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第二章第二節(jié) 債券估值分析
一、債券估價原理
債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進行貼現(xiàn)并求和，便可得到債券的理論價格。
(一)債券現(xiàn)金流的確定
債券發(fā)行條款規(guī)定了債券的現(xiàn)金流。
1．債券的面值和票面利率。除少數(shù)本金逐步攤還的債券外，多數(shù)債券在到期日按面值還本。票面利率通常采用年單利表示，票面利率乘以付息間隔和債券面值即得到每期利息支付金額。短期債券一般不付息，而是到期一次性還本，因此要折價交易。
2．計付息間隔。債券在存續(xù)期內(nèi)定期支付利息，我國發(fā)行的各類中長期債券通常每年付息1次，歐美國家則習(xí)慣半年付息1次。付息間隔短的債券，風(fēng)險相對較小。
3．債券的嵌入式期權(quán)條款。通常，債券條款中可能包含發(fā)行人提前贖回權(quán)、債券持有人提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等嵌人式期權(quán)，這些條款極大地影響了債券的未來現(xiàn)金流模式。一般來說，凡是有利于發(fā)行人的條款都會相應(yīng)降低債券價值；反之，有利于持有人的條款則會提高債券價值。
4．債券的稅收待遇。投資者拿到的實際上是稅后現(xiàn)金流，因此，免稅債券 (如政府債券)與可比的應(yīng)納稅債券(如公司債券、資產(chǎn)證券化債券等等)相比，價值要大一些。
5．其他因素。債券的付息方式(浮動、可調(diào)、固定)、債券的幣種(單一貨幣、雙幣債券)等因素都會影響債券的現(xiàn)金流。
(二)債券貼現(xiàn)率的確定
根據(jù)定義，債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報率，也稱為必要回報率。其計算公式為：
債券必要回報率=真實無風(fēng)險收益率+預(yù)期通貨膨脹率+風(fēng)險溢價
1．真實無風(fēng)險收益率，是指真實資本的無風(fēng)險回報率，理論上由社會資本平均回報率決定。
2．預(yù)期通貨膨脹率，是對未來通貨膨脹率的估計值。
3．風(fēng)險溢價，根據(jù)各種債券的風(fēng)險大小而定，是投資者因承擔(dān)投資風(fēng)險而獲得的補償。債券投資的主要風(fēng)險因素包括違約風(fēng)險(信用風(fēng)險)、波動性風(fēng)險、匯率風(fēng)險等等。
例2—1(2012年3月真題·選擇題)（ ?。┳兞颗c債券的理論價格
有關(guān)。
A．債券的票面利率
B．債券的償還期限
C．債券的市場價格
D．債券的必要收益率
【參考答案】：ABD
二、債券報價與實付價格
(一)報價形式
債券交易中，報價是指每100元面值債券的價格，以下兩種報價均較為普遍：
1．全價報價。此時，債券報價即買賣雙方實際支付價格。全價報價的優(yōu)點是所見即所得，比較方便。缺點則是含混了債券價格漲跌的真實原因。
2．凈價報價。此時，需要在債券報價的基礎(chǔ)上加上該債券自上次付息以來的累積應(yīng)付利息。凈價報價的優(yōu)點是把利息累積因素從債券價格中剔出，能更好地反映債券價格的波動程度；缺點是雙方需要計算實際支付價格。
(二)利息計算
計算累計利息時，針對不同類別債券，全年天數(shù)和利息累計天數(shù)的計算分別有行業(yè)慣例。
1．短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年定為l80天。利息累積天數(shù)則分為按實際天數(shù)(ACT)計算(ACT／360，ACT／180)和按每月30天計算(30／300，30／180)兩種。
2．中長期附息債券。全年天數(shù)有的定為實際全年天數(shù)，也有的定為365天。累計利息天數(shù)也分為實際天數(shù)、每月按30天計算兩種。
我國交易所市場對附息債券的計息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計算；利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實際天數(shù)計算，算頭不算尾、閏年2月29日不計息。”
3．貼現(xiàn)式債券。我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實際天數(shù)計算累計利息，閏年2月29日也計利息，公式為：
應(yīng)計利息額=(到期總付額一發(fā)行價格)／起息日至到期日的天數(shù)×起息日至結(jié)算日的天數(shù)。
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