據(jù)興業(yè)證券[-1.06% 資金 研報]研報報道，2008-2012 年中國游戲行業(yè)的復(fù)合增速高達(dá)42%。客戶端游戲市場相對成熟，近年增速漸趨平穩(wěn)(過去5 年YOY27.2%，2012 年增長23%)，但仍是*5細(xì)分市場，占總收入比重達(dá)到74.86%；網(wǎng)頁游戲和移動游戲呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢(過去5 年YOY 分別為130%和114%，2012 年分別增長46%和91%)，占總收入比重分別從2008 年的2.47%和0.82%上升至為13.45%和5.38%。
 

　　客戶端網(wǎng)游：高投入高回報?？蛻舳司W(wǎng)游開發(fā)成本*6，客戶上手游戲的成本(時間和付費(fèi))也*6，但客戶介入游戲后會產(chǎn)生高粘性和高付費(fèi)意愿，給運(yùn)營商帶來持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。在面臨用戶需求碎片化趨勢和網(wǎng)頁游戲、移動游戲沖擊等不利條件下，客戶端網(wǎng)游雖可利用產(chǎn)品創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新和渠道拓展繼續(xù)獲得增長，但增速下滑趨勢不可避免。
 

　　網(wǎng)頁游戲：產(chǎn)品和渠道缺一不可，看好營運(yùn)一體化廠商。頁游上手成本低，導(dǎo)致用戶數(shù)量激增。同時，頁游開發(fā)成本和客戶轉(zhuǎn)化成本也低，2012 年有500 款頁游上線，但賺錢的不足4%。這些特征，使得頁游平臺運(yùn)營商(騰訊、趣游、4399、360、百度等)的地位越來越強(qiáng)勢，并通過整合頁游開發(fā)商進(jìn)一步強(qiáng)化自己的優(yōu)勢地位。
 

　　移動游戲市場是一片藍(lán)海。智能手機(jī)普及和客戶閑暇碎片化共同驅(qū)動手游市場爆發(fā)式增長。最低的游戲開發(fā)成本使得開發(fā)商數(shù)量眾多，平臺運(yùn)營商的渠道之爭成為重點。目前主要的運(yùn)營商包括：系統(tǒng)開發(fā)商(如蘋果、Google)、移動運(yùn)營商(如移動、聯(lián)通和電信)、終端制造商(三星、華為)、第三方商店(如91 助手、機(jī)鋒網(wǎng))以及互聯(lián)網(wǎng)公司(騰訊、360、百度和網(wǎng)易等)。
 

　　游戲產(chǎn)業(yè)上市公司簡評：(1)掌趣科技[-4.70% 資金 研報]專注于手機(jī)游戲和網(wǎng)頁游戲的開發(fā)、發(fā)行和運(yùn)營，將受益于游戲潮流的轉(zhuǎn)變；(2)博瑞傳播[-1.02% 資金 研報]通過并購漫游谷，實現(xiàn)由傳統(tǒng)媒體向新媒體業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，其積極布局頁游和移動客戶端游戲，未來值得關(guān)注；(3)騰訊：平臺資源締造王者風(fēng)范，表現(xiàn)一如既往的強(qiáng)勢；(4)中青寶[-3.32% 資金 研報]：紅色游戲起家，定位錯誤，產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不順，多次延期，未來形勢暫不明朗；(5)網(wǎng)易：中國門戶轉(zhuǎn)型端游最成功的企業(yè)，其強(qiáng)勢發(fā)展依賴于高質(zhì)量產(chǎn)品的研發(fā)和代理。
 

　　個股分析：

　　上市公司中重點關(guān)注：掌趣科技、中青寶、博瑞傳播、浙報傳媒[-1.23% 資金 研報]和北緯通信[0.00% 資金 研報]等。
 

　　掌趣科技：經(jīng)過多年的業(yè)務(wù)拓展和并購重組，公司目前已發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的移動終端游戲開發(fā)商、發(fā)行商和運(yùn)營商，在中國移動[0.52%]的游戲業(yè)務(wù)上評級名列前三，公司及其全資子公司多次被中國移動評為優(yōu)秀級游戲業(yè)務(wù)合作伙伴，公司整體上得到了中國移動的高度認(rèn)可。目前，公司已經(jīng)和800多家渠道合作伙伴合作推廣手機(jī)游戲業(yè)務(wù)，成為國內(nèi)最重要的手機(jī)游戲推廣商之一。2012年度公司實現(xiàn)收入2.25億元，其中游戲業(yè)務(wù)收入2.13億元，2012年度公司游戲業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯改變，智能機(jī)游戲業(yè)務(wù)和頁面游戲業(yè)務(wù)收入增長顯著，傳統(tǒng)機(jī)游戲業(yè)務(wù)收入隨著傳統(tǒng)機(jī)市場份額的下降，呈現(xiàn)出下降趨勢。
 

　　公司與電信運(yùn)營商合作銷售手機(jī)游戲及游戲周邊產(chǎn)品業(yè)務(wù)，發(fā)行推廣和運(yùn)營互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲、移動終端圖文頁面游戲和移動終端網(wǎng)絡(luò)游戲，主要盈利模式為：套餐收費(fèi)、下載收費(fèi)、試玩轉(zhuǎn)激活收費(fèi)、虛擬道具收費(fèi)等。公司的移動終端游戲產(chǎn)品的盈利模式主要包括手機(jī)游戲業(yè)務(wù)套餐收費(fèi)(如用戶訂制5-15元/月的G+游戲包業(yè)務(wù))、游戲下載收費(fèi)(如用戶支付5-15元下載安裝一款單機(jī)游戲)、試玩轉(zhuǎn)激活收費(fèi)和虛擬道具收費(fèi)。中國移動從2004年開始與公司成為游戲業(yè)務(wù)合作伙伴，普遍采用一年一簽合同的方式，截至目前并無簽署長期合作協(xié)議的情況。公司與中國移動建立了多種合作模式，分成比例基本遵循《移動夢網(wǎng)SP合作管理辦法》中關(guān)于合作模式的具體約定。
 

　　中青寶：公司為一家擁有自主研發(fā)能力、獨(dú)立運(yùn)營能力的專業(yè)化網(wǎng)絡(luò)游戲公司，主營業(yè)務(wù)是網(wǎng)絡(luò)游戲的開發(fā)及運(yùn)營，是國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)中擁有包括互聯(lián)網(wǎng)出版許可證在內(nèi)的為數(shù)不多的全資質(zhì)全牌照企業(yè)之一。公司網(wǎng)絡(luò)游戲全部采用主流的FTP盈利模式，該模式下公司的收益來自于在網(wǎng)絡(luò)游戲中向游戲玩家銷售虛擬道具。公司運(yùn)營模式包括公司自主運(yùn)營、與游戲平臺聯(lián)合運(yùn)營和分服運(yùn)營三種，其中自主運(yùn)營為主要運(yùn)營模式。公司是網(wǎng)絡(luò)游戲虛擬貨幣發(fā)行企業(yè)，未曾提供網(wǎng)絡(luò)游戲虛擬貨幣交易服務(wù)。目前主要側(cè)重點將放在互動游戲的新模式上，如SNS游戲和手機(jī)游戲娛樂。
 

　　2012年5月，股東大會通過公司用“中青聚寶”計劃剩余的募集資金5918.74萬元中的3000萬元增資全資子公司卓頁互動，卓頁互動從2009年下半年開始專門進(jìn)行網(wǎng)頁游戲的研發(fā)和運(yùn)營，是較有研發(fā)、運(yùn)營實力的網(wǎng)頁游戲公司(2012年凈利潤-1917.59萬元)；中青聚寶出資400萬元增資掌控力(2012年度凈利潤-37.03萬元)，增資后持51%股權(quán)。掌控力是一家擁有專業(yè)從事手機(jī)、移動平臺游戲研發(fā)，具備自主研發(fā)產(chǎn)品、并提供手機(jī)、移動平臺游戲外包業(yè)務(wù)能力。預(yù)計掌控力2012-2014年盈利400萬元、500萬元、800萬元。
 

　　博瑞傳播：擬10億元購漫游谷牽手騰訊：2013年1月，股東大會通過以不低于9.09元/股向控股股東博瑞投資等對象發(fā)行不超1.2億股，本次募資總額不超過10.6億元，全部用于購買北京漫游谷70%股權(quán)，若漫游谷在2014年的凈利潤為零或大于零，則公司將根據(jù)《購股協(xié)議》約定以不高于43200萬元購買剩余的30%股權(quán)。漫游谷目前的主要產(chǎn)品為角色扮演類、策略類、大型休閑類網(wǎng)頁游戲，其中《七雄爭霸》為漫游谷營業(yè)收入的主要來源。該產(chǎn)品創(chuàng)造了*6同時在線人數(shù)突破80萬的國內(nèi)網(wǎng)頁游戲在線記錄。漫游谷與騰訊等眾多互聯(lián)網(wǎng)知名企業(yè)開展了廣泛深入的合作。該公司2012年1-8月營業(yè)收入約為1.6億元，凈利潤8300萬元左右，凈資產(chǎn)則約為2.15億元。本次收購?fù)瓿珊蠊揪W(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)規(guī)模將得到壯大，本次發(fā)行前公司營業(yè)收入為86329.01萬元，發(fā)行后營業(yè)收入為102423.73萬元。
 

　　公司已收購成都夢工廠網(wǎng)絡(luò)信息公司全部股權(quán)。網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)是公司新媒體發(fā)展戰(zhàn)略的重要支點，2011年玩家數(shù)量及ARPU值均得到明顯提升，客戶流失和下滑勢頭得到有效遏制，產(chǎn)品的收入和利潤貢獻(xiàn)周期得到有效延長，網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品線得到進(jìn)一步豐富和擴(kuò)充，產(chǎn)品布局更加合理，為公司網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)進(jìn)一步提速增長奠定了較好的基礎(chǔ)。2012年夢工廠實現(xiàn)營業(yè)收入8931.48萬元，實現(xiàn)凈利潤5205.02萬元，凈利潤同比增長20%。
 

　　浙報傳媒：公司運(yùn)營《浙江日報》、錢江報系、《浙商》雜志、《美術(shù)報》、浙江在線以及9家縣市報等浙報集團(tuán)旗下的主要媒體，其中《浙江日報》發(fā)行量已連續(xù)多年穩(wěn)居全國省級黨報發(fā)行量前三位，《錢江晚報》是浙江省內(nèi)發(fā)行量*5、效益*4的報紙之一，品牌價值居浙江紙媒之首。2011年公司董事長高海浩表示，將創(chuàng)建立足浙江、面向全國的綜合性媒體發(fā)展平臺，形成“全媒體、全國化”發(fā)展格局，力爭在三到五年內(nèi)進(jìn)入資產(chǎn)超過百億、銷售超過百億的大型傳媒集團(tuán)序列。
 

　　2013年3月，定增方案獲證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)。公司以13.9元/股定增不超過1.8億股，控股股東浙報控股認(rèn)購不低于10%，祺禧投資認(rèn)購不低于4%。本次募資25億元，用于收購杭州邊鋒100%股權(quán)和上海浩方100%股權(quán)，不足部分由公司自籌解決。標(biāo)的公司是國內(nèi)領(lǐng)先的休閑娛樂互動游戲及平臺的開發(fā)商、發(fā)行商和運(yùn)營商，旗下在線棋牌、電子競技平臺、桌面游戲等三大主營業(yè)務(wù)均是各自所處領(lǐng)域中的領(lǐng)先者，擁有邊鋒游戲、游戲茶苑、浩方電競、三國殺等眾多知名品牌。標(biāo)的資產(chǎn)最終定價合計約32億元。
 

　　北緯通信：公司基于對移動市場運(yùn)營規(guī)律的深入理解和對產(chǎn)品、服務(wù)的長期運(yùn)營經(jīng)驗，整合內(nèi)容資源和渠道來源，實現(xiàn)公司在移動互聯(lián)網(wǎng)時代的新定位。2012年年報披露，公司手機(jī)視頻業(yè)務(wù)營收684.50萬元，增長8.52%，在中移動手機(jī)電視動漫頻道的運(yùn)營能力得到合作方肯定，頻道各項經(jīng)營數(shù)據(jù)在手機(jī)電視業(yè)務(wù)中名列前茅；手機(jī)游戲業(yè)務(wù)今年打下良好基礎(chǔ)，收入小幅增長。手機(jī)游戲業(yè)務(wù)運(yùn)營逐漸由單機(jī)產(chǎn)品向手機(jī)網(wǎng)游過度，由公司自主運(yùn)營的蜂巢游戲平臺開始手機(jī)網(wǎng)游產(chǎn)品的運(yùn)營，并在本年四季度取得了良好的收效，2012年營收5170.92萬元。