三、調整現值法(APV法)
有杠桿企業(yè)的價值VL=無杠桿企業(yè)的價值VU+PV(利息稅盾)
(一)應用APV法確定有杠桿投資的價值，步驟如下：
1.用無杠桿成本 對投資的自由現金流量折現，確定投資的無杠桿價值VU
2.確定利息稅盾的現值
(1)確定預期的利息稅盾：給定t期的預期債務Dt，則
第t+1期的利息稅盾=所得稅稅率T×債務的利率 ×第t期的債務余額Dt
(2)對利息稅盾折現
如果企業(yè)保持不變的債務與股權比率，則用無杠桿資本成本 對利息稅盾折現。
3.確定有杠桿價值VL
有杠桿企業(yè)的價值VL=無杠桿企業(yè)的價值VU+PV(利息稅盾)
例題見教材371頁【例10-6】
假設DL公司正在考慮收購其所在行業(yè)中的另一家公司。預計此次收購將在第1年使得DL公司增加300萬元的自由現金流量，從第2年起，自由現金流量將以3%的速度增長。DL的協(xié)議收購價格為4000萬元,其中2500萬元將通過新債務籌資獲得。交易完成后，DL將調整資本結構以維持公司當前的債務與股權比率不變。DL公司的股權資本成本為12%，債務利率為8%，公司始終保持債務與股權比率為1，公司所得稅稅率為25%。如果此次收購的系統(tǒng)風險與DL其他投資的系統(tǒng)風險大致相當，要求：利用調整現值法
(1)計算收購交易的無杠桿價值
(2)計算利息稅盾價值
(3)計算杠桿收購的價值
(4)計算收購凈現值
解析：
(1)計算收購交易的無杠桿價值
稅前加權平均資本成本=12%×50%+8%×50%=10%
注：①維持固定的債務與股權比率，利息稅盾應以項目的無杠桿資本成本折現。
?、陬A期收購的價值將以3%的速度增長，所以收購交易需要的債務籌資額以及相應的利息稅盾，也將以相同的速度增長。
(3)杠桿收購價值=4286+714=5000萬元
(4)收購凈現值=5000-4000=1000萬元
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