穩(wěn)步推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展 防風(fēng)險(xiǎn)調(diào)結(jié)構(gòu)

近期，在全國(guó)兩會(huì)“金融改革與發(fā)展”記者會(huì)上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川、副行長(zhǎng)潘功勝就我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程、趨勢(shì)等問(wèn)題作了系統(tǒng)性解答。下面，我談一談個(gè)人對(duì)于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展的一些認(rèn)識(shí)。

 

我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)潛在發(fā)展空間很大

 

近年來(lái)，在黨中央、國(guó)務(wù)院一系列方針政策的指導(dǎo)下，我國(guó)債券市場(chǎng)保持穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢(shì)，發(fā)行規(guī)模迅速增長(zhǎng)，債券品種日趨豐富，制度建設(shè)不斷完善，國(guó)際化程度逐步提升，市場(chǎng)發(fā)展的廣度和深度日益延伸。在此前審議通過(guò)的國(guó)家“十三五”規(guī)劃《綱要》中，提出要“提高直接融資比重”、“加快金融體制改革”、“有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)”，進(jìn)一步為我國(guó)債券市場(chǎng)指明了發(fā)展方向和路徑。

 

資產(chǎn)證券化作為發(fā)展時(shí)間較短的創(chuàng)新金融工具，通過(guò)將流動(dòng)性不足的存量資產(chǎn)打包出售轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性較好的標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，在微觀層面上，有利于金融機(jī)構(gòu)提高資本充足率、優(yōu)化經(jīng)營(yíng)模式，有利于企業(yè)拓寬融資渠道、降低融資成本；在宏觀層面上，有利于促進(jìn)信貸政策和產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，支持重點(diǎn)行業(yè)改革發(fā)展，有利于豐富市場(chǎng)投資產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和分擔(dān)。總體來(lái)看，資產(chǎn)證券化既可作為“盤(pán)活存量”的重要載體，也是支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的重要工具。

 

當(dāng)前，在試點(diǎn)規(guī)模擴(kuò)容、人民銀行推出發(fā)行注冊(cè)制等系列政策紅利的帶動(dòng)下，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，市場(chǎng)發(fā)行日趨常態(tài)化，基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型持續(xù)豐富，參與主體更加多樣，流動(dòng)性明顯提升，近兩年共發(fā)行各類(lèi)產(chǎn)品逾9000億元，是前9年發(fā)行總量的6倍多，市場(chǎng)規(guī)模較2013年末增長(zhǎng)了15倍。

 

在當(dāng)前全面深化改革、助力轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)的背景下，根據(jù)國(guó)務(wù)院“探索基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)證券化，擴(kuò)大債券融資規(guī)模”的戰(zhàn)略部署，人民銀行等八部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見(jiàn)》，提出開(kāi)發(fā)不良資產(chǎn)證券化、綠色資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新金融工具。目前，6家管理水平較高、資產(chǎn)規(guī)模較大的金融機(jī)構(gòu)已獲得不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)資格，該項(xiàng)工作的重啟取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。從市場(chǎng)空間來(lái)看，截至2015年底，我國(guó)商業(yè)銀行信貸存量約100萬(wàn)億元，各種類(lèi)型的貸款規(guī)模龐大，參考國(guó)際市場(chǎng)，美國(guó)的資產(chǎn)證券化存量已達(dá)10萬(wàn)億美元，這在一定程度上也顯示出我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的潛在空間還很大。

 

始終堅(jiān)持“防風(fēng)險(xiǎn)”與“促發(fā)展”相協(xié)調(diào)理念

 

從全球主要金融市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資產(chǎn)證券化作為成熟債券市場(chǎng)的重要品種，在分散信用風(fēng)險(xiǎn)、降低企業(yè)融資成本等方面發(fā)揮了積極作用。

 

資產(chǎn)證券化誕生于上世紀(jì)70年代，2006年前后達(dá)到高峰，在美國(guó)發(fā)行量占到了債券市場(chǎng)的一半，成為*9大品種。2008年，次貸危機(jī)爆發(fā)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模迅速下降，發(fā)行量銳減，占債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模的比例下降到30%左右。金融危機(jī)帶來(lái)了較為嚴(yán)重的沖擊，也暴露出資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在：一是在產(chǎn)品層面，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量顯著下降，大量還貸能力不足的借款人取得次級(jí)貸款；二是結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)高度復(fù)雜化，再證券化、內(nèi)外部杠桿的設(shè)計(jì)使得信用鏈條不斷被延長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制的難度進(jìn)一步加大；三是參與主體存在道德風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)起人傾向于降低信貸審查標(biāo)準(zhǔn)以創(chuàng)造出更多、更復(fù)雜的證券化產(chǎn)品，而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性也受到質(zhì)疑；四是在監(jiān)管層面，未能實(shí)現(xiàn)對(duì)于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的審慎監(jiān)管，不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)證券化產(chǎn)品的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

 

危機(jī)發(fā)生后，如何加強(qiáng)結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)防范成為全球主要經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。一方面，資產(chǎn)證券化對(duì)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用仍然值得肯定，特別是其拓寬融資渠道、降低融資成本、分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)等功能仍需要加以發(fā)揮和利用；另一方面，成熟債券市場(chǎng)紛紛對(duì)于證券化市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范提出了更高的要求，在具體舉措上包括優(yōu)化注冊(cè)發(fā)行制度、簡(jiǎn)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、提高信息披露要求、引入風(fēng)險(xiǎn)自留規(guī)定、加強(qiáng)事后監(jiān)督檢查、強(qiáng)化信用評(píng)級(jí)監(jiān)管等。隨著監(jiān)管機(jī)制的進(jìn)一步完善，國(guó)外資產(chǎn)證券化市場(chǎng)也已逐步復(fù)蘇回暖，呈現(xiàn)出基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量回升、結(jié)構(gòu)趨于簡(jiǎn)單、風(fēng)險(xiǎn)更透明的良性發(fā)展跡象。

 

我國(guó)在探索發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的過(guò)程中要以國(guó)外危機(jī)和教訓(xùn)為鑒，始終堅(jiān)持“防風(fēng)險(xiǎn)”與“促發(fā)展”相協(xié)調(diào)的理念，厘清監(jiān)管與市場(chǎng)的邊界，重視發(fā)揮市場(chǎng)的基礎(chǔ)性作用，強(qiáng)化制度設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理，以適宜的路徑、適時(shí)的推動(dòng)、適度的引導(dǎo)，*5化地發(fā)揮資產(chǎn)證券化這股“活水”的力量：一是在發(fā)展路徑上始終循序漸進(jìn)，自2005年啟動(dòng)試點(diǎn)以來(lái)，整體按照“試點(diǎn)—擴(kuò)大試點(diǎn)—常規(guī)化發(fā)展”的節(jié)奏有序推行；二是在產(chǎn)品層面，強(qiáng)調(diào)“不搞再證券化”，以確保結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，倡導(dǎo)簡(jiǎn)單、規(guī)范、透明的證券化模式，優(yōu)先放行現(xiàn)金流穩(wěn)定、標(biāo)準(zhǔn)化程度高和信息透明度好的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化操作，并逐步探索拓寬資產(chǎn)范圍，在安全的基礎(chǔ)上不斷提升證券化市場(chǎng)效率；三是在監(jiān)管層面，推進(jìn)注冊(cè)制發(fā)行，簡(jiǎn)化發(fā)行流程，建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)自留制度，強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制，加強(qiáng)事中事后管理，充分發(fā)揮信息披露和信用評(píng)級(jí)的作用，通過(guò)引入“雙評(píng)級(jí)”機(jī)制提供更多評(píng)級(jí)參考，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和防范。

 

資產(chǎn)證券化發(fā)展是一個(gè)爬坡上坎的漸進(jìn)過(guò)程

 

客觀而言，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)仍處于發(fā)展的初期階段，在監(jiān)管政策引導(dǎo)的基礎(chǔ)上，也需要通過(guò)自律組織及市場(chǎng)成員加強(qiáng)自律管理，推動(dòng)市場(chǎng)良性運(yùn)行與發(fā)展。交易商協(xié)會(huì)作為銀行間債券市場(chǎng)自律組織，積極按照注冊(cè)制相關(guān)要求，組織市場(chǎng)成員起草制定信貸資產(chǎn)支持證券相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)合同范本和信息披露指引，推動(dòng)ABN（資產(chǎn)支持票據(jù)）市場(chǎng)發(fā)展。在自律管理實(shí)踐方面，自2012年以來(lái)，交易商協(xié)會(huì)先后推出了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》、《個(gè)人汽車(chē)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》和《個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》，并成立了資產(chǎn)證券化專(zhuān)業(yè)委員會(huì)。

 

下一步，協(xié)會(huì)將立足于市場(chǎng)自律組織定位，根據(jù)八部委文件精神，結(jié)合不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)落地等新形勢(shì)，繼續(xù)推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券信息披露工作，推動(dòng)ABN產(chǎn)品創(chuàng)新和制度完善，發(fā)揮資產(chǎn)證券化專(zhuān)業(yè)委員會(huì)智庫(kù)作用，促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。

 

可以預(yù)見(jiàn)，在“簡(jiǎn)政放權(quán)”的監(jiān)管理念下，伴隨著人民銀行等相關(guān)部門(mén)一系列政策的落地實(shí)施，未來(lái)我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)仍將保持蓬勃發(fā)展態(tài)勢(shì)，但也正如過(guò)去10年的發(fā)展，這必定是一個(gè)爬坡上坎的漸進(jìn)過(guò)程。一方面，相比成熟市場(chǎng)，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與其他債券種類(lèi)相比規(guī)模并不大，在整個(gè)直接融資中占比還不高，在規(guī)模、制度建設(shè)、市場(chǎng)活躍程度等方面仍存在一定差距。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)下行、“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿”的宏觀背景下，未來(lái)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露頻率將逐步增加，而基于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)多樣、結(jié)構(gòu)復(fù)雜等特性，投資者對(duì)于其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的難度較大，產(chǎn)品流動(dòng)性仍不足。

 

在此背景下，中債資信舉辦了此次論壇，推出《中國(guó)資產(chǎn)證券化白皮書(shū)（2016）》，不僅有助于從知識(shí)普及層面提升市場(chǎng)認(rèn)知度、促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)投資者群體的培育與成熟，也能通過(guò)國(guó)內(nèi)相關(guān)實(shí)踐為市場(chǎng)參與者提供分析工具和方法，為推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展提供助力。

 

本文來(lái)源：金融時(shí)報(bào)；作者：謝多