前有富滇銀行“倒券風(fēng)波”，后有國(guó)信證券越權(quán)撮合案，到如今鄒昱可能涉及利益輸送的“代持養(yǎng)券”事件，無(wú)不將聚光燈指向目前的銀行間市場(chǎng)。

　　“這個(gè)市場(chǎng)中，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)之間的交易缺少足夠的監(jiān)管，割裂市場(chǎng)下的監(jiān)管留白給參與者不少攫取灰色收入的空間。”滬上某基金公司督察長(zhǎng)昨日向本報(bào)記者直言，“我對(duì)債券交易違規(guī)行為的關(guān)注度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股票市場(chǎng)。”在其看來(lái)，后者要簡(jiǎn)單、透明得多。如何改變因?yàn)榻灰讏?chǎng)所、交易制度與監(jiān)管割裂帶來(lái)的機(jī)制弊病，或許這才是更需要思考的問(wèn)題。
 

　　⊙記者 王誠(chéng)誠(chéng) ○編輯 于勇

　　代持養(yǎng)券是機(jī)構(gòu)普遍做法

　　在采訪(fǎng)鄒昱事件的過(guò)程中，業(yè)內(nèi)人士“談虎色變”。對(duì)于代持、養(yǎng)券以及丙類(lèi)賬戶(hù)這類(lèi)問(wèn)題，業(yè)界多以“過(guò)于敏感”、“不了解”或“沒(méi)做過(guò)”婉拒。然而，“只做不說(shuō)”的態(tài)度或許更說(shuō)明問(wèn)題。

　　記者了解到，代持養(yǎng)券是基金、券商、保險(xiǎn)等各大機(jī)構(gòu)普遍的做法。

　　“代持養(yǎng)券最早源起于貨幣基金。”某市場(chǎng)人士告訴記者，由于貨幣基金所購(gòu)買(mǎi)債券的品種、久期方面限制較多，管理人為了比拼業(yè)績(jī)，常常需要找第三方機(jī)構(gòu)代其持有久期更高的產(chǎn)品，以提高產(chǎn)品收益。

　　舉例來(lái)說(shuō)，監(jiān)管規(guī)定貨幣基金只能購(gòu)買(mǎi)久期在180天以?xún)?nèi)的券種，但債券管理人可以找第三方代其持有更多長(zhǎng)久期的品種，然后以逆回購(gòu)的方式拆入自己管理的賬戶(hù)。由于逆回購(gòu)的久期為91天，這樣就可以隱蔽地拉長(zhǎng)產(chǎn)品久期以獲得超額收益。

　　此外，券商在債券承銷(xiāo)過(guò)程中也需要找人代持。

　　“債券承銷(xiāo)往往和市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度比較大，當(dāng)市場(chǎng)好的時(shí)候大家都搶著要，只要拿到券就能賺到錢(qián)。”某券商人士告訴記者，由于承銷(xiāo)商自己不能購(gòu)買(mǎi)所承銷(xiāo)債券，代持這種行為就“相當(dāng)必要”。

　　上述人士透露，較普遍的做法是，券商找保險(xiǎn)、基金等其他機(jī)構(gòu)代持其所承銷(xiāo)債券。由于市場(chǎng)景氣，100元的債券后者拿到券之后可能就漲到110元，雙方可能會(huì)對(duì)持有期間收益進(jìn)行分成。

　　值得一提的是，上述“公對(duì)公”的代持雖然違規(guī)，但不違法，只能稱(chēng)為市場(chǎng)“潛規(guī)則”，并不足以引起監(jiān)管部門(mén)，尤其是公安部門(mén)的介入。

　　鄒昱事件或許揭示了更深層面的問(wèn)題，即債券市場(chǎng)的“利益輸送”、“關(guān)聯(lián)交易”可能大量隱秘存在。
 

　　類(lèi)似案例曾被查出

　　曾在證券監(jiān)管業(yè)任職的一位人士昨日向記者透露，其于兩年前查過(guò)一起債市利益輸送事件。該事件緣起于某債券價(jià)格大幅偏離市場(chǎng)交易價(jià)格。

　　“當(dāng)時(shí)某個(gè)債券交易價(jià)格很奇怪，不但低于市場(chǎng)估值，而且大大低于市場(chǎng)交易均價(jià)。”該人士表示，由于中債登定期公布的債券估值只是理論價(jià)值，而流動(dòng)性帶來(lái)的折價(jià)也屬正?，F(xiàn)象。但是這筆交易不但大大低于估值，比市場(chǎng)交易均價(jià)也低了120BP以上。

　　交易資料顯示，該筆債券的交易對(duì)手是券商，券商當(dāng)日就將該債券以同樣的價(jià)格出售給了某商業(yè)銀行。

　　“之所以會(huì)繞道到商業(yè)銀行，可能因?yàn)殂y行可以幫助丙類(lèi)戶(hù)進(jìn)行結(jié)算，而丙類(lèi)戶(hù)的實(shí)際控制人如果是基金經(jīng)理本人，就會(huì)涉及利益輸送。”

　　據(jù)了解，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司設(shè)置甲、乙、丙三種債券一級(jí)托管賬戶(hù)。丙類(lèi)賬戶(hù)與甲、乙類(lèi)賬戶(hù)的區(qū)別在于不能通過(guò)中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)交易，必須通過(guò)結(jié)算代理人來(lái)交易。

　　丙類(lèi)戶(hù)大量存在于銀行間市場(chǎng)，多為非金融機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)。在不夠活躍的銀行間市場(chǎng)，扮演做市、撮合等重要的角色。不完全統(tǒng)計(jì)，目前該類(lèi)賬戶(hù)占銀行間債券市場(chǎng)全部投資者的71%。

　　上述人士指出，銀行間債券市場(chǎng)的大部分日常交易是通過(guò)丙類(lèi)賬戶(hù)來(lái)進(jìn)行的，其交易的頻率、規(guī)模都越來(lái)越大。由于具有靈活性，可以規(guī)避更多的監(jiān)管，很多資金大多是通過(guò)丙類(lèi)賬戶(hù)來(lái)運(yùn)作。

　　然而，由于證監(jiān)會(huì)無(wú)法跨市場(chǎng)監(jiān)管，去銀行間市場(chǎng)進(jìn)一步調(diào)查，上述基金經(jīng)理是否涉及利益輸送不得而知。

　　故事的結(jié)局是，該監(jiān)管人士找到券商處問(wèn)該筆交易是否有詢(xún)價(jià)，券商給出的回答是“沒(méi)有”。該基金經(jīng)理以“虛假詢(xún)價(jià)”的方式被問(wèn)詢(xún)后，主動(dòng)從基金公司離職。
 

　　市場(chǎng)割裂隱藏弊病

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，上述行為“非常普遍”，監(jiān)管起來(lái)“既簡(jiǎn)單又不簡(jiǎn)單”。

　　簡(jiǎn)單之處在于，由于代持都是兩筆交易，在交易記錄表現(xiàn)上會(huì)非常工整。與此同時(shí)，涉及利益輸送的問(wèn)題，往往交易價(jià)格都會(huì)較為“異常”，與市場(chǎng)交易均價(jià)及市場(chǎng)估值偏離度較高。

　　然而，由于銀行間、交易所市場(chǎng)的割裂，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的割裂，導(dǎo)致這類(lèi)現(xiàn)象很難監(jiān)管，甚至無(wú)人監(jiān)管。

　　上述人士表示，對(duì)于證券監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，大量的債券交易集中在銀行間市場(chǎng)，“想管也管不著”。

　　事實(shí)上，即便是債市市場(chǎng)不存在割裂現(xiàn)象。由于銀行間市場(chǎng)的交易點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的方式、流動(dòng)性不佳，以及其所具有的隱蔽性的特點(diǎn)，使得是否涉及利益輸送也很難界定。這就涉及交易方式、交易機(jī)制改變的問(wèn)題。

　　“銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性不好，有時(shí)候很難界定是因?yàn)槔孑斔蛯?dǎo)致交易價(jià)格偏離，還是因?yàn)榱鲃?dòng)性不佳，積極管理造成的交易偏離。”

　　上述人士表示，按照目前的監(jiān)管規(guī)定，交易價(jià)格偏離于市場(chǎng)均價(jià)50BP以上就會(huì)引起監(jiān)管層面的注意。然而，這也意味著，低于這個(gè)價(jià)格的“內(nèi)幕交易”可以大量存在。

　　“債券市場(chǎng)交易動(dòng)輒千萬(wàn)、上億，上述空間已經(jīng)可以獲得不少收益了。點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的交易是否可以用？”

　　隨著時(shí)間的沖淡，鄒昱事件可能很快就會(huì)“銷(xiāo)聲匿跡”，但留給我們的思考才剛剛開(kāi)始。

　　作者：⊙記者 王誠(chéng)誠(chéng) ○編輯 于勇來(lái)源上海證券報(bào))