均衡狀態(tài)下證券i的期望收益率E(ri)；另一方面，市場對證券在未來所產(chǎn)生的收入流有一個預(yù)期值。
　　(二)資產(chǎn)配置
　　資本資產(chǎn)定價模型在資源配置方面的一項重要應(yīng)用，就是根據(jù)對市場走勢的預(yù)測來選擇具有不同的β系數(shù)的證券或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場風(fēng)險。
　　證券市場線表明，β系數(shù)反映證券或組合對市場變化的敏感性，當(dāng)很大把握預(yù)測牛市到來時，應(yīng)選擇那些高β系數(shù)的證券或組合。這些高β系數(shù)的證券將成倍地放大市場收益率，帶來較高的收益。相反，在熊市到來之際，應(yīng)選擇那些低β系數(shù)的證券或組合，以減少因市場下跌而造成的損失。
　　命題點三資本資產(chǎn)定價模型的有效性
　　資本資產(chǎn)定價模型表明，β系數(shù)作為衡量系統(tǒng)風(fēng)險的指標(biāo)，其與收益水平是正相關(guān)的，即風(fēng)險越大，收益越高。
　　最近幾十年來，資本資產(chǎn)定價模型的有效性一直是廣泛爭論的焦點。
　　第四節(jié) 套利定價理論
　　命題點一 套利定價的基本原理
　　套利定價模型是由羅斯提出的另一個有關(guān)資產(chǎn)定價的均衡模型。它用套利概念定義均衡，所需要的假設(shè)比CAPM模型更少且更為合理。
　　(一)假設(shè)條件
　　假設(shè)一：投資者是追求收益的，同時也是厭惡風(fēng)險的。
　　假設(shè)二：所有證券的收益都受到一個共同因素F的影響，并且證券的收益率具有如下的構(gòu)成形式．
　　式中ri是證券實際收益率；F1表示影響證券的那個共同因素下的指標(biāo)值；bi反映證券i是收益率對因素指標(biāo)下變動的敏感性；εi一證券i收益率ri殘差項。
　　假設(shè)三：投資者能夠發(fā)現(xiàn)市場上是否存在套利機會，并利用該機會進行套利。
　　(二)套利機會與套利組合
　　通俗地講，“套利”是指人們不需要追加投資就可獲得收益的買賣行為。
　　所謂套利組合，是指滿足下述三個條件的證券組合：
　　(三)套利定價模型
　　套利組合理論認為，當(dāng)市場上存在套利機會時，投資者會不斷進行套利交易，從而不斷推動證券的價格向套利機會消失的方向變動，直到套利機會消失為止，此時證券的價格即為均衡價格，市場也就進入均衡狀態(tài)。此時，證券或組合的期望收益率具有下述構(gòu)成形式：
　　這一方程通常稱為“套利定價模型”。
　　套利定價模型表明，市場均衡狀態(tài)下，證券或組合的期望收益率完全由它所承擔(dān)的因素風(fēng)險決定，承擔(dān)相同因素風(fēng)險的證券或證券組合都應(yīng)該具有相同期望收益率，期望收益率與因素風(fēng)險的關(guān)系可由期望收益率的因素敏感性的線性函數(shù)反映。
　　第五節(jié) 有效市場假設(shè)理論及其運用
　　命題點一 有效市場的基本概念
　　有效市場假設(shè)理論(EMH)認為，證券在任一時點的價格均對所有相關(guān)信息做出了反應(yīng)。股票價格的任何變化只會是由新信息引起的。由于新信息是不可預(yù)測的，因此股票價格的變化也就是隨機變動的。在一個有效的市場上，將不會存在證券價格被高估或被低估的情況，投資者將不可能根據(jù)已知信息獲利。
　　命題點二 有效市場形式
　　市場不可能是嚴(yán)格有效的，也不可能是完全無效的，市場有效性只是一個程度問題。信息分為歷史價格信息、公開信息以及全部信息(包括內(nèi)幕信息)三類，并在此基礎(chǔ)上將市場的有效性分為三種形式：弱式有效市場、半強式有效市場以及強式有效市場。
　　弱式有效市場假設(shè)認為，當(dāng)前的股票價格已經(jīng)充分反映了全部歷史價格信息和交易信息，如歷史價格走勢、成交量等，因此試圖通過分析歷史價格數(shù)據(jù)預(yù)測未來股價的走勢，期望從過去價格數(shù)據(jù)中獲益將是徒勞的。也就是說，如果市場是弱式有效的，那么投資分析中的技術(shù)分析方法將不再有效。
　　半強式有效市場假設(shè)認為，當(dāng)前的股票價格已經(jīng)充分反映了與公司前景有關(guān)的全部公開信息。公開信息除包括歷史價格信息外，還包括公司的公開信息、競爭對手的公開信息、經(jīng)濟以及行業(yè)的公開信息等。因此，試圖通過分析公開信息是不可能取得超額收益的。這樣，半強式有效市場假設(shè)又進一步否定了基本分析存在的基礎(chǔ)。
　　強式有效市場假設(shè)認為，當(dāng)前股票價格反映了全部信息的影響，全部信息不但包括歷史價格信息、全部公開信息，而且還包括私人信息以及未公開的內(nèi)幕信息等。這是一個極端的假設(shè)，是對任何內(nèi)幕信息的價值持否定態(tài)度。
　　命題點三 市場異?，F(xiàn)象
　　1．日歷現(xiàn)象
　　日歷異常是一類與時間因素有關(guān)的異常現(xiàn)象。如，周末異常，指證券價格在星期五趨于上升，在星期一趨于下降；假日異常，指在某假日前的最后一個交易日有非正常收益等。
　　2．事件異常
　　事件異常是與特定時間相關(guān)的異常現(xiàn)象。如，分析家推薦，指推薦購買某種股票的分析家越多，這種股票價格越有可能下跌；入選成分股，指股票入選成分股，引起股票價格上漲等。
　　3．公司異常
　　公司異常是由公司本身或投資者對公司的認同程度引起的異?，F(xiàn)象。如，小公司效應(yīng)，指小公司自勺收益通常高于大公司的收益；封閉式基金，指折價交易的封閉式基金收益率較高；被忽略的股票，指沒有被分析家看好的股票往往產(chǎn)生高收益；機構(gòu)持股，指為少數(shù)機構(gòu)所持有的股票趨于高收益。
　　4．會計異常
　　會計異常是指會計信息公布后發(fā)生的股價變動的異?，F(xiàn)象。
　　第六節(jié) 行為金融理論及其應(yīng)用
　　命題點一 行為金融理論的提出
　　該理論興起于20世紀(jì)80年代，并在90年代得到較為迅速的發(fā)展。
　　該理論以心理學(xué)的研究成果為依據(jù)，認為投資者行為常常表現(xiàn)出不理性，投資者實際的決策行為往往與投資者“理性”的投資行為存在較大的不同。
　　命題點二 投資者心理偏差與投資者非理性行為
　　投資者在進行投資決策時常常會表現(xiàn)出以下一些特點：
　　(1)過分自信。投資者總是過分相信自己的能力和判斷。過分自信常常導(dǎo)致人們低估證券的實際風(fēng)險，進行過度交易。
　　(2)重視當(dāng)前和熟悉的事物。
　　(3)回避損失和“心理”會計。
　　(4)避免“后悔”心理。投資失誤將會使投資者產(chǎn)生后悔心理，對未來可能的后悔將會影響到投資者目前的決策。
　　(5)相互影響。社會性的壓力使人們的行為趨向一致。
　　命題點三 行為金融模型
　　(一)BSV模型
　　BSV模型認為，人們在進行投資決策時會存在兩種心理認知偏差：①選擇性偏差，即投資者過分重視近期實際的變化模式，而對產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠；②保守性偏差，即投資者不能根據(jù)變化了的情況修正增加的預(yù)測模型。
　　這兩種偏差常常導(dǎo)致投資者產(chǎn)生兩種錯誤決策：反應(yīng)不足或反應(yīng)過度。
　　(二)DHS模型
　　該模型將投資者分為無信息與有信息兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者則存在著過度自信和對自己所掌握信息過分偏愛兩種判斷偏差。證券價格由有信息的投資者決定。
　　在這兩種判斷偏差作用下，就會導(dǎo)致股票價格短期過度反應(yīng)和長期的連續(xù)回調(diào)。
　　命題點四 行為金融理論對有效市場的挑戰(zhàn)
　　行為金融理論認為：投資者受到信息處理能力的限制、信息不完全的限制、時間不足的限制、心理偏差的限制，將不能立即對全部公開信息做出反應(yīng)。
　　命題點五 行為金融理論的應(yīng)用
　　行為金融理論認為，所有人包括專家在內(nèi)都會受制于心理偏差的影響，因此機構(gòu)投資者包括基金經(jīng)理也可能變得非理性。
　　行為金融的一個研究重點在于確定在怎樣的條件下，投資者會對新信息反應(yīng)過度或不足。因為這些錯誤會導(dǎo)致證券價格的錯定，這就為采用行為金融式的投資策略奠定了理論基礎(chǔ)：投資者可以在大多數(shù)投資者意識到錯誤之前采取行動而獲利。
　　過去投資者總是希望能夠通過掌握比別人更多的信息獲利，但隨著信息時代的到來，運用這種方法獲利變得越來越難。然而行為金融則可以利用人們的心理及行為特點獲利。
　　由于人類的心理及行為基本上市穩(wěn)定的，因此投資者可以利用人們的行為偏差而長期獲利。