【小編導(dǎo)讀】:“2015陸家嘴論壇”于6月26日至27日在上海舉行,主題為“新常態(tài)下的金融改革與擴(kuò)大開放”,來自政府、金融管理部門等的130名嘉賓,將圍繞資本項目開放、人民幣國際化、金融法治、人才等多個議題深入討論。騰訊財經(jīng)全程直播。
  中國社科院李揚副院長在“改革論壇:匯率、利率市場化改革和資本項目開放”中發(fā)言中表示,中國的利率市場化才剛剛起步,央行對利率的調(diào)整有很多行政色彩。未來的利率市場化改革還要有五個問題要解決。
  李揚表示,央行對銀行利率的調(diào)控存在一些誤區(qū):“貨幣當(dāng)局如果說調(diào)控利率就是市場化的手段,調(diào)控貨幣供應(yīng)量就是行政化的手段,我覺得是非常錯誤的。我們講在中國調(diào)利率就是央行宣布一下,第二天所有的金融機構(gòu)按照它重新做帳。假定中國銀行利率下降了,市場資金的供求關(guān)系并不一定認(rèn)可這個下降,因為沒有這樣的機制在支持。因此在中國這種情況下,中國式的利率調(diào)控是一個再分配手段,而不是一個調(diào)控資金供求關(guān)系的手段。這在西方國家會非常清楚,比如說美聯(lián)儲宣布利率上升一個點,然后就會指示紐約聯(lián)儲按照這樣的要求,如果上升的話就向市場上銷售手中合格的債券,把市場利率逐漸逼到政策水平上。也就是說,它的利率調(diào)控是通過市場手段解決,我們的利率調(diào)控是行政手段。這樣利率市場化就等于跟別的東西差不多。這樣比較一下,按照中央的決定中,這三個要求來看還有很多的事情要做,放開銀行存款的上限,只是萬里長征的*9步。按照這三個要求,我認(rèn)為下一步中國利率市場化的改革還有五個問題要解決。”
  一是解除銀行對貸款規(guī)模的管制。在1998年以前監(jiān)管的貸款規(guī)模是毫無問題的,我們當(dāng)時宣布實施間接調(diào)控,開始對貨幣供應(yīng)進(jìn)行了調(diào)控。但因為整個體制機制沒有轉(zhuǎn)移,一遇到問題就會回到對信貸管制的路上?,F(xiàn)在甚至對銀行的貸款要監(jiān)控到周,每周都要報,不行的話就會施以“顏色”。那么,為什么解除信貸管制成為利率市場化的必要條件呢?那是因為如果貸款管制的話,利率形成的機制,也就是資金供應(yīng)和資金需求互相競爭,形成均衡水平,這一點就做不到,因為在銀行那里就被管住了。所以,貸款管制中國式的利率調(diào)控,反正都是互相不關(guān)聯(lián),其他條件不管,只宣布利率上了、下了。貸款也是這樣,不管市場資金供求關(guān)系如何,收益率趨向如何,反正今天只能發(fā)多少量。信貸管制使得利率市場化一個很基本的條件不具備,我們不管是調(diào)控價格還是調(diào)控數(shù)量,一定要清楚數(shù)量和價格是此消彼漲的。數(shù)量多供應(yīng)多,價格下來;數(shù)量少,價格上去。我側(cè)重于調(diào)利率,或者說側(cè)重調(diào)貨幣供應(yīng),其實是基本等價的,只有出現(xiàn)流動性陷阱的時候可能會不同,但在正常情況下應(yīng)當(dāng)是等價的?;蛘哒f我對價格的調(diào)控是通過數(shù)量的變化實現(xiàn)的,如果我們對信貸進(jìn)行管制,那么傳導(dǎo)機制就不具備了。
  在信貸管制里面還有一個問題,就是畸形的法定準(zhǔn)備金制度。中國法定準(zhǔn)備金率曾經(jīng)到20%,而且在特有的流動性管理的架構(gòu)下,超過準(zhǔn)備金率也超過3%。在這種情況下,有很多外國朋友在國外的商業(yè)銀行還能夠賺錢嗎?不可能。也就是說,這樣的狀況是在一個很特殊的歷史環(huán)境下形成的,我也認(rèn)為這種形成有其合理性,但究竟造成的阻隔,造成有一部分的資金不能夠進(jìn)入市場去顯示自己。于是形成的貨幣利率就不可能是實際應(yīng)該有的利率,好像我們的股市大量股票不能流通,于是股票市場的價格只反映流通股的價格一樣。說實話,我們金融管理的思路都是這樣,在各個領(lǐng)域都有體現(xiàn),也使得要放松對信貸的管制是下一步利率市場化的必要條件。
  二是要大力發(fā)展債券市場。利率市場化其實主要是體現(xiàn)在很多的融資活動在債券市場上發(fā)生,中國債券市場目前是38萬億,有幾個比較嚴(yán)重的缺陷。*9個缺陷,非金融機構(gòu)發(fā)的債券比重小,38萬億里面只有10萬億,而且這10萬億都是大企業(yè),并且這些債券不是信用債券,是擔(dān)保債券。也就是說,這些債券的信用是靠背后的銀行、銀行背后的國家保證的。大家說利率是信用的價格,應(yīng)當(dāng)根據(jù)信用等級的不同有一個由低到高的結(jié)構(gòu),但現(xiàn)在沒有。所以這是*9個問題,要讓債券市場成為非金融機構(gòu)的主戰(zhàn)場,而且整個債券中信用類債券應(yīng)當(dāng)占主導(dǎo)地位,這樣評級方面都會有了。
  第二個還是準(zhǔn)入問題。目前債券市場只是少數(shù)企業(yè)的特權(quán),廣大的中小企業(yè)要想發(fā)債券,批了之后也沒有發(fā)多少,沒有解決多少問題。因此債券市場就應(yīng)當(dāng)成為一個放開的市場。
  第三個要打破債券市場的分割。中國市場分割是一個老毛病,市場分割與行政主導(dǎo)的架構(gòu)是對應(yīng)的,一個部門有審計權(quán),有人發(fā)項目債、市政債,又有人審批銀行間債,都是歸于不同的主管部門在管,互相之間不關(guān)聯(lián),甚至監(jiān)管條例都有沖突的地方,這對市場建設(shè)來說是不好的。這些問題在上個世紀(jì)就開始談,我被邀請到中南海談了很多次,大家都同意要統(tǒng)一,但大家都說統(tǒng)一到我這里來。所以,統(tǒng)一、互聯(lián)始終存在,需要頂層設(shè)計,需要*6領(lǐng)導(dǎo)拍板。
  第四,債券市場現(xiàn)在在金融機構(gòu)的資金配置上,目前基本上是貸款完了之后,存放閑置資金。也就是說債券市場只是一個流動性的源泉,而不是獲得收益的源泉,這樣的話銀行就不積極,而且在市場上就會出現(xiàn),本來并不特別大的債券市場,大部分人是購買并持有,交易很少,債券市場必須有的制度在目前情況下形成不了。
  三是要打通債券市場與信貸市場?,F(xiàn)在我們債券市場、信貸市場是兩條線,而且是不同的機構(gòu)在監(jiān)管,互相不通聯(lián),如果不通聯(lián)利率的作用就會受到阻隔。特別是在中國,貸款占總資產(chǎn)的比重非常高的情況下,必須讓信貸資金和債券能夠溝通。比如說一個簡單的過程,假定現(xiàn)在是利率市場化,央行通過公開市場操作,比如說在影響貨幣市場,貨幣市場利率上來了,這樣的情況就會通過金融市場反反復(fù)復(fù)的交易傳遞到中長期的利率上去。中長期利率就開始影響債券的收益,同時也影響信貸的限制。如果說是市場化的條件下就應(yīng)當(dāng)有調(diào)整,如果市場收益率有變化,企業(yè)就有選擇是發(fā)還是不發(fā)。如果收益率發(fā)生變化,銀行就會選擇是做貸款還是做債券。于是就需要溝通,需要有一個可以轉(zhuǎn)換的機制,現(xiàn)在是嚴(yán)格隔開了。這種情況就會使得整個市場被分割了。
  四是還要做的是以基準(zhǔn)利率為核心的利率體系。我前面講了,現(xiàn)實中沒有利率,是一個一個的利率,形成了一個結(jié)構(gòu),有它的風(fēng)險結(jié)構(gòu),有它的期限結(jié)構(gòu)。那么,央行對它進(jìn)行調(diào)控從哪入手呢?要從基準(zhǔn)利率開始。基準(zhǔn)利率產(chǎn)生自核心市場,調(diào)控了基準(zhǔn)利率,利率開始向外蔓延,向外產(chǎn)生影響,產(chǎn)生輻射,這才會是一個體系。那么,我們要問中國現(xiàn)在基準(zhǔn)利率是什么?什么是中國的基準(zhǔn)利率?一年期存款,還是收益率曲線短期的政府債券,都是,也都不是。所以,你說到底什么在動?對其他有什么影響?在我們這個體系下是不存在的,看不清楚的。因此就有一個要重建市場結(jié)構(gòu)的問題,特別是核心債券市場一定要建立起來。通常核心債券市場都是政府債券市場,但在中國又遇到行、部之間的紛爭。財政部說應(yīng)當(dāng)是我,世界各國基準(zhǔn)利率都是國債利率,但它就不發(fā)短債,也不發(fā)長債,只發(fā)中期債。那邊銀行系統(tǒng),只是信貸供求關(guān)系的反映,只是一部分金融資產(chǎn)供求的反映,這都不行。因此我們需要有一個頂層設(shè)計,把這個市場監(jiān)督理順。中國的素材都在,理順的動力也跟剛剛說的一樣,誰都說要歸到我的體系來。這不全是經(jīng)濟(jì)的決定,相當(dāng)程度上是一個政治決定。
  五是利率市場化要建立有效的貨幣政策的傳導(dǎo)機制。現(xiàn)在大家說中國目前市場上的問題是錢很多,流動性過剩。但是貸款難、貸款貴,因為整個金融運行是中央錢出來,穿上各種各樣的衣服,長債、短債,之間相互關(guān)聯(lián)、互相競爭,它在上下傳導(dǎo),供企業(yè)選擇,從貨幣變?yōu)樾庞谩V袊X多、錢貴、貸款難的情況,表明從貨幣向信用的轉(zhuǎn)換過程中有諸多的阻隔,這些阻隔不打破的話,中央銀行采取措施對實體經(jīng)濟(jì)就未必產(chǎn)生他想要的結(jié)果。目前我們的困境就在這里。市場上你要看企業(yè)你該放錢,看表、看帳,錢已經(jīng)很多了。所以,我國政策不能有效傳導(dǎo),這是中國金融結(jié)構(gòu)中存在的問題,需要通過改革把這些問題打通,讓它可以順暢的傳導(dǎo)。
  來源:騰訊財經(jīng)

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