AFP考試大綱考點(diǎn)解讀：資本成本的計(jì)算
　　(一)個(gè)別資本成本

　　個(gè)別資本成本是指使用各種資金的成本，包括長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、留存收益成本、普通股成本，前兩種為債務(wù)資本成本，后三種為權(quán)益資本成本。

　　個(gè)別資本成本是資金使用費(fèi)用和有效籌資額的比率。其基本公式如下：

　　資金使用費(fèi)用是決定個(gè)別資本成本高低的一個(gè)主要因素。在其他兩個(gè)因素不變的情況下，某種資本的資金使用費(fèi)用大，其成本就高;反之，資金使用費(fèi)用小，其成本就低。

　　籌資費(fèi)用也是影響個(gè)別資本成本高低的一個(gè)因素。一般而言，發(fā)行債券和股票的籌資費(fèi)用較大，故其資本成本相對較高;而其他籌資方式的籌資費(fèi)用較小，故其資本成本較低。

　　籌資額是決定個(gè)別資本成本高低的另一個(gè)主要因素。在其他兩個(gè)因素不變的情況下，某種資本的籌資額越大，其成本越低;反之，籌資額越小，其成本越高。

　　1.長期借款成本

　　長期借款成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息可以在稅前扣除，可以抵稅。

　　2.長期債券成本

　　發(fā)行債券的成本主要是指債券利息和籌資費(fèi)用。債券利息的處理與長期借款利息的處理相同，應(yīng)以稅后的債務(wù)成本為計(jì)算依據(jù)。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算資本成本時(shí)省略。

　　3.優(yōu)先股成本

　　優(yōu)先股的成本取決于CFP理財(cái)投資者對優(yōu)先股收益率的要求，優(yōu)先股每期都有固定的股利支付率，所以優(yōu)先股實(shí)際上是一種永續(xù)年金

　　4.留存收益成本

　　留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將一部分未分派的稅后利潤留存于企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是對企業(yè)追加CFP理財(cái)投資。如果企業(yè)將留存收益用于再CFP理財(cái)投資所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相似的CFP理財(cái)投資的收益率，企業(yè)就不應(yīng)該保留留存收益而應(yīng)將其派發(fā)給股東。留存收益成本的估算比對債務(wù)成本的估算難，這是因?yàn)楹茈y對諸如企業(yè)未來發(fā)展前景及股東對未來風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)做出準(zhǔn)確的測定。

　　公司的管理者有可能誤認(rèn)為留存收益是不存在成本的，是免費(fèi)的，因?yàn)樗鼈兪侵Ц豆衫蟮氖Ｓ?。盡管留存收益CFP理財(cái)融資不存在任何直接CFP理財(cái)融資成本，但是并非免費(fèi)的，使用留存收益存在機(jī)會(huì)成本。公司的稅后收益是屬于股東的，債權(quán)人在稅前取得了他們的利息收益，優(yōu)先股股東獲得了優(yōu)先股股利，公司支付了利息、稅收、優(yōu)先股股利之后的剩余是屬于股東的。

　　這些剩余收益是對股東提供資本的報(bào)酬，公司可以把其以股利的形式返還給股東，或者作為留存收益用于再CFP理財(cái)投資。如果用作留存收益，那么存在一種機(jī)會(huì)成本——如果公司把它返還給股東，股東可以用于購買股票等CFP理財(cái)投資而獲利，因此，留存收益的成本至少等于股東用其再CFP理財(cái)投資所獲得的收益。

　　如果股樂自己CFP理財(cái)投資，那么他們的期望收益率為多少呢(假設(shè)股

　　東自己CFP理財(cái)投資與公司CFP理財(cái)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)相同)?我們曾經(jīng)討論過，股票市場一般都會(huì)處于均衡狀態(tài)，期望收益率和必要收益率相等K;一K;。因此，如果企業(yè)保留這部分剩余收益用作再CFP理財(cái)投資，其收益率至少為K，，否則還不如以股利的形式發(fā)放給股東，讓股東自己去CFP理財(cái)投資。

　　(1)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法(CAPM模型)。普通股定價(jià)的方法之一是使用CAPM模型，資本資產(chǎn)定價(jià)模型一般分為一下幾個(gè)步驟：

　　①估計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf，無風(fēng)險(xiǎn)利率可以是國庫券票面利率;

　?、诠烙?jì)該股票的p系數(shù)p.，用它來估計(jì)該公司的風(fēng)險(xiǎn);

　　③估計(jì)該股票的預(yù)期市場收益率R。;

　?、苡肅APM定價(jià)模型計(jì)算出該普通股的必要收益率K，。

　　K，=Rf +(Rm-Rf )pi

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型存在以下問題：首先，股東資產(chǎn)CFP理財(cái)投資多樣化可能并不充分，因此，除了市場風(fēng)險(xiǎn)，股東可能還存在其他非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，如果這樣，公司實(shí)際的CFP理財(cái)投資風(fēng)險(xiǎn)就不能用p衡量，CAPM模型有可能低估權(quán)益資本成本。其次，即使此模型是有效的，也很難準(zhǔn)確地獲得公式中一些因素的估計(jì)值。

　　(2)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。根據(jù)某項(xiàng)CFP理財(cái)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，普通股股東對企業(yè)的CFP理財(cái)投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券CFP理財(cái)投資者，因而會(huì)在債券CFP理財(cái)投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。依照這

　　一理論，留存收益的成本公式為：

　　Ks =Kb +RPe

　　式中：K。——債務(wù)成本;

　　RP。——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　債務(wù)成本(長期借款成本、債券成本等)比較容易計(jì)算，難點(diǎn)在于確定RPc，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對其已發(fā)行的債券來講，大約在3%～5%之間，當(dāng)市場利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低，在3%左右;當(dāng)市場利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢份通常較高，在5%左右。而通常情況下，常常采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　(3)股利增長模型法。股利增長模型法是依照股票CFP理財(cái)投資的收

　　益率不斷提高的思路來計(jì)算留存收益成本。