第六題是考利率決定理論還是公司債劵的期限結(jié)構(gòu)啊？

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• L同學(xué)
  債券的期限結(jié)構(gòu)理論是不是指利率的期限結(jié)構(gòu)理論？
  • 秦老師
    是的。
    利率期限結(jié)構(gòu)（term structure of interest rates） 是指某個時點不同期限的即期利率與到期期限的關(guān)系及變化規(guī)律。
    
    由于零息債券的到期收益率等于相同期限的市場即期利率，從對應(yīng)關(guān)系上來說，任何時刻的利率期限結(jié)構(gòu)是利率水平和期限相聯(lián)系的函數(shù)。因此，利率的期限結(jié)構(gòu)，即零息債券的到期收益率與期限的關(guān)系可以用一條曲線來表示，如水平線、向上傾斜和向下傾斜的曲線。甚至還可能出現(xiàn)更復(fù)雜的收益率曲線，即債券收益率曲線是上述部分或全部收益率曲線的組合。收益率曲線的變化本質(zhì)上體現(xiàn)了債券的到期收益率與期限之間的關(guān)系，即債券的短期利率和長期利率表現(xiàn)的差異性。
• 陳同學(xué)
  利率期限結(jié)構(gòu)理論的主要內(nèi)容是什么？
  • 周老師
    流動性偏好理論（liquidity preference theory） 　　長期債券收益要高于短期債券收益，因為短期債券流動性高，易于變現(xiàn)。而長期債券流動性差，人們購買長期債券在某種程度上犧牲了流動性，因而要求得到補償?！　☆A(yù)期理論（expectation theory） 　　如果人們預(yù)期利率會上升（例如在經(jīng)濟周期的上升階段），長期利率就會高于短期利率。 　　如果所有投資者預(yù)期利率上升，收益曲線將向上傾斜；當(dāng)經(jīng)濟周期從高漲、繁榮即將過渡到衰退時如果人們預(yù)期利率保持不變，那么收益曲線將持平。 　　如果在經(jīng)濟衰退初期人們預(yù)期未來利率會下降，那么就會形成向下傾斜的收益曲線。 市場分隔理論（market segmentation theory） 　　因為人們有不同的期限偏好，所以長期、中期、短期債券便有不同的供給和需求，從而形成不同的市場，它們之間不能互相替代。根據(jù)供求量的不同，它們的利率各不相同。
• 蘭同學(xué)
  完全預(yù)期理論市場分割理論和流動性偏好理論是怎樣解釋利率的期限結(jié)構(gòu)的
  • 張老師
    1、無偏預(yù)期理論（純預(yù)期理論）
    　　無偏預(yù)期理論：認為在市場均衡條件下，遠期利率代表了對 市場未來時期的即期利率的預(yù)期。
    　　1）向上傾斜的收益率曲線意味著市場預(yù)期未來的短期利率會上升
    　　2）向下傾斜的收益率曲線是市場預(yù)期未來的短期利率將會下降；
    　　3）水平型收益率曲線是市場預(yù)期未來的短期利率將保持穩(wěn)定；
    　　4）峰型的收益率曲線則是市場預(yù)期較近的一段時期短期利率會上升，而在較遠的將來，市場預(yù)期的短期利率將會下降。
    
    　　2、流動性偏好理論
    　　流動性偏好理論認為：投資者是厭惡風(fēng)險的，由于債券的期限越長，利率風(fēng)險就越大。因此，在其它條件相同的情況下，投資者偏好期限更短的債券。
    
    　　流動性偏好理論對收益率曲線的解釋
    　　1）水平型收益率曲線：市場預(yù)期未來的短期利率將會下降，且下降幅度恰等于流動性報酬。
    　　2）向下傾斜的收益率曲線：市場預(yù)期未來的短期利率將會下降，下降幅度比無偏預(yù)期理論更大。
    　　3）向上傾斜的收益率曲線：市場預(yù)期未來的短期利率既可能上升、也可能不變。
    
    　　3、市場分割理論認為：由于法律制度、文化心理、投資偏好的不同，投資者會比較固定地投資于某一期限的債券，這就形成了以期限為劃分標(biāo)志的細分市場。
    　　即期利率水平完全由各個期限的市場上的供求力量決定，單個市場上的利率變化不會對其它市場上的供求關(guān)系產(chǎn)生影響。即使投資于其它期限的市場收益率可能會更高，但市場上的交易者不會轉(zhuǎn)而投資于其它市場。
    
    　　市場分割理論對收益率曲線的解釋：
    
    　　1）向下傾斜的收益率曲線：短期債券市場的均衡利率水平高于長期債券市場的均衡利率水平；
    　　2）向上傾斜的收益率曲線：短期債券市場的均衡利率水平低于長期債券市場的均衡利率水平；
    　　3）峰型收益率曲線：中期債券收益率最高；
    　　4）水平收益率曲線：各個期限的市場利率水平基本不變。
• 肉同學(xué)
  如何理解“利率期限結(jié)構(gòu)在市場分割理論”
  • 何老師
    該理論認為，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投資者和債券的發(fā)行者都不能無成本地實現(xiàn)資金在不同期限的證券之間的自由轉(zhuǎn)移。因此，證券市場并不是一個統(tǒng)一的無差別的市場，而是分別存在著短期市場、中期市場和長期市場。
    不同市場上的利率分別由各市場的供給需求決定。當(dāng)長期債券供給曲線與需求曲線的交點高于短期債券供給曲線和需求曲線的交點時，債券的收益率曲線向上傾斜；相反，則相反。
• 停同學(xué)
  1年期零息債券到期收益率為百分之五，根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)理論，明年1年期零息債券到期收益率是多少？
  • 史老師
    根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)理論，明年1年期零息債券到期收益率=(1+8%)^2/(1+5%) - 1=11.09%
    
    若流動性溢價為1%，相當(dāng)于1年期零息債券有額外的1%的好處，則
    明年1年期零息債券到期收益率=(1+8%)^2/(1+5%+1%) - 1=10.04%
    
    第一問有把握，第二問供參考。