2014年金融回歸常態(tài)化將增強支持實體經(jīng)濟力度——滕飛

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　　在史上最嚴(yán)厲的針對存款沖時點的監(jiān)管政策要求下，商業(yè)銀行季末新增存款降至2011年末以來的最低值。M2剔除了水分，社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)趨于合理，影子銀行業(yè)務(wù)納入規(guī)范發(fā)展軌道，這些都為金融更好地支持實體經(jīng)濟創(chuàng)造良好的環(huán)境。

　　9月發(fā)布的金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出回歸常態(tài)的特點：當(dāng)月新增存款恢復(fù)正常水平，較以往季末月大幅下降，貨幣供應(yīng)量M2增速也趨于平穩(wěn)；社會融資規(guī)模同比有所下降，但貸款占社會融資規(guī)模比重同比、環(huán)比均明顯上升；銀行間拆借回購利率環(huán)比同比均下降，回歸正常狀態(tài)。 貨幣供給、融資需求、市場利率三方面的常態(tài)化有利于增加金融對實體經(jīng)濟的支持力度，因為非理性或波動性過大的金融數(shù)據(jù)會導(dǎo)致決策偏差，降低資金的使用效率。

　　新增存款同比下降，應(yīng)歸因于糾正存款偏離度新規(guī)的效果。在史上最嚴(yán)厲的針對存款沖時點的監(jiān)管政策要求下，商業(yè)銀行季末新增存款大打折扣――9月新增存款9243億，僅為6月新增存款的24%、3月新增存款的25%，為2011年末以來的季末月最低值。銀行存款沖時點行為受到硬性約束后，以往靠理財或同業(yè)存款在月末時點轉(zhuǎn)化為一般存款的“虛增”存款不再有效，這在某種程度上讓時點存款回歸了理性和真實。9月M2同比增速12.9%，環(huán)比上升0.1%，非常接近政府控制目標(biāo)13%。由于與存款的高度相關(guān)性，9月新增存款同比下降，按理M2增速也會下降，但卻比8月上升0.1個百分點，而用公布的M2余額實際數(shù)計算同比增速只有11.6%，低于公布的12.9%，原因何在？答案在于央行網(wǎng)站發(fā)布的數(shù)據(jù)的備注項“本月M2同比增速根據(jù)可比口徑計算”，8月數(shù)據(jù)并沒有這項備注，說明央行考慮到銀行沖時點存款減少將降低M2絕對值，因此對數(shù)據(jù)作了技術(shù)處理，以免M2突然失速，引起各界不必要的爭議和猜測。而沖時點存款本來是臨時性的，現(xiàn)在只不過恢復(fù)到真實水平，這使統(tǒng)計數(shù)據(jù)更真實客觀，具有更強的可參考性，有利于提高宏觀貨幣政策的準(zhǔn)確性。

　　今年前三季度社會融資規(guī)模同比減少1.12萬億，主要是信托貸款同比少增1.23萬億，這反映了影子銀行體系規(guī)模增速放緩。信托貸款的資金來源相當(dāng)一部分是銀行同業(yè)投資和理財投資，但近期銀監(jiān)會對同業(yè)和理財業(yè)務(wù)的監(jiān)管不斷趨嚴(yán)，銀行這兩項業(yè)務(wù)監(jiān)管套利的空間縮小、難度加大，加上經(jīng)濟增速下行、部分企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險、銀行不良率上升，導(dǎo)致銀行風(fēng)險偏好下降，對同業(yè)和理財表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制更加嚴(yán)格，信托貸款的增速顯著放緩，同比下降77%。除信托貸款以外，未貼現(xiàn)的承兌匯票同比也少增5173億，這主要是因為承兌匯票通過“貼現(xiàn)”轉(zhuǎn)入表內(nèi)，某種程度也反映了企業(yè)的貸款需求比較疲軟，銀行只能通過貼現(xiàn)增加貸款投放。7月社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)最能反映這一特征：新增貸款僅2731億，而當(dāng)月未貼現(xiàn)的承兌匯票下降4157億，說明當(dāng)月企業(yè)貸款需求較弱，銀行只能以貼現(xiàn)貸款的方式占用信貸額度，致使未貼現(xiàn)承兌匯票下降較多。

　　從融資結(jié)構(gòu)看，由于社會融資規(guī)模中信托貸款等表外融資規(guī)模的同比下降，貸款融資在社會融資規(guī)模的比重相應(yīng)上升。前三季人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的59.8%，同比高7.7個百分點。月度數(shù)據(jù)更能反映出這種趨勢性特征：上半年各月人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的比重在70%以下，到了三季度各月均上升到70%以上，9月達(dá)82%。這反映了表外融資規(guī)模的壓縮，企業(yè)更依賴于貸款融資，對于實體經(jīng)濟而言，有利也有弊。好處是在以貸款為主的融資體系中，由于銀行貸款的風(fēng)險管控更嚴(yán)格、透明，整個金融體系的信用風(fēng)險更可控。弊端是原來的影子銀行業(yè)務(wù)支撐了相當(dāng)一部分企業(yè)的融資需求，在信托等融資規(guī)模下降后，這部分企業(yè)融資需求可能受到擠壓，需要以其他渠道填補，而貸款等正規(guī)融資規(guī)模畢竟有限、且信貸的風(fēng)險控制嚴(yán)格，企業(yè)未必能獲得需要的融資。

　　因此，在前期影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險需要消化、表外融資規(guī)模受到約束的情況下，我們不能因噎廢食，斷了企業(yè)的融資渠道，而應(yīng)增加對實體企業(yè)的資金支持，除了增加信貸投放，更需拓展以債券發(fā)行和股票發(fā)行為主的直接融資渠道，做好相關(guān)的市場機制建設(shè)，激發(fā)市場活力，降低企業(yè)交易成本，鼓勵一部分大中型企業(yè)以直接融資方式獲得資金。同時，隨著理財、同業(yè)、信托等非信貸融資業(yè)務(wù)走上規(guī)范發(fā)展的道路，在完善風(fēng)險收益匹配、信息對稱透明等機制建設(shè)后，可以增加非信貸融資渠道的規(guī)模，發(fā)揮其對傳統(tǒng)信貸的補充作用。

　　對于企業(yè)融資而言，利率下降有利于提振企業(yè)的融資需求。9月，以同業(yè)拆借和債券質(zhì)押式回購利率為代表的銀行間市場利率較上月均顯著下降，這是7月以來連續(xù)第二次下降，已較7月下降近50個基點。自去年6月“錢荒”以來，銀行間市場加權(quán)平均利率*6曾達(dá)4.28%，隨后逐步下行，9月降至3%以下，恢復(fù)到相對正常的水平。銀行間市場的利率下降，一方面是因為社會融資整體下降，對整體資金需求下降；另一方面也是因為央行開始引導(dǎo)市場利率下行，通過連續(xù)的定向降準(zhǔn)，公開市場操作以及9月向五大行投放5000億常備借貸便利（SLF），為市場提供了充足的流動性，增加資金供給，市場利率自然下行。而在數(shù)量工具以外，近期央行還連續(xù)下調(diào)公開市場正回購的中標(biāo)利率，有意引導(dǎo)短期市場利率下降。在相對寬松的貨幣環(huán)境下，這有利于銀行的去杠桿化操作，將部分表外信貸轉(zhuǎn)入表內(nèi)，使融資體系信息更透明、風(fēng)險管理機制更健全，這有利于金融體系的長期健康發(fā)展；對企業(yè)而言，銀行負(fù)債成本下降將傳導(dǎo)至企業(yè)融資成本，有助于降低企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)投資能力，激發(fā)創(chuàng)新活力。

　　新增存款、M2剔除了水分，社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)趨于合理，影子銀行業(yè)務(wù)納入規(guī)范發(fā)展軌道，這些都為金融更好地支持實體經(jīng)濟創(chuàng)造良好的環(huán)境。

　　（作者單位:中國光大銀行總行計劃財務(wù)部）
　　來源：上海證券報

 

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