來源：中國證券報 發(fā)布時間：2016-09-05 09:26 責(zé)編：Annie.yuan

暴風(fēng)雨前總是寧靜的。在剛剛過去的8月，國內(nèi)外資產(chǎn)的波動性都很低，這不免讓人擔(dān)憂9月密集的重磅事件可能掀起何等驚濤駭浪，更何況從歷史上看，9月從來都不是一個安分的時點(diǎn)。
 
還有一個指標(biāo)也顯示了市場避險情緒正在升溫：上證50[0.02%]ETF期權(quán)的持倉量已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高。
 
不少機(jī)構(gòu)都認(rèn)為9月市場波動可能加大，因此加大了對50ETF期權(quán)的使用，以適當(dāng)規(guī)避風(fēng)險。不僅如此，還有部分投資者將觸角伸向海外，虎視眈眈著做多美國期權(quán)波動率的歷史性時機(jī)。
 
暴風(fēng)雨前的寧靜：超級月恐現(xiàn)“黑天鵝”“預(yù)料到了行情會無聊，沒料到可以這么無聊，但愿下周出現(xiàn)更大的波動。”上周五，一位私募人士在投資日志中說到。當(dāng)周，上證綜指在五個交易日內(nèi)累計下跌2.96點(diǎn)或0.1%，振幅僅有1.24%。
 
不僅是A股，在剛剛過去的8月，美債、美股和匯市的波動性都很低。8月的寧靜難免讓人擔(dān)憂暴雨隨時來襲，更何況9月從來都不是一個安分的時點(diǎn)。
 
美銀美林美股和定量戰(zhàn)略分析部門主管Savita Subramanian就指出，自1928年以來，9月是標(biāo)普500指數(shù)中值回報率*10為負(fù)值的月份。今年9月更是大事件扎堆的“超級月”，這讓交易員們?nèi)缏谋”?/div>
 
首先登場的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)就爆冷，甩出了“黑天鵝”的影子。9月2日晚間公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月新增非農(nóng)就業(yè)人口15.1萬人，不及預(yù)期的18萬人，也大幅低于7月的25.5萬人；當(dāng)月失業(yè)率為4.9%，高于預(yù)期的4.8%，前值為4.9%。
 
數(shù)據(jù)公布之后，全球資本市場坐上了驚險的過山車：在北京時間20:30非農(nóng)公布一刻，COMEX最活躍12月黃金期貨合約成交達(dá)13128手（約17億美元買盤），大量買單推動現(xiàn)貨金價大漲逾20美元；美元指數(shù)一度跳水50點(diǎn)，隨后又大幅反彈；布倫特原油漲幅一度擴(kuò)大至近2%，但最終漲幅收窄。
 
“美聯(lián)儲加息一直重復(fù)著類似的故事，那就是概率大增，又化為泡影。”有業(yè)內(nèi)人士直言。
 
非農(nóng)過后，9月全球市場還將迎來歐洲央行利率決議、英國央行利率決議、美聯(lián)儲利率決議、日本央行利率決議、OPEC會議等，這些重磅事件都具備引爆市場的威力，各類資產(chǎn)都面臨潛在風(fēng)險事件沖擊。
 
外圍動蕩，國內(nèi)市場也難以獨(dú)善其身。北京盈創(chuàng)世紀(jì)投資管理有限公司總裁韓冬表示，目前A股成交量低迷，反映了整個市場投資群體的行為趨弱。弱勢市場可能因?yàn)橐恍┖苄〉娘L(fēng)吹草動就出現(xiàn)比較大的波動。因此，這種弱勢的市場是“黑天鵝”事件發(fā)生的溫床。
 
方正中期期貨研究員彭博也表示，今年9月資本市場恐迎來較大波動，主要原因在于美聯(lián)儲加息預(yù)期越來越濃，全球資本加速回流美國，可能導(dǎo)致新興資本市場出現(xiàn)資產(chǎn)價格重置。
 
系上安全帶：期權(quán)持倉量創(chuàng)新高“今天（9月2日）上證50ETF期權(quán)的持倉量創(chuàng)歷史新高！”上周五收盤之后，機(jī)構(gòu)人士趙先生提醒，根據(jù)上海證券交易所提供的數(shù)據(jù)，9月2日，上證50ETF期權(quán)總持倉1237259張，較上一交易日增加3.18%。不過，期權(quán)總成交245531張，則較上一交易日減少2.45%。
 
趙先生分析，成交量下降，持倉量增加，表明期權(quán)市場投機(jī)和套利的力量減弱，而套期保值的力量則在增強(qiáng)，可見市場正在系上“安全帶”。
 
“從歷史走勢看，一旦指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌，那么認(rèn)沽期權(quán)單日漲幅可以達(dá)到400%、甚至1000%等高位，利用認(rèn)沽期權(quán)套保能夠很好對沖指數(shù)下跌的風(fēng)險。”彭博表示，50ETF期權(quán)近期運(yùn)行平穩(wěn)，在目前市場做空工具缺乏的情況下，50ETF期權(quán)的對沖套保功能得到了很好的發(fā)揮，被越來越多的機(jī)構(gòu)及個人投資者采納。近期從持倉數(shù)據(jù)來看，認(rèn)沽期權(quán)持倉有所回升，甚至曾一度超過認(rèn)購期權(quán)，表明市場看空情緒有所升溫。
 
光大期貨期權(quán)部張毅也表示，作為避險工具，最近50ETF期權(quán)與現(xiàn)貨市場走勢聯(lián)系緊密，有效地發(fā)揮了ETF期權(quán)的風(fēng)險管理功能。50ETF期權(quán)持倉量穩(wěn)定增長就是一個很好的證明，9月2日ETF期權(quán)持倉量創(chuàng)出歷史新高。此外，伴隨著機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者參與期權(quán)的熱情不斷升溫，期權(quán)日成交量也已經(jīng)于8月15日創(chuàng)出歷史新高，達(dá)104.77萬張。“9月上證50ETF期權(quán)持倉量有望再度創(chuàng)出新高，若有重大突發(fā)事件的情況下，不排除50ETF期權(quán)的成交量也將再度挑戰(zhàn)100萬張。”“在市場低迷的時候，期權(quán)波動率曾經(jīng)降到13%左右，甚至更低，但是我們看到現(xiàn)在波動率開始上升了，這證明9月市場波動可能更大。”韓冬說，根據(jù)其公司模型的預(yù)測，9月A股市場可能出現(xiàn)比較大波動。
 
投資者如何利用期權(quán)來規(guī)避風(fēng)險？對此，韓冬認(rèn)為，無論是持有多頭倉位還是空頭倉位，在市場出現(xiàn)大幅波動的時候，都可以針對性地執(zhí)行一些期權(quán)策略。這樣的話，即便現(xiàn)貨方向判斷錯了，也不會出現(xiàn)特別大的損失。
 
具體操作來看，一旦覺得市場可能出現(xiàn)大幅波動，如果投資者是看多行情的，那么可以去買入一些50ETF期權(quán)的call合約，也就是采取做多的策略。這樣的話，投資者就可以降低現(xiàn)貨倉位，增加期權(quán)的倉位。“期權(quán)的倉位就可以替代那部分現(xiàn)貨的倉位，又因?yàn)槠跈?quán)的保證金占用非常小，所以資金的使用效率就提高了。”韓冬說。
 
同樣地，在看空的情況下，一些個人或機(jī)構(gòu)投資者倉位比較大，但是又不愿意賣出股票，因?yàn)槿绻u出就會丟掉籌碼，可能得不償失。此時，就可以做買入期權(quán)put合約的操作，這是一種風(fēng)險的保護(hù)。此時，如果指數(shù)出現(xiàn)較大幅度下跌，那么期權(quán)部分的盈利可以覆蓋現(xiàn)貨損失，投資者既不需要賣出股票，又能在下跌的時候保護(hù)倉位，甚至可能還會有額外的盈利。
 
值得注意的是，雖然當(dāng)前市場成交量比較低迷、熱點(diǎn)相對散亂，但是指數(shù)處于非常穩(wěn)定的狀態(tài)。業(yè)內(nèi)人士指出，這在一定程度上也是做市商參與的結(jié)果。
 
“期權(quán)做市商逐漸發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用。做市商除了是期權(quán)市場流動性的提供者，又有助于現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定。隨著期權(quán)做市商的倉位增大，其手中主要標(biāo)的50ETF掛鉤上證50指數(shù)，正好是藍(lán)籌和權(quán)重股，能起到穩(wěn)定指數(shù)的作用。”韓冬說。
 
具體而言，期權(quán)做市商持有非常大的期權(quán)的倉位，也需要實(shí)時對沖期權(quán)倉位的風(fēng)險。當(dāng)市場上漲的時候，做市商需要賣出50ETF來對沖風(fēng)險；當(dāng)市場下跌的時候，做市商反過來買入50ETF來對沖風(fēng)險。這樣，指數(shù)漲的時候賣一點(diǎn)，指數(shù)跌的時候買一點(diǎn)，正好起到穩(wěn)定市場的作用。
 
“炒美族”玩期權(quán)：做多波動率成時尚“現(xiàn)在市場上一個很流行的策略就是做多美國股票期權(quán)的波動率。”趙先生說，在海外的成熟市場，衍生品工具較為發(fā)達(dá)；相比之下，國內(nèi)期權(quán)品種單一，還不能滿足機(jī)構(gòu)的需求。
 
其實(shí)“出海”投資在私募圈已經(jīng)掀起了不大不小的波瀾，尤其是今年，一些私募甚至開始從著手進(jìn)行團(tuán)隊轉(zhuǎn)型，搞起美股等海外市場的投資策略。
 
據(jù)報道，8月美國股市很安靜，甚至安靜得令人有些擔(dān)憂。即便按照8月的標(biāo)準(zhǔn)衡量，VIX波動幅度為20多年來該月的最低水平，特別是在8月9日低達(dá)11.12%。趙先生說，當(dāng)前很多機(jī)構(gòu)都是看空美股，都在等著壓垮美股的最后一根稻草。美股如果崩盤，期權(quán)波動率必然大漲，因此不少機(jī)構(gòu)都看好做多標(biāo)普500指數(shù)的波動率策略。
 
相比之下，國內(nèi)衍生品市場還需要進(jìn)一步發(fā)展。華信萬達(dá)期權(quán)研究員馮銘聰就表示，50ETF期權(quán)經(jīng)過一年半的發(fā)展，交易日趨活躍、市場規(guī)模逐步擴(kuò)大的同時，期權(quán)市場運(yùn)行平穩(wěn)有序，市場質(zhì)量穩(wěn)步提升，但是作為股票避險工具，它目前并不是特別理想。由于50ETF走勢相比大盤走勢偏強(qiáng)，所以對于一級投資者來說，保險策略并不能起到有效的保護(hù)作用；而對于備兌策略來說，表現(xiàn)還不錯，可以有效降低持倉成本，但是在大盤大跌時，也不能起到有效保護(hù)。所以純粹從避險角度來講，50ETF期權(quán)表現(xiàn)還不夠理想，建議盡快上市300ETF和500ETF，可有效保護(hù)投資者手中現(xiàn)貨頭寸。
 
展望9月市場行情，馮銘聰認(rèn)為，目前50ETF處于震蕩整理中，對于純投機(jī)者來說，建議賣出蝶式價差策略，可以賺取波動率下降以及時間價值損失帶來的收益，是勝率較大且風(fēng)險有限的策略。
 
華林證券衍生品交易部檀君君認(rèn)為，受錯綜復(fù)雜的宏觀因素影響，大盤走勢的潛在波動相對劇烈，因而推薦投資者應(yīng)盡量控制整體頭寸和倉位風(fēng)險，尤其謹(jǐn)慎單方向的賣出操作，建議構(gòu)建垂直價差策略，防止因市場大幅的單邊走勢帶來的不可預(yù)估損失。而針對積極型投資者，則建議輕倉構(gòu)建同時買入平值認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)的“買入跨式策略”，以便從容應(yīng)對市場大幅波動，實(shí)現(xiàn)無論在市場大漲或者大跌的情形中都能實(shí)現(xiàn)有效獲利。

本文來源：中國證券報

 
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