證券從業(yè) 百萬年薪從取證開始

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　　第二章第三節(jié)　股票估值分析
　　一、影響股票投資價值的因素
　　(一)影響股票投資價值的內(nèi)部因素
　　1．公司凈資產(chǎn)
　　從理論上講凈資產(chǎn)應(yīng)與股價保持一定比例，即凈值增加，股價上漲。
　　2．公司盈利水平
　　公司的盈利水平是影響股票投資價值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市場價格上漲；股票價格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時發(fā)生。
　　3．公司的股利政策
　　股利與股票價格成正比，通常股利高，股價漲；股利低，股價跌。
　　4．股份分割
　　股份分割又稱拆股、拆細，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會刺激股價上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。
　　5．增資和減資
　　當公司宣布減資時，多半是因為經(jīng)營不善、虧損嚴重，需要重新整頓，所以股價會大幅下降。
　　6．公司資產(chǎn)重組
　　公司重組總會引起公司價值的巨大變動，因而其股價也隨之產(chǎn)生劇烈的波動。但需要分析公司重組對公司是否有利，重組后是否會改善公司的經(jīng)營狀況，因為這些是決定股價變動方向的決定因素。
　　(二)影響股票投資價值的外部因素
　　一般來講，影響股票投資價值的外部因素主要包括宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)因素及市場因素。
　　1．宏觀經(jīng)濟因素：宏觀經(jīng)濟走向和相關(guān)政策是影響股票投資價值的重要因素。
　　2．行業(yè)因素：產(chǎn)業(yè)的發(fā)展狀況和趨勢對于該產(chǎn)業(yè)上市公司的影響是巨大的，因而產(chǎn)業(yè)的發(fā)展狀況和趨勢、國家的產(chǎn)業(yè)政策和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展等都會對該產(chǎn)業(yè)上市公司的股票投資價值產(chǎn)生影響。
　　3．市場因素：證券市場上投資者對股票走勢的心理預(yù)期會對股票價格走勢產(chǎn)生重要的影響。市場中的散戶投資者往往有從眾心理，對股市產(chǎn)生助漲助跌的作用。
 
　　二、股票內(nèi)在價值的計算方法
　　(一)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型
　　1．一般公式
　　現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內(nèi)在價值的方法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的一般公式如下：
 

 
　　在上式中：V——股票在期初的內(nèi)在價值；——時期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息；k——一定風(fēng)險程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率(也稱必要收益率)。
　　凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價值與成本之差，即：
 

 
　　其中：P——在t0時購買股票的成本。
　　如果NPV>0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價格，因此購買這種股票可行。
　　如果NPV<0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價格被高估，因此不可購買這種股票。 例2-5(2012年3月真題·判斷題)股票在期初的內(nèi)在價值與該股票的投資者在未來時期是否中途轉(zhuǎn)讓有關(guān)。（　?。?/div>
　　【參考答案】：×
　　【解析】：股票在期初的內(nèi)在價值與該股票的投資者在未來時期是否中途轉(zhuǎn)讓無關(guān)。
　　2．內(nèi)部收益率
　　內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果用k*代表內(nèi)部收益率，內(nèi)部收益率與股票的現(xiàn)場價格存在這樣的關(guān)系。
 

 
　　可見，內(nèi)部收益率實際上是使得未來股息流貼現(xiàn)值恰好等于股票市場價格的貼現(xiàn)率。
　　例2—6(2012年3月真題·多選題)下列有關(guān)內(nèi)部收益率的描述中，正確的有（　?。?/div>
　　A．是一種貼現(xiàn)率
　　B．前提是NPV取0
　　C．內(nèi)部收益率大于必要收益率，有投資價值
　　D．內(nèi)部收益率小于必要收益率，有投資價值
　　【參考答案】：ABC
　　【解析】：內(nèi)部收益率大于必要收益率，才會有投資價值。
　　(二)零增長模型
　　1．零增長模型假定股息增長率等于零，也就是未來的股息按一個固定數(shù)量支付。
 

 
　　上式中：V——股票的內(nèi)在價值；D。——未來每期支付的每股股息；k——到期收益率。
　　2．內(nèi)部收益率
　　零增長模型也可用于計算投資于零增長證券的內(nèi)部收益率。用證券的當前價格P代替V，用k半(內(nèi)部收益率)替換k，零增長模型可變形為：
 

 
　　例27(2012年3月真題·單選題)有關(guān)零增長模型，下列說法中，正確的是（　　）。
　　A．零增長模型的應(yīng)用受到相當?shù)南拗?，假定對某一種股票永遠支付固定的股利是合理的
　　B．零增長模型決定普通股票的價值，是沒有用的
　　C．在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價值時，零增長模型相當有用，大多數(shù)優(yōu)先股支付的股利是固定的
　　D．零增長模型在任何股票的定價中都有用
　　【參考答案】：C
　　【解析】：零增長模型的應(yīng)用似乎受到相當?shù)南拗?，畢竟假定對某一種股票永遠支付固定的股利是不合理的。但在特定的情況下，對于決定普通股票的價值，仍然是有用的。而在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價值時，這種模型相當有用，因為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股利是固定的。
　　(三)不變增長模型(又名固定增長模型)
　　1．如果假設(shè)股息永遠按丕變的增長率增長，就可以建立不變增長模型。假設(shè)時期t的股息為：Dt=Dt-1(1+g)=DO(1+g)t，則股票在起初的內(nèi)在價值V等于：
 

 
　　2．內(nèi)部收益率
　　(四)可變增長模型
　　二元增長模型假定在時間L以前，股息以一個不變的增長速度增長；在時間L后，股息以另一個不變的增長速度增長。
 
　　三、股票市場價格計算方法——市盈率估價方法
　　市盈率又稱價格收益比或本益比，是每股價格與每股收益之間的比率，其計算公式為：
 

 
　　市盈率=每股價格／每股收益
　　如果我們能分別估計出股票的市盈率和每股收益，那么我們就能由此公式估計出股票價格。這種評價股票價格的方法就是“市盈率估價方法”。
　　(一)簡單估計法
　　利用歷史數(shù)據(jù)估計法分為：算術(shù)平均數(shù)法、趨勢調(diào)整法、回歸調(diào)整法。
　　市場決定法分為：市場預(yù)期回報率倒數(shù)法、市場歸類決定法。
　　(二)回歸分析法
　　回歸分析方法是指利用回歸分析的統(tǒng)計方法，通過考查股票價格、收益、增長、風(fēng)險、貨幣的時間價值和股息政策等各種因素變動與市盈率之間的關(guān)系，得出能夠*4解釋市盈率與這些變量間線性關(guān)系的方程，進而根據(jù)這些變量的給定值對市盈率大小進行預(yù)測的分析方法。
　　一般認為，市盈率與收益、股息政策、增長和風(fēng)險等關(guān)系最密切。美國WhitebeCk和Kisor用多重回歸分析法發(fā)現(xiàn)，在1962年6月8日的美國股票市場中有以下規(guī)律：
　　市盈率=8．2+1．500×收益增長率+0．067 ×股息支付率-0．200×增長率標準差
　　20世紀60年代以來，在美國的證券界，這樣的模型出現(xiàn)了數(shù)百個，每一種可能的變量和變量的組合都考慮到了。所有這些模型的一個共同特點是：它們能解釋在某一時刻股價的表現(xiàn)，卻很少能成功地解釋較長時間內(nèi)市場的復(fù)雜變化。
　　導(dǎo)致這種缺陷的原因可能有如下三個：
　　(1)市場興趣的變化。當市場興趣發(fā)生變化時，表示各變量權(quán)重的那些系數(shù)將有所變化。
　　(2)數(shù)據(jù)的值的變化，如股票收益增長率等隨時間變化。
　　(3)尚有該模型所沒有捕捉到的其他重要因素。
　　從上面的分析中，我們可以清楚地看出，用回歸分析法得出的有關(guān)市盈率估計方程具有很強的時效性，套用過去的方程是不現(xiàn)實的。如果投資者想利用這種方法來指導(dǎo)投資決策，那么*4是自己做一些研究，并在實踐中不斷加以改進。
 
　　四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用
　　公式：市凈率=每股價格／每股凈資產(chǎn)(倍)
　　比較：市凈率用于考查長期投資(內(nèi)在價值)；市盈率用于考查短期投資。

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