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第二章第二節(jié) 債券估值分析
一、債券估價(jià)原理
債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)并求和，便可得到債券的理論價(jià)格。
(一)債券現(xiàn)金流的確定
債券發(fā)行條款規(guī)定了債券的現(xiàn)金流。
1．債券的面值和票面利率。除少數(shù)本金逐步攤還的債券外，多數(shù)債券在到期日按面值還本。票面利率通常采用年單利表示，票面利率乘以付息間隔和債券面值即得到每期利息支付金額。短期債券一般不付息，而是到期一次性還本，因此要折價(jià)交易。
2．計(jì)付息間隔。債券在存續(xù)期內(nèi)定期支付利息，我國發(fā)行的各類中長(zhǎng)期債券通常每年付息1次，歐美國家則習(xí)慣半年付息1次。付息間隔短的債券，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。
3．債券的嵌入式期權(quán)條款。通常，債券條款中可能包含發(fā)行人提前贖回權(quán)、債券持有人提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等嵌人式期權(quán)，這些條款極大地影響了債券的未來現(xiàn)金流模式。一般來說，凡是有利于發(fā)行人的條款都會(huì)相應(yīng)降低債券價(jià)值；反之，有利于持有人的條款則會(huì)提高債券價(jià)值。
4．債券的稅收待遇。投資者拿到的實(shí)際上是稅后現(xiàn)金流，因此，免稅債券 (如政府債券)與可比的應(yīng)納稅債券(如公司債券、資產(chǎn)證券化債券等等)相比，價(jià)值要大一些。
5．其他因素。債券的付息方式(浮動(dòng)、可調(diào)、固定)、債券的幣種(單一貨幣、雙幣債券)等因素都會(huì)影響債券的現(xiàn)金流。
(二)債券貼現(xiàn)率的確定
根據(jù)定義，債券的貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回報(bào)率，也稱為必要回報(bào)率。其計(jì)算公式為：
債券必要回報(bào)率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率+預(yù)期通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
1．真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率，是指真實(shí)資本的無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，理論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定。
2．預(yù)期通貨膨脹率，是對(duì)未來通貨膨脹率的估計(jì)值。
3．風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，根據(jù)各種債券的風(fēng)險(xiǎn)大小而定，是投資者因承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)而獲得的補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括違約風(fēng)險(xiǎn)(信用風(fēng)險(xiǎn))、波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等等。
例2—1(2012年3月真題·選擇題)（ ?。┳兞颗c債券的理論價(jià)格
有關(guān)。
A．債券的票面利率
B．債券的償還期限
C．債券的市場(chǎng)價(jià)格
D．債券的必要收益率
【參考答案】：ABD
二、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格
(一)報(bào)價(jià)形式
債券交易中，報(bào)價(jià)是指每100元面值債券的價(jià)格，以下兩種報(bào)價(jià)均較為普遍：
1．全價(jià)報(bào)價(jià)。此時(shí)，債券報(bào)價(jià)即買賣雙方實(shí)際支付價(jià)格。全價(jià)報(bào)價(jià)的優(yōu)點(diǎn)是所見即所得，比較方便。缺點(diǎn)則是含混了債券價(jià)格漲跌的真實(shí)原因。
2．凈價(jià)報(bào)價(jià)。此時(shí)，需要在債券報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)上加上該債券自上次付息以來的累積應(yīng)付利息。凈價(jià)報(bào)價(jià)的優(yōu)點(diǎn)是把利息累積因素從債券價(jià)格中剔出，能更好地反映債券價(jià)格的波動(dòng)程度；缺點(diǎn)是雙方需要計(jì)算實(shí)際支付價(jià)格。
(二)利息計(jì)算
計(jì)算累計(jì)利息時(shí)，針對(duì)不同類別債券，全年天數(shù)和利息累計(jì)天數(shù)的計(jì)算分別有行業(yè)慣例。
1．短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年定為l80天。利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)(ACT)計(jì)算(ACT／360，ACT／180)和按每月30天計(jì)算(30／300，30／180)兩種。
2．中長(zhǎng)期附息債券。全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有的定為365天。累計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)、每月按30天計(jì)算兩種。
我國交易所市場(chǎng)對(duì)附息債券的計(jì)息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計(jì)算；利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年2月29日不計(jì)息。”
3．貼現(xiàn)式債券。我國目前對(duì)于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累計(jì)利息，閏年2月29日也計(jì)利息，公式為：
應(yīng)計(jì)利息額=(到期總付額一發(fā)行價(jià)格)／起息日至到期日的天數(shù)×起息日至結(jié)算日的天數(shù)。
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