內(nèi)蒙古2016證券從業(yè)《投資基金》重難點(diǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型
一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理〔CAPM)
(一)假設(shè)條件(重點(diǎn))
資本資產(chǎn)定價(jià)模型是關(guān)于在均衡條件下風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益之間的關(guān)系，即資產(chǎn)定價(jià)的一般均衡理論。
資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在若干假設(shè)條件基礎(chǔ)上的。這些假設(shè)條件可概括為三項(xiàng)
假設(shè)。
假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評(píng)價(jià)證券組合的收益水平，依據(jù)方差(或標(biāo)準(zhǔn)差評(píng)價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇*3證券組合)
假設(shè)二：投資者對(duì)證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。
假設(shè)三：資本市場(chǎng)沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場(chǎng)對(duì)資本和信息自由流動(dòng)的阻礙。因此，該假設(shè)意味著：在分析問題的過程中，不考慮交易成本和對(duì)紅利、股息及資本利得得征稅;信息在市場(chǎng)中自由流動(dòng);任何證券的交易單位都是無限可分的;市場(chǎng)只有一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)借貸利率;在借貸和賣空上沒有限制。
在上述假設(shè)中，*9項(xiàng)和第二項(xiàng)假設(shè)中對(duì)投資者的規(guī)范，第三項(xiàng)假設(shè)是對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的簡(jiǎn)化
(二)資本市場(chǎng)線
資本市場(chǎng)直線以無風(fēng)險(xiǎn)收益率為截距，直線的斜率表示單位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，被稱為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。所有的投資者，無論他們的具體偏好如何不同，都會(huì)將一切點(diǎn)組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)混合起來作為自己的*3組合。
1.無風(fēng)險(xiǎn)證券對(duì)有效邊界的影響
2.切點(diǎn)證券組合T的經(jīng)濟(jì)意義
特征:其一，T是有效組合中惟一一個(gè)不含無風(fēng)險(xiǎn)證券而僅由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合;
其二，有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風(fēng)險(xiǎn)證券F與T的再組合;其三，切點(diǎn)證券組合T完全由市場(chǎng)確定，與投資者的偏好無關(guān)。正是這三個(gè)重要特征決定了切點(diǎn)證券組合T在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中占有核心地位。
首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。
其次，投資者對(duì)依據(jù)自己風(fēng)險(xiǎn)偏好所選擇的*3證券組合P進(jìn)行投資，其風(fēng)險(xiǎn)投資部分均可視為對(duì)T的投資，即每個(gè)投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結(jié)果是每個(gè)投資者手中持有的全部風(fēng)險(xiǎn)證券所形成的風(fēng)險(xiǎn)證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點(diǎn)證券組合T相同。
最后，當(dāng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，*3風(fēng)險(xiǎn)證券組合T就等于市場(chǎng)組合。
無論從資本規(guī)模上還是結(jié)構(gòu)上看，全體投資者所持有的風(fēng)險(xiǎn)證券的總和也就是市場(chǎng)上流通的全部風(fēng)險(xiǎn)證券的總和口這意味著，全體投資者作為一個(gè)整體，其所持有的風(fēng)險(xiǎn)證券的總和形成的整體組合在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上恰好市場(chǎng)組合M。
(三)證券市場(chǎng)線(重點(diǎn))
1.證券市場(chǎng)線方程
資本市場(chǎng)線只是揭示了有效組合的收益風(fēng)險(xiǎn)均衡關(guān)系:而沒有給出任意證券組合的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。
由資本市場(chǎng)線所反映的關(guān)系可以看出，在均衡關(guān)系下，市場(chǎng)對(duì)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差)提供補(bǔ)償。而有效組合的風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差)由構(gòu)成該有效組合的各個(gè)成員證券的風(fēng)險(xiǎn)共同合成，因而市場(chǎng)對(duì)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償可視為市場(chǎng)對(duì)各個(gè)成員證券的風(fēng)險(xiǎn)共同合成，因而市場(chǎng)對(duì)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償可視為市場(chǎng)對(duì)各個(gè)成員證券的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)目偤?，或者說是市場(chǎng)對(duì)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償可以按照一定比例分配給各個(gè)成員證券。當(dāng)然，這種分配應(yīng)該按各個(gè)成員證券對(duì)有效組合風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)的大小來分配。
2.證券市場(chǎng)線的經(jīng)濟(jì)意義
證券市場(chǎng)線對(duì)任意證券或組合的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系提供了十分完整的闡述。任意證券或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成:
一部分是無風(fēng)險(xiǎn)利率，它是由時(shí)間創(chuàng)造的，是對(duì)放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償;另一部分則是[E(rp)一rF]βp，是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱為“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。它與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)βP的大小成正比，其中的[E(rp)一rF]代表了對(duì)單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱之為“風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格”
(四)β系數(shù)的涵義及其應(yīng)用
1.β系數(shù)的涵義
(1)β系數(shù)反映證券或者證券組合對(duì)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)。
(2)β系數(shù)反映了證券或者證券組合的收益水平對(duì)市場(chǎng)平均收益水平變化的敏感性。β系數(shù)的絕對(duì)值越大(小)，證券或者組合對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的敏感性越強(qiáng)(弱)
(3)β系數(shù)是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平的指數(shù)。2.β系數(shù)的應(yīng)用
(1)證券的選擇
(2)風(fēng)險(xiǎn)控制
(3)投資組合績(jī)效評(píng)價(jià)
二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的運(yùn)用
(一)資產(chǎn)估值。
一方面，當(dāng)我們獲得市場(chǎng)組合的期望收益率的估計(jì)和該證券的風(fēng)險(xiǎn)βi的估計(jì)時(shí)，能計(jì)算市場(chǎng)均衡狀態(tài)下證券i的期望收益率E(ri);另一方面，市場(chǎng)對(duì)證券在未來所產(chǎn)生的收入流有一個(gè)預(yù)期值。
(二)資產(chǎn)配置
資本資產(chǎn)定價(jià)模型在資源配置方面的一項(xiàng)重要應(yīng)用，就是根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)來選擇具有不同的β系數(shù)的證券組合或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
證券市場(chǎng)線表明，β系數(shù)反映證券或組合對(duì)市場(chǎng)變化的敏感性，當(dāng)很大把握預(yù)測(cè)牛市到來時(shí)，應(yīng)選擇那些高β系數(shù)的證券或組合。這些高β系數(shù)的證券將成倍地放大市場(chǎng)收益率，帶來較高的收益。相反，在熊市到來之際，應(yīng)選擇那些低β系數(shù)的證券或組合，以減少因市場(chǎng)下跌而造成的損失。